MARKET REVIEW

市场行情回顾

俄乌战争及美联储加息导致流动性扰动后的超跌反弹。俄乌战争导致的大宗商品快速上行经过短暂的调整后，上周重拾上行；美联储加息导致的外资流出在加息落地之后暂告一段落。以上两因素使前期市场快速下行之后展开了一轮较为有力的反弹，这轮反弹上周暂告一段落。

上证综指上周下跌1.19%，沪深300下跌2.14%，上证50下跌1.95%，创业板指下跌2.79%，中证500指数下跌1.01%。行业方面，上周涨幅居前的行业为：煤炭、农林牧渔、房地产、有色金属和商贸零售；下跌较多的行业为：食品饮料、计算机、建材、交通运输和消费者服务。

FUNDAMENTALS

基本面回顾

最新披露的经济数据显示：2022年2月，PPI当月同比增速值为8.8%，相比上月收窄0.3%。CPI当月同比增速值为0.9%，与上月持平。

2021年12月，工业企业利润总额当月同比增速值为4.2%，相比上月收窄4.8%。2022年2月，工业增加值当月同比增速值为12.8%，相比上月提高8.94%；M1当月同比增速值4.7%，相比上月提高6.6%，M2当月同比增速值9.2%，相比上月收窄0.6%。M1与M2增速差为-4.5%，相比上月提高7.2%。

2022年2月，社会消费零售总额当月同比增速值为6.7%，相比2021年12月提高5%；房屋新开工面积累计同比增速值为-12.2%，相比2021年12月收窄0.8%。商品房销售面积累计同比增速值为-9.6%，相比2021年12月收窄11.5%。房地产开发投资完成额累计同比增速值为3.7%，相比2021年12月收窄0.7%。

经济数据的回暖显示前期稳增长政策发力效果有所显现，但2月金融数据仍显疲弱，经济复苏的持续性仍需要观察。

美联储3月议息会议表示如期上调联邦基金目标利率至0.25%-0.50%区间，且明确了5月会议将给出缩表细节，缩表节奏将快于上一轮紧缩。此次点阵图显示，2022年加息次数大幅增加至7次，且有7位委员认为应该加息7次以上，远超市场预期。首次加息和缩表指引符合预期，但在通胀实际回落前，联储紧缩步伐不会放慢，不排除更快节奏、更大幅度撤出宽松，同时，由于本次紧缩的被动成分较多，就业未必如联储预期的那样会持续强劲，市场的压制也很难系统性解除。

VIEWPOINT

市场观点

俄乌战争导致大宗商品超预期上行使得市场对经济滞胀有所担忧，但本轮“滞胀”和上轮有明显区别，主要体现在两个方面：一方面地缘冲突扮演了最重要角色，另一方面是由外至内的滞胀传导。对于未来市场的风格演变有如下几个方面影响，其一，不论是何种情形下的滞胀，对于利率都存在制约，成长股的估值都存在压力；其二，地缘冲突引发的滞胀预期，具有天然的不可预测性，资源品与周期股波动风险也相应提升；其三，在外围冲击加剧与国内稳增长诉求升温的背景下，当前我们依然处于经济弱、信用起的宏观组合，历史经验指向低估值个股占优。