01

富国观点

宏观情况

1-2月我国财政收入实现平稳开局，收入端总量稳定增长、结构分化，支出端靠前发力。

首先，今年1-2月受益于疫情相对稳定、政策靠前发力和出口需求较好，生产、投资和消费全面超预期增长，为财税增长超预期打下了经济基础。同时，俄乌局势、海外疫情再爆发等国际供给冲击导致大宗商品价格处于高位，1-2月PPI累计同比为8.9%，助推了包含价格因素的财政收入增长。

而后，财政平衡短期稳增长和中长期改革，1-2月一般公共预算支出同比增长7%，高于2020-2021年同期两年平均增速的3.6%。从支出进度上看，1-2月完成全年预算支出进度的14.3%，为近五年最高值。在财政紧平衡态势下，中央部门带头过紧日子、压减自身支出，增加对地方转移支付规模，推动财力向困难地区和欠发达地区倾斜，支持地方“三保”，充分体现出财政目标“稳字当头、稳中求进”的总要求，提升效能、更加精准和可持续，在稳增长、防风险、落实基层三保和支持国家重大战略等多重目标。

近期市场

上周上证指数-1.17%、深圳成指-1.89%、创业板指-2.79%；板块表现，本周申万一级行业中，农林牧渔、纺织服装、传媒行业涨幅居前；电力设备、医药生物、食品饮料行业跌幅居前。

从上周的金融委会议到本周的国常会，会议规格和重视程度越来越高，政策层面上不断释放的稳增长预期有助于投资者风险偏好恢复。盘面上看，大盘指数小碎步反弹虽然还在进行，但市场上行的主线不明，表现相对强势的是房地产和煤炭板块，其中煤炭板块强势的原因是国家召开煤炭清洁高效利用工作专题座谈会，提出要切实发挥煤炭的兜底保障和能源安全的作用，当前沿海终端煤炭库存持续下降，部分电厂存煤处于偏低水平，短期内煤炭行业的供需端的结构差异值得关注；房地产层面出台重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目、财政部有关负责人表示今年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件等回暖因素，地产行业上下游改善迹象仍值得关注。

市场展望

美联储加息落地，短期不确定性减弱，当然疫情和俄乌冲突仍在延续。市场在经历大幅波动后预计仍需时间修复。因此在此区域不宜悲观，但目前也未出现大幅上行的动力，仍以把握交易机会为主。疫情相关的医药、以及情绪过度表现的科技等新兴产业的估值修复值得关注；但短期来看，大宗商品价格高企、全球疫情反复、俄乌冲突不断都将对市场构成短期扰动，建议关注大宗商品、农业、高端制造等方向。

02

机构看市

本周“机构看市”栏目为您送上的是重阳投资的《重阳问答：如何看待近期油价波动及后续走势》。

Q：俄乌冲突爆发后国际油价剧烈波动，请问重阳投资如何看待近期油价波动及后续走势？

A：俄乌冲突爆发后国际油价剧烈波动，布伦特原油期货近月合约一度最高升至137美元/桶，其后快速跌至95美元/桶以下，并在近期再次升至110美元/桶以上。

近期油价的剧烈波动主要体现了市场对地缘政治风险的定价。俄罗斯不仅是排在沙特之后的全球第二大产油国，更是全球第一大原油出口国。因此，俄乌冲突会在多大程度上影响俄罗斯的产量特别是出口量，对于本就已经处于供不应求状态的全球原油市场而言至关重要。在西方对俄罗斯进行全方位的制裁封锁，且俄罗斯表态可能与北约陷入战争后，市场的恐慌和风险溢价达到了顶点。随着俄乌谈判的进行，不仅是原油市场，海外股票和债券市场对于战争的风险定价都趋于缓和，原油价格也随之大幅走低。值得注意的是，在油价冲高回落的过程中，布伦特原油期货持仓量（Open Interest）出现了历史上最大的两周累计降幅。从期货的角度看，多空双方大幅减仓后的价格往往对应着市场阶段性的高位或低位。

下一阶段油价走势，很大程度上取决于供给侧的增产意愿。积极因素是，油价大涨后美国的态度有所转变，伊核协议有望在近期达成，美国与委内瑞拉关系也出现了缓和迹象。不利因素是，在油价处于历史高位的情况下，沙特并未表现出增产意愿，今年以来OPEC的产量配额一直保持不变。从媒体报道来看，沙特并不愿意提高产量帮助美国抑制通胀。同时，12个月后的WTI原油远月合约价格已经回升至90美元附近，这正是2011-14年高油价时期远期油价的中枢水平。从页岩油生产商的角度看，现在扩大产能并通过远月合约进行套保，可以获得较好的利润。遗憾的是，3月以来美国原油钻机数等数据也未出现加速上升的迹象。OPEC和美国页岩油都按兵不动，意味着油价供给侧的拐点信号尚未出现。除非需求侧出现重大的负面扰动。

综合来看，俄乌冲突爆发前油价基本运行在90-95美元/桶的区间内，3月中旬市场大幅减仓后油价的低点也出现在95美元/桶附近。在地缘政治风险得到根本性缓解之前，95美元/桶很可能成为国际油价的运行的底部。同时，供给侧增产意愿的缺乏，意味着除非需求层面出现重大扰动，年内油价处于100美元/桶以上甚至更高区间是大概率事件。

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一周热点分析

专题：重点发展氢能源，促进可再生能源消纳

事件：

国家发展改革委3月23日发布《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》。《规划》提出到2025年，基本掌握氢能源核心技术及工艺，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。到2035年，形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。

点评：

此次中长期规划中明确了氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，从政策端明确了长期将朝向氢能的发展路线。目前国内氢能产业仍处于初级阶段，初期重点目为制氢产业，特别是可再生能源制氢。下游应用以燃料电池车作为初期突破口，未来逐步拓展到交通、电力、化工、冶金等传统高排放领域，以满足长远碳中和目标。