我们在年初发表的《2022年资产配置策略展望》中提到，在今年内外部不确定加大的情况下，CTA策略作为与股债相关性低的产品，自身收益价值和组合避险价值明显，采用复合策略或覆盖了全周期频率的管理人是比较好的选择。

图：主要策略今年以来涨跌幅

数据来源：朝阳永续，诺亚研究；数据截至：2022/3/15

今年以来股市和商品市场走势分化，统计开年以来私募机构主要策略的整体表现，管理期货策略是截止目前唯一获得正收益的策略。而CTA策略中，大部分策略属于趋势策略，按持仓周期来分，中长期策略的表现又好于中短周期。

图：今年CTA产品周度涨跌幅

数据来源：朝阳永续，诺亚研究；数据截至：2022/3/4

下图我们分别用中短和中长趋势策略的七支产品拟合成业绩曲线，配合南华商品指数的走势进行观察。可以发现年初以来商品趋势比较显著，涨幅较大，同时中长周期产品显著跑赢中短周期。这并不是特殊现象，回顾之前的市场，可以发现在南华商品指数同样上涨趋势明显的2020年10月底~12月中、2021年3月中~5月初、2021年8月底~10月中（紫色区域），中长周期策略在上涨幅度上要普遍高于中短周期策略，这个现象在趋势的后半程尤为明显。而在这之后商品指数回撤时，中长周期的回撤也往往大于中短周期。

图：不同持仓周期CTA策略涨跌对比南华商品走势

数据来源：朝阳永续，诺亚研究；数据截至：2022/3/4

这种现象的产生和策略的调仓周期有很大的关联。中长周期CTA策略因调仓周期较长，整体表现与市场长期走势有较强的相关性。因为它调仓慢，所以在大趋势刚开始的时候它可能不会那么快地把仓位调整到优势品种上，但在趋势的后半段它能够凭借较大的仓位获得不错的收益。但同样因为调仓慢，所以在趋势反转的时候控制回撤的速度也比中短周期慢。中长周期趋势策略会更依赖商品期货市场中更长时间维度的趋势性机会。

中短周期相比长周期而言，整体业绩走势的稳定性更强，在市场风格发生切换和反转的行情中能更快地适应行情的转变。观察策略的整体走势，可以看到中短周期策略的涨跌幅曲线比中长周期策略波动要小。中长期的趋势策略在频频反转的行情下，做多或做空都更容易遭受回撤。

从产品角度来看，中长周期产品的表现差异比中短周期产品的差异小，这一现象更多地来自于策略自身的内在因素。在较高的调仓频率下，中短期CTA在交易频率、品种选择、调权机制、信号过滤等策略特征上的细微差别被明显放大，产生了相对显著的业绩差异。因此在挑选中短周期CTA产品时更需要注意管理人自身创造alpha的能力。另外中短周期策略的交易费用因为交易频率高，也相对更高。

图：中短周期产品涨跌分布

图：中长周期产品涨跌分布数据来源：朝阳永续，诺亚研究；数据截至：2022/3/4

简单总结，当商品期货市场中有长时间趋势性机会时，配置中长周期趋势CTA能够取得更高的回报，但如果接下来市场突然反转，则中长期CTA的回撤也会较大。当商品市场处于盘整状态、频频反转时，配置中短周期趋势CTA能够更快地调整多空方向、获取回报。具体挑选产品时，中短期CTA更需要注意管理人能力的差异。

在市场大波动的行情下，我们认为中短和中长期趋势CTA策略都有机会，中短期策略挑选管理人的难度相对更大。

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