万琼

博时中证红利ETF拟任基金经理

博时标普500ETF基金经理

博时可持续发展100ETF基金经理

港股市场相对比较复杂。从上市公司构成看，港股上市公司主要来自于中国内地，因此基本面与中国经济息息相关。而从投资者结构看，虽然近几年南下资金大幅流入港股，但目前港股仍然是一个以外资为主导的市场，所以港股的估值和情绪主要受外围市场环境的影响。

近1年，港股的行情是对这两个特点最好的体现。

一方面内地经济受疫情及房地产增速下滑等影响面临较大压力，加上部分行业的监管政策仍然比较严，投资者对部分行业的基本面偏悲观，造成了股价的下跌。

另一方面，美联储加息及俄乌战争爆发后，海外资金的风险偏好迅速下滑，且战争造成的部分上游资源品的供应短缺，带动的上游资源品价格的大幅上涨使得全球经济面临很大的通胀压力，投资者对“滞胀”的担忧迅速上升，也造成了市场情绪的悲观。

其实我们看到年初的时候，港股还走出了一波独立行情。但是由于刚刚讲到的因素影响，港股最近一段时间的下跌属于基本面加估值的双杀。

科技龙头企业的核心竞争优势并未改变

对于科技行业，我们听到了一种声音，说互联网平台公司过去太赚钱，未来在共同富裕的大背景下，互联网平台企业需要反过来补贴社会，只能享受公用事业的估值。

这个观点是不太正确的。

首先，对于共同富裕总书记明确提到了是要先做大蛋糕，然后再分蛋糕，所以互联网平台公司不能赚钱这个说法是不准确的。

其次，互联网平台企业之所以能形成优势是凭借其网络效应、更高效的商业模式提升了整个社会的效率，互联网平台企业能做大做强的主要原因是其用更高效的方式满足了大众的需求，从而形成了自身的壁垒，是市场化竞争的结果。

展望未来，尽管有反垄断及各种政策的限制，这些科技龙头企业的核心竞争优势并未改变，未来这些企业仍然具备很强的竞争优势，随着中国经济的不断发展，这些企业仍然具备广阔的成长空间。

因此，我们并不担心过去一年的反垄断政策对这些互联网龙头企业的长期成长空间造成本质的逆转。

至于政策层面，目前确实存在一些不确定性。这些中概股业务在境内，上市在境外，因此受到境内外双重政策的影响。不仅仅是境内针对互联网平台企业的限制政策，同样收到境外监管政策的影响，比如美国证监会对中概股的强监管等。这些可能还需要一些时间来消化。

国内创新药市场发展空间大，指数估值

已相对合理

首先中国老龄化这个长期趋势是不可逆的，这决定了整个行业的长期成长空间。

短期出现巨大的回撤，除了政策因素外，还有个重要原因就是整个板块估值过高。以恒生医疗保健行业为例，在本轮下跌前，指数的市净率一度超过7倍。

另外，就是医疗行业内部也会出现较大分化，虽然创新药产业链短期出现了一定逆风，但未来创新药仍然有概率成为医药成长最快最好的细分领域之一。

因为，对比欧美发达国家，中国的药品市场仍然是以仿制药为主，长期看，创新药的占比会越来越高的，这决定了国内创新药市场巨大的发展空间。短期看，行业可能还会有反复。

从基本面看，行业这轮调整一方面源于集采政策的不断推广，另一方面是之前投资者看好的国内创新药出海的逻辑有一定变化。目前看，投资者的这两个担忧暂时没有看到明显的反转出现。不过好的是，行业经过这一年的调整，估值已大幅回调，目前市净率已经回到过去10年中位数附近。

如果后续行业由于外部环境或者市场情绪出现较大调整，那将是很好的布局时机。

恒生高股息成分股或受益“稳增长”政策

高股息策略选择一批具有稳定派息历史且股息率高的股票。股息率就是用每股分红除以每股价格。一方面就是分红高，一方面是股价低。

我们还是比较看好恒生高股息指数的。

从基本面看，恒生高股息成分股中大多数都受益于稳增长政策，2022年整个板块的利润能保持稳定。

从估值看，恒生高股息指数的市盈率处于10年来的最低位，当前指数的股息率也超过6%。

从风格看，在通胀和加息的宏观背景下，以高股息为代表的价值风格相比成长风格更有优势。同时，当前价值风格相对成长风格的估值折价也处于历史最大位置。

港股未来走势，及2个投资关注方向

港股未来走势

现在短期看市场有很多能预见的风险因素，比如战争、加息和疫情等。

目前来看战争、加息和疫情等风险，其实已经被市场参与者充分关注了，这些因素很大程度已经反应在当前股价当中了，未来这些因素即使继续恶化，可能对股价的冲击也并没有那么大；反过来，这些因素一旦有一个逆转，市场有概率会出现大幅反转。

恒生指数由于成分股变化，当前和历史可能不太具有可比性。我们以恒生高股息指数来看，当前指数的市盈率处在过去10年最低位置，指数的股息率超过6%，也处于过去10年的高位。如果进一步看港股市场的权重股，可以发现这些权重股的估值基本均处于过去10年的低位，因此我们认为港股的长期潜在回报很高。

港股短期可能还是会有一段时间的调整。但拉长时间看，当前港股已经非常具有布局价值。

2个值得关注的投资方向

另外，值得大家关注的有以下几个方向：

（1）关注高股息资产的估值修复机会。一方面，高股息资产和稳增长政策相关性高，基本面具有很强的韧性。另一方面，刚刚也说到了，当前高股息资产估值处于历史低位，股息回报率高。

（2）关注之前受政策打压出现大幅下跌，但长期看仍然具备发展前景的行业，如互联网、医疗等。首先，经过前期的大幅下跌，这部分资产当前估值处于历史相对低位。同时，长期看，这些行业的需求增长空间仍然很大。互联网行业方面，相对于传统行业仍具较高效率优势，在全球都是具有竞争力的。医药行业方面，老龄化的加速以及收入水平的提升，将使得医药行业增速长时间高于GDP的增长经过这一轮的估值消化，恒生医疗保健行业将迎来非常好的配置机会。

目前港股交易性价比高，但基本面仍受宏观需求和监管的双重压制，这里的不仅仅是国内的政策，也同样收到境外监管政策的影响，比如美国证监会对中概股的强监管。

同时可以看到部分权重股Q4财报承压，因此短期港股整体将延续底部震荡格局。

操作原则与建议

面对当下局面，和各位投资者分享几个操作原则：

第一， 长期投资原则， 如果你认准一个市场，认准一个策略和标的的话，那你就坚持下去，不要经常去变。这也叫遗忘的原则。

第二，分散化原则，因为任何一个单一市场都有自己的特殊规律和风险。所以为了追求资产的稳健升值，你要尽可能把资产分配到不同的资产类别、不同的市场中去，这样有利于达到一个稳定的风险管理的一个效果。

第三，投资要言行一致，其实我们对美国和美国公司并不陌生。很多美国公司也都是跨国公司，也是和我们日常生活息息相关的。

第四，逐步加仓，拉长投资时间线，逢低建仓或者定期定投。