继去年12月CPI和PPI出现季调环比整年率转负之后，今年1月份CPI和PPI再次出现季调环比折年率为负数的情况。

连续两月份的数据原本可以确认通货紧缩的风险上升，但是俄乌冲突使得大宗商品价格大幅上涨，这使得未来的通胀数据出现了不确定性，货币政策的应对因此也存在不确定性。但从政府工作报告的内容来看，政府稳增长的意愿依然很强，政策放松依然是大方向，这一点不需要质疑。但从具体放松的方式上，存在多种可能。

如果后续CPI和PPI仍呈现通货紧缩的状态，那么可以预期货币政策将会大幅放松，这种情况下所有资产价格大概率都会上升。

如果受海外大宗商品价格上涨的影响使得通胀数据回升，那么货币政策将会继续维持目前的中性状态。这种情况下意味着利率可能不会大幅下降，资金可能会重新开始寻找高收益的资产。资金选择高收益资产的方向目前来看无非就是股票市场、房地产市场或实体经济。尽管今年以来股票市场出现一定幅度下跌，但股票市场过去几年累计的赚钱效应还在，资金流入股票市场的概率依然不低；对于房地产市场，政府不再像过去几年那样限制资金流入房地产市场，因此资金流入房地产市场的概率相较于前几年会有一定程度的上升；对于实体经济，工业企业的ROE在下降，过去一年企业库存也明显上升，因此除非基建、地产政策出现大幅放松，否则资金流入实体经济的概率暂时不高。

自从去年开始出现“跨周期”调节政策之后，我们虽然能判断政策是需要放松的（否则不足以完成稳增长的目标），但是较难判断政策的发力点和发力幅度。在宏观调控出现能够实质性扭转经济下滑趋势的政策出台之前，股票市场仍难排除继续下跌的风险（资金暂时不会流入股票市场使得市场估值难以提升，同时企业盈利还在下滑）。但是稳增长的政策一旦出现实质性放松，市场的投资机会也会到来，无非是全面的投资机会还是结构性的投资机会。

可关注的方向

目前，我们仍然认为房地产、新能源发电、汽车智能化是值得关注的方向（不同的政策放松方式可能对应不同的机会）。此外，中药、快递等细分领域可能也存在着基本面改善的机会。

（作者：李永兴先生，现任永赢基金副总经理、权益投资总监，同时担任永赢惠添利等多只公募产品基金经理）