校对：方杰锋

50000、60000、70000、80000、90000、100000美元/吨！这是LME镍期货一个交易日内的惊人走势。

3月8日，LME镍期货合约价格从7日的29770美元/吨升至101365美元/吨，两日累计涨超230%。受伦镍影响沪镍连日涨停，3月8日国内商品期市收盘，沪镍主力合约继续封涨停，收报228810元/吨。

对于镍价“脱缰”，除了低库存低位、供应紧张为镍价上涨提供了重要支撑，交易人士指出了挤仓的可能。华泰期货一份研究报告指出，受LME镍市场资本博弈及挤仓影响，伦镍价格大幅度上涨，沪镍价格连续涨停。导致近日国内现货成交冷清，当前价格下，下游企业亏损严重，采购意愿不足。

而地缘局势发酵也助推了市场对供应风险增加的担忧情，“目前市场仍然担忧俄乌冲突下镍市供应受扰，俄镍确实存在情况是俄镍美元结算困难、以及国内开证和运输困难。“上述交易人士指出。

2022年春节前夕，第一财经记者回到金昌并实地观摩金川公司的部分厂区，看到今日被市场热议的金属镍，它长这样。

“脱缰”的镍价

甘肃省金昌市，地处河西走廊东段、祁连山北麓，是一座缘矿兴企、因企设市的金属之城。

驱车沿龙首山脉北坡盘旋向北，是金川露天矿老坑改建的金川矿山公园，60年前，这里是国内最大的坑式采场，也是金昌人淘出第一桶“镍”的地方，金昌也因此享有“镍都”之称。

位于甘肃省金昌市龙首山脉北坡的金川国家矿山公园

在金昌，镍和铂族金属产量占中国的90%以上，是中国最大的镍钴生产基地。但受制于金属价格的强周期属性，给整个城市的经济发展增加了不确定因素。多年来，年轻人普遍选择离开家乡，因为工厂、矿山是这座城市的骨骼和脉搏，风沙、尾气曾是这座城市的面貌和气味。

近两年，受到新能源产业发展提振，相关有色金属价格大幅上涨。除了上述镍和铂族金属，发展电池产业所需的铜、钴、锰、铁、锂及磷酸等原材料可在本地生产供应。

当地企业金川集团股份有限公司（下称“金川公司”）依托特色资源优势，当地矿业开采效益大增，与矿业相关产业链布局不断扩展、延伸。矿场以及冶炼的智能化作业，也解决了环境污染问题。

戈壁滩上、龙首山下，金川镍矿是世界著名的多金属共生大型硫化铜镍矿之一。

矿产伴生元素有20余种，含镍、铜、钴、铂等，综合利用价值高。在同类矿床中，储量仅次于俄罗斯的诺里尔斯克和加拿大的萨德伯里矿，占国内已探明储量的70%以上。

经过六十多年的建设与发展，金川公司具备镍20万吨、铜100万吨、钴1万吨、铂族金属6000公斤、金30吨、银600吨、硒200吨和化工产品560万吨的生产能力。

自动化电解镍生产车间

金川公司镍块、镍板存放区

2021年，我国新能源产业快速发展，镍钴锂行业整体呈供需两旺格局，产品价格大幅上涨。

受新能源汽车需求提振，镍作为上游原材料价格持续攀升。据通联数据统计，过去三年沪镍期货价格累计上涨约60%，2022年初至今已上涨18%。

现货方面，据安泰科统计，2021年电解镍、电解钴现货均价分别为13.7万元/吨、36.3万元/吨，同比上涨25.6%、40.1%；碳酸锂、氢氧化锂现货均价分别为12.2万元/吨、11.3万元/吨，同比上涨177%、117%。

“实际上2021年是金川公司国有企业高质量发展的重要一年，也是镍冶炼厂面对市场经营波动大及原料、大宗材料价格上涨最大的一年。”金川公司期货部负责人告诉第一财经记者，面对价格波动，镍、铜等品种的期货套期保值业务，以对冲价格风险，稳定生产经营。

上述负责人强调，企业想要最终实现套期保值的目标，还需要结合自身实际，建立科学的业务管控体系、规范的组织管理和业务运行机制，确保业务执行依法合规。

随着新能源车消费端放量，未来新能源电池需求会进一步提振镍价。尤其是三元电池的市场占比接近50%的背景下，高镍电池需求仍被看好。普世Analytics预测，2025年磷酸铁锂会达到电池正极市场需求的52%，三元电池占市场正极需求的48%。

2021年有色金属包括铅、锌、铜、镍、锂价格都迎来大幅上涨，多个品种创下数年新高。据中国有色金属工业协会统计，2021年，大宗有色金属价格持续高位运行，铜、铝、铅、锌现货均价分别为68490元/吨、18946元/吨、15278元/吨、22579元/吨，同比上涨40.5%、33.5%、3.4%、22.1%。

半自动驾驶车正在搬运镍板

伦镍上演“逼空战”

3月8日，伦镍突破10万美元/吨关口，日内涨幅一度超100%，继续创历史新高。受伦镍影响沪镍连日涨停，3月8日国内商品期市开盘，沪镍主力合约继续封涨停，收报228810元/吨。A股镍相关概念股大涨，截至收盘，鹏欣资源涨停，科力远、格林美、兴业矿业等股拉升上涨。

由于行情波动加剧，目前LME金属库存普遍偏低，部分品种现货升水持续走强，LME将对现货交割的基本金属合约设定现货价差限制和递延交割机制，立即生效，或将降低挤仓风险。

上期所也表示，近期市场波动加剧，并提示各有关单位做好风险防范工作，理性投资。

今日无锡市不锈钢电子交易中心有限公司也发布关于镍暂停交易的通知，称自2022年3月8日起暂停镍品种所有提单买卖协议的交易，恢复时间另行通知；自2022年3月8日（周二）结算时起，调整镍品种所有提单买卖协议的订金至20%，在此之前，所有持有镍品种提单买卖协议的交易商限制出金。

国泰君安期货分析，从交易面来看，目前多空双方的博弈越发激烈，海外LME市场镍持仓库存比已达到历年高位。在海外镍价及运费大幅上涨的情况下，进出口利润倒挂，沪伦比值跌至6.72，短期内进口对国内库存低位的补充将乏力。

华泰期货认为，镍中线供需预期不太乐观，但中线预期亦存在变数。近期伦镍受资本博弈和挤仓影响而大幅度走强，价格已经远远脱离供需范畴，在资本博弈结束之前，或仍将维持偏强态势，但当前价格已经严重脱离供需，下游大幅亏损，镍价亦需谨慎对待。（第一财经 齐琦）

镍价逼空给企业上了一堂课，极端行情下首要是控制风险

LME镍继续拉涨，3月8日盘中突破10万美元/吨，再创历史新高，并引发交易所暂停交易和取消交易。国内沪镍期货主力合约也连续涨停。

市场传言，青山控股持有大量伦敦金属交易所（LME)的镍空头仓位，被欧美商品期货巨头嘉能可等狙击并逼空，逻辑进而延伸到青山控股将蒙受巨额损失或将交出印尼镍矿60%股权、园区权益。瑞士嘉能可相关人员则对媒体回应称，毫无依据。

青山实业董事局主席项光达3月8日下午对第一财经回应称：今天接到很多电话，青山是家优秀的中国企业，仓位和经营都没有问题。

3月8日下午，LME采取了一些监管举措：一是在伦敦时间3月8日8:15（北京时间16:15）暂停所有方式的期镍合约交易；二是取消所有在英国时间3月8日0时或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易。

多位期货研究人士对第一财经记者称，镍价的疯涨存在基本面的利多因素，但涨幅已远远超出利多程度，后市镍价面临极大的回调风险，且回调时机较难把握。投资者首要做的是控制风险，降低仓位，甚至空仓持币观望。

青山控股陷入逼空危局？

北京时间3月7日，LME镍期货主力合约大幅拉涨，创出历史新高的5.5万美元/吨，单日暴涨72.67%。3月8日，延续强劲涨势，LME镍一度涨至10.14万美元/吨 ，再度创出历史新高。

LME周二表示，所有方式的期镍合约交易将在伦敦时间3月8日08:15暂停（北京时间16:15）。截至停盘，LME镍日内涨幅59%，报8万美元/吨；之后，LME又表示，取消所有在英国时间3月8日凌晨00:00或之后在场外交易和LME select屏幕交易系统执行的镍交易，将推迟原定于3月9日交割的所有现货镍合约的交割。

随着LME镍的不断拉涨，青山控股的空头头寸被逼空事件也进一步发酵。

在多方业内人士看来，青山控股此次大额亏损的一大原因是LME的镍交割品要求含镍量不低于99.8%，而青山控股生产的镍产品含镍量达不到，难以在LME进行交割。LME的交割物以镍板、镍豆为主，青山主要产品镍铁（含镍量10%左右）、高冰镍（含镍量70%左右）无法作为交割标的。

在手中现货无法交割的情况下，青山控股为何在LME上开大量空单？中信建投期货金属分析师王彦青对第一财经分析称，青山控股控制了全球1/3~1/4的镍产量，为了套期保值，有着天然做空的动力，虽然青山控股的镍产品无法在LME交割，但是镍铁等也是通过伦镍来进行定价，其产品售价与伦镍的价格关联度很强。

“乌克兰局势是引爆青山控股风险事件的一个导火索，俄镍在纯镍供应中具有较重要的地位。而在欧美制裁持续扩大的背景下，俄镍出口受阻，青山控股买不到相应的镍去交割，整体纯镍库存又较低，在资金不断拉涨伦镍价格之时，青山控股只能补缴保证金。”王彦青称。

若以媒体报道的青山控股20万吨空头头寸来计算，目前伦镍价格为8万美元/吨，那么青山控股要花160亿美元。若是百亿美元的亏损额，青山控股是否能承担得起？

对此，有券商分析师认为，青山控股2021年营收超3500亿元，作为全球不锈钢粗钢20%以上市占率的龙头企业，数百亿利润，数十年积累，2009年扎根印尼，享受红土镍矿-镍铁-不锈钢的时代红利。百亿美元亏损绝对影响现金流，但预计伤筋动骨不致命。但也有期货人士认为，百亿美元需要流动资金去补，青山控股恐陷困境。

根据媒体报道，青山控股持有LME镍空头头寸已经持续了一段时间。市场的一大疑问在于，在乌克兰局势正式爆发后，青山控股为何没有撤离出来，仓位一直都在？

多位期货行业人士认为，从国际局势来看，目前已是明牌，青山控股没撤仓位可能以为后续价格会回落，或者没有预判到资金会大幅拉升。但出现目前的风险事件，也说明青山控股的风控可能存有一定问题。这次事件也给国内企业提了醒，在极端情形之下需要做好预判、做好风控。

镍价后市面临较大回调风险

受伦镍影响，国内沪镍主力期货合约在3月7日涨停之后，当日夜盘开盘便封涨停直至3月8日收盘，收报22.88万元/吨。

除了资金的推力之外，从基本面情况来看，暴涨的镍价到底是受哪几方面因素推动，后市又面临哪些风险？

“目前LME镍如此高的涨幅已经完全脱离了基本面，因为俄镍产量的全球占比较小，推涨的主要动力来自资金和情绪，多头投资者大量入场对空头形成了非常严重的挤压。”南华期货金属分析师夏莹莹对第一财经称。

王彦青认为，乌克兰局势是3月以来镍价大幅上涨的导火索，欧美已开启多轮制裁行动。由于伦镍对应的产品为纯镍，俄镍在纯镍供应中更具地位，而当前纯镍库存处于低位，供应缓和的空间十分有限。3月以来，伦镍涨幅已超100%，这是供应减少的幅度难以支撑的。

镍的沪伦价差自2月底以来持续扩大。王彦青称，形成这一局面的原因是国内有机会获得俄镍供应，国内供应预期较国外更为充足。

“若俄镍进入国内并且以人民币价格结算，而俄镍也无法再度出口至他国，那么天然使得国内镍价存在价格洼地，内外价差无收敛空间。若俄镍仍然以LME价格进行结算，则当前进口窗口不能打开。”他进一步分析称，理论上可以通过国内纯镍出口国外的方式弥补国外缺口，从而拉低内外价差，但实际上我国能够出口的镍十分有限，弥补国外供应杯水车薪，历年来我国都是镍净进口国。

夏莹莹则认为，未来国内外的镍价价差先会回归，然后两者同步运行至合理的区间，3月8日急涨的部分可能会在未来的几个交易日内迅速回吐，但是整个价格回落的过程可能持续数周。

对于镍未来面临的风险因素，王彦青认为，有三方面：一是乌克兰局势存缓和可能。二是俄镍出口通道打通。当前欧美并未直接针对俄镍制裁，主要是市场蔓延的担忧情绪令各方都不愿与俄镍交易，以避免潜在风险。若俄镍出口渠道被打通，包括国内能够顺利进口俄镍，那么供应担忧不再，将对镍价形成打压作用。三是需求大幅减弱。目前已有部分下游企业开始暂缓接单，等待价格明朗，若下游持续停滞，需求大幅走弱，亦将给镍价带来回调风险。

“当前镍价的上涨幅度已难以从基本面角度去解释，虽然整体环境仍然有利于镍价，但后续风险不容忽视。”王彦青称。

夏莹莹也提示风险称，在面对极端行情时，投资者首先要做的就是控制风险，尽量降低仓位，甚至空仓持币观望。因为在波动率极大的情况下，交易所会提高保证金，商品价格很容易急涨急跌，客户会面临爆仓的风险。同时，极端行情既不属于趋势行情，也不属于震荡行情，在操作上较为困难，容易造成巨额浮亏的情况。因此，控制风险在此刻就格外重要。

就在3月8日，上海期货交易所发布风险提示称，“近期国际形势复杂多变，境外期货市场镍价格出现剧烈波动。我所将视市场情况依规采取进一步措施。请会员单位和投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。”（第一财经 黄思瑜）

什么是逼空？回顾外盘金属期货逼空事件

近两日的“妖镍”行情在市场上引发了广泛关注，实际上，在金属期货市场中，类似的“逼空”事件也时有发生。所谓逼空，通常是从现货或库存不足开始的，这样逼空者（市场中的买方）便可以通过控制现货库存和积累期货头寸，迫使空方（市场中的卖方）不得不以较高价格平掉自己的仓位。

低库存触发伦铜市场“逼空”

2021年10月，伦敦金属交易所（LME）铜市场遭遇“逼空”危机。当月，LME铜库存大幅降低，且全球领先的独立大宗商品贸易商托克集团从LME仓库中提取了一大部分铜。LME铜库存注册仓单从一个月前的逾15万吨，大幅下降至10月15日的1.4150万吨，为1998年以来最低，降幅高达逾90%。

库存的大幅减少导致现货月溢价暴涨。2021年10月18日，LME现货月相对三个月期铜的溢价飙升至每吨1000美元以上。虽然第二日收盘时溢价降至338美元/吨，但是仍处于历史高位。LME期铜在两周时间里也大涨15%。2021年10月18日，LME的三个月期铜升至每吨10452.50美元，这也是当年5月10日创下10747.5美元历史最高纪录以来的高点。

美国散户发动史上最大白银“逼空”

2021年1月底，白银市场也遭遇了一场“大逼空”。

北京时间2月1日早间，白银价格大幅跳涨。伦敦现货白银开盘跳涨逾7%后扩大到10%，一举突破30美元/盎司，刷新2013年2月以来新高。COMEX交投最活跃的白银期货一度上涨13%，至每盎司30.35美元。全球最大白银ETF iSharesSilverTrust白银持仓较上一日增加1070.56吨，单日流入资金高达10亿美元，创下单日最高流入纪录。美股开盘后，白银概念股也随之大涨。

但此次逼空并未取得较大成功。随着芝加哥商品交易所宣布将上调多个商品期货的保证金，将COMEX白银期货的保证金从2月2日起上调到了18%，白银狂潮急剧降温，白银期货2月2日重挫逾10%。

红风筝的“阳谋”

2017年，全球最大金属对冲基金之一——红风筝（Red Kite）再度加入押注铜供应缺口将扩大的投资者行列。

红风筝创始人、在铜投资行业浸润30多年的David Lilley当时预计2017年铜供需缺口32.7万吨，2018年、2019年和2020年将分别达到26.6万吨、27万吨和60万吨。

有迹象显示，红风筝基金当时正在通过LME建立大量多头头寸，狩猎即将到来的大空头。“Red Kite是金属市场的一个主要参与者，他们的创始人以大胆押注铜价而闻名，也许这是一个全球铜价即将复苏的信号。”某外资大宗商品基金的相关人士透露。

国际投行当时也在看多铜价。花旗表示，实际上，大宗商品的多头仓位也许已超过了与单纯实物基本面状况匹配的水平。瑞银（UBS）分析师认为铜价将在2017年表现出色，市场将持续趋紧，供应中断是主要推动力之一。

但红风筝只押对了前半场，2017年下半年供需缺口确实有所放大，伦铜价格也由5661美元上涨至7235美元，再度上涨约27%。2017年底，红风筝继续看多，然而，铜的实际供需进入去库阶段，LME铜大幅累库，铜价由7250美元下跌至5773美元，半年内下跌16%。

神秘机构增持国际锡价两日涨10%

在LME的锡市场上，也曾上演过悄然“逼空”的故事。

2008年4月底，LME锡价在两天内升幅达到近10%，成为整个商品市场上表现最为抢眼的品种。4月23日，伦敦锡上涨1240美元，报23950美元/吨，涨幅5.46%。此后在24日的电子交易时段，锡价再次走高，一度升至24650美元/吨，再次刷新历史纪录。而该商品在1月的报价仅为16000美元/吨，这意味着涨幅超过了40%。

据LME信息显示，至4月份，有一家机构持有50%-79%的锡库存，而期货持仓量在这两个月迅速增加，从1月底的1.5万手增加到2万手，增幅多达33%。而截至4月25日，LME锡市场尚有2350张12月行权的看涨期权，敲定价格在25000美元，也与当时的期货价格非常接近。据彭博报道，因为LME现货供应紧张，交易员不得不支付一年来的最高价以保住空头仓位。（每日经济新闻 兰素英 张凌霄）