开放式基金20年

成为资本市场中坚力量

中国基金报记者李树超

2001年9月21日，我国首只开放式基金华安创新成立，公募基金由此开启了波澜壮阔的发展历程。20年来，公募基金规模快速成长，绩优管理人脱颖而出，公募基金成为资本市场最重要的机构投资者和中坚力量。

20年以来，开放式基金管理规模从不足百亿到超过20万亿元，为上亿家庭提供理财服务，树立了普惠金融的典范。开放式基金汇聚居民财富和企业闲置资本，以专业化方式开展投资服务，助力养老金保值增值，促进资本形成，并成为资本市场价值投资的中流砥柱，有力促进了现代金融服务体系的质量和效率。

为市场带来长期稳定资金

助力公募成为资本市场中坚力量

从首只开放式基金华安创新50亿元的发行规模起步，截至今年7月末，开放式基金规模达到20.72万亿元，占公募基金23.54万亿总规模的88%，成为基金行业最主流的产品类型。

开放式基金发展的20年，也是公募成为老百姓普惠理财工具和公募机构投资者发展壮大的20年，20年来，公募基金持股比例显著上升，成为资本市场的中坚力量。

华安基金表示，作为国内公募基金的主流品种，开放式基金有效链接了资本市场供给和居民需求，在资本市场中的作用和价值更加凸显。具体来说：开放式基金作为普惠金融的代表，成为中小投资者理财的重要工具；其次，开放式基金具有阳光理财的制度优势，成为国内资管行业规范、透明的标杆；第三，开放式基金作为典型的组合投资者、长期投资者及价值投资者，在引导社会资金支持实体经济方面发挥积极的作用。

南方基金表示，开放式基金自2001年面市以来，因其在激励约束机制、流动性、透明度和投资便利程度等方面的优势受到了广大投资者的认可，极大地推动了公募基金行业的发展，并逐渐成长为行业最主流的产品。

在南方基金看来，随着以开放式基金为代表的公募基金的发展壮大，基金公司已成为重要的机构投资者，在壮大资本实力和促进资本市场平稳健康发展方面发挥着日益积极的作用，成为维护资本市场的稳定器之一；以优异的价值创造能力成为普惠金融的典范和服务实体经济、连通投资与融资的重要载体；以开放式基金为主的公募基金凭借基金公司强大的投研能力，特别是主动投资能力，形成了有别与于其他资管机构的核心竞争力，为亿万投资者赚取了丰厚的投资回报，赢得了广大个人投资者和机构投资者的认可。

银河基金经理袁曦表示，开放式基金是投资者参与资本市场发展、分享国内经济发展成果的重要渠道之一。公募开放式基金的发展，进一步促进了公司直接融资占比的提高，进一步发挥了资本市场支持实体经济发展的作用。

盈米基金研究院院长杨媛春分析，公募基金尤其开放式基金的壮大和发展，为中国资本市场的大发展起到了积极作用：一是开放式基金的规范分类和清晰明确的投资范围，为A股市场的壮大和发展持续提供风险匹配和相对稳定的资金；二是引领了规范、专业的投资导向，专业投资者占比和话语权的提升，增强了A股市场投资的规范性和价格发现功能的有效性，使得中国的资本市场国际竞争力和吸引力越来越强。

汇成基金表示，开放式基金的发展，为中国资本市场带来了长期、稳定的投资资金，成为上市公司的主要投资者和市场定价的中坚力量，推动资本市场的稳定、健康、快速发展。开放式基金产品的推出，对中国公募基金行业的大发展起到了关键性、决定性的推动作用。

发挥规模投票机制

让基金业始终保持竞争和活力

开放式基金20年，取得出色的投资回报。2001年成立的首批三只开放式基金华安创新、南方稳健成长、华夏成长，20年左右年化回报都超过10%；业绩最佳的开放式基金华夏大盘精选，自2004年8月成立以来总回报达到3939.73%，年化收益24.12%，还有8只开放式基金成立以来收益率超过20倍，这些绩优基金都成为国内开放式基金具有长期赚钱效应的代表性产品。

从整体业绩比较，偏股型开放式基金展现出了明显的超额收益能力。

Wind数据显示，2004年至今，市场经历了几轮牛熊交替，上证指数获得了143%的涨幅，中证股票型基金指数同期涨幅达到963%，中证混合型基金指数涨幅达到981%，相对上证指数具有较为突出的超额回报。

杨媛春认为，开放式基金的长期赚钱效应可以分三个层面来看：一是A股市场作为偏股开放式基金主要投资标的，未来的增长速度和市值空间依然值得期待；二是基金经理获取超越股市平均收益的能力仍普遍存在；三是开放式基金特有的“规模投票”机制，保证了存续产品持续的优胜劣汰。

基煜研究也表示，开放式基金的长期赚钱效应已经被历史数据充分证明，一方面基金公司作为专业的投资管理机构，充分发挥了自身的专业特长；另一方面，开放式基金作为始终在市场中保持一定仓位的长期投资工具，也能充分地享有市场的复利效应。

汇成基金也认为，过去20年，开放式基金的整体收益率显著跑赢银行定期存款，涌现出一批较高业绩收益的优秀基金。开放式基金用投资业绩证明了在中国资本市场中 “价值投资、长期投资”的理念和投资方式，能为投资人带来相对较高的投资回报，赢得了包括机构投资者在内的广大投资人广泛认同。

多位行业人士认为，开放式基金每日开放申购赎回的机制，使投资者可以随时赎回业绩持续不佳的产品，这种机制会倒逼管理人做好业绩，不断提升投资管理能力。

“在此逻辑和机制下，基金管理人有动力，也有压力持续努力做好基金业绩，通过长期优良业绩吸引投资者，优胜劣汰机制令公募基金市场始终保持充分的竞争和活力。”杨媛春说。

汇成基金也认为，在这种机制下，业绩优异的基金能够通过持续申购扩大规模，相反，业绩较差的基金投资人不断赎回，规模缩小，被市场所淘汰。这个优胜劣汰的过程倒逼基金公司在投资、研究上加大投入，培养优秀的基金经理，做好投资业绩，做大基金管理规模。而开放式基金的大发展，也使得一批优秀基金经理、优秀基金公司在竞争中脱颖而出，迅速发展。

华安基金一位投研人士也称，“与传统封基相比，开放式基金具有每日估值、自由申赎等制度优势，特别是‘用脚投票’的自由申赎机制，推动了公募基金规模向持续创造投资价值的头部公司和特色产品集聚，促进了国内基金行业的健康发展。”

价值投资长期投资深入人心

中国基金报记者方丽

20年来，基金投资者壮大成长，逐渐形成科学的投资理念，价值投资、长期投资深入人心。

开放式基金20年

投资者观念不断走向成熟

盈米基金研究院院长杨媛春表示，20年来，投资者的基金投资理财观念发生了很大变化：一、投资选择逐步多元化：从最开始的储蓄为主，到接触基金，到配置不同类型的基金品种。二、基金投资知识越来越丰富：从需要知道基金是什么，到了解基金经理，初步清楚基金的不同类型。三、有了科学的投资理念雏形：股票基金的高收益和高波动同时存在，要投资适合自己风险等级的基金品种，等等，个人投资者对基金投资有了基本认知。

“公募基金诞生之初主要是权益型产品，也就是说，公募基金最初的角色是帮投资者挑选好的股票。”基煜研究相关人士在谈及投资者基金投资观念和诉求的变化时表示，随着投资者数量和类型的增加，为满足投资者不同的风险偏好和投资需求，出现了越来越多的基金类型。

汇成基金认为，开放式基金最重要的贡献就是推动“价值投资、长期投资”理念被投资人所接受并深入人心。绝大多数投资者，尤其是个人投资者，是在投资开放式基金的过程中接触理解了价值投资理念，真正意义上接受并认可了开放式基金的净值波动，改变了之前根深蒂固的固定回报诉求。与此同时，个人投资者越来越信赖专业投资者，愿意把钱委托给专业机构进行投资，推动了中国资本市场机构化发展进程，机构化趋势本身也推动了我国资本市场的成熟发展。

“未来基金管理人最需要克服的是，由于基金业绩排名带来的短期型冲动型投资行为，不断加强和深化行业、公司的深入价值研究，降低风格和策略的漂移和偏离，以规范的投资纪律树立投资者长期投资、长期持有基金的信心。”汇成基金建议进一步大力推动指数被动型基金市场的发展，在更广泛的普通大众群体中建立长期持有低成本的被动指数基金理念，更好地贯彻“长期价值投资”理念。

上海证券基金评价中心高级基金分析师赵威表示，开放式基金20年的发展历程，也出现了一些“魑魅魍魉”，投资者要特别提高警惕，例如，饭圈文化对基金行业的侵扰，对明星经理的无脑崇拜抑或贬损，等等。基金行业应鼓励投资者将投资当作一场长途旅程，道阻且长，行则将至，守正出奇，行稳致远。

理性看待回撤

树立正确的投资观

过去20年中，2006至2007年、2015年出来了两轮大的牛熊转换，开放式基金净值也出现剧烈波动，即使是明星基金经理管理的绩优基金，在股市巨震中也曾出现50%左右的回撤。每一轮激烈调整，对于投资者来说都是一次深刻的投资者教育。

“历次牛熊更替，不同的阶段性行情下都有一些基于时代特征的投资。例如，2006-2008年的股权分置改革、2014-2015年的‘互联网+’行情，以及后来的供给侧改革、外资流入等，都带来了持续性的投资机会。”基煜研究认为，透过这些时代主题穿透到底层来看，最终为投资者带来收益的是持续增长的企业内在价值。

基煜研究表示，在实际投资中，应该首选那些将注意力放在挖掘企业长期内在价值的基金经理上。或许，他们没法做到短期业绩排名靠前，甚至会在某些特定风格行情下排名落后，但是拉长时间看，这些基金经理坚持践行基于企业价值的投资理念，收益来源是有源之水，这是投资者首先需要“守正”的一面。此外，投资者也要“出奇”———在阶段性投资中，符合特定阶段特色的投资机会同样可以适度考虑。

“在理念上，投资者需要正确、理性面对市场震荡带来的业绩回撤和波动。基金的收益与风险和波动率成正比，要想获得较高的中长期收益，就需要相应承担短期市场振动带来的业绩回测和波动。”汇成基金进一步表示，在投资知识和投资方法上，投资者需要加强学习投资理财知识，做好资产配置、期限规划和资金流动性安排，将不同比例的资金投资于不同风险-收益特征的基金品种，养成定期投资、价值投资的良好习惯，降低实际投资收益的波动率。这样，市场出现波动，也不会因为短期财务和现金流的安排导致被动赎回而出现不必要的亏损。

赵威也直言，权益投资的本质就是高回报伴随着高风险，投资者要处理好对高回报的憧憬与高风险（回撤）的厌恶之间的关系。“首先，要确立科学的市场认知。在权益投资中只赚不赔并不现实。只有先认清现实才能有的放矢。其次，要构建适合自己的资产配置结构。纯权益投资回撤太高，可以配置一些固定收益类资产去控制回撤水平。最后就是在做好上述两点的基础上享受复利。”

开放式基金发展面临新挑战

中国基金报记者张燕北

开放式基金诞生20年来，产品线不断完善，创新层出不穷。然而，规模占比在近几年行业的快速发展中却出现明显缩水。开放式基金的业绩排名机制以及投资者追涨杀跌等非理性行为促使行业陷入“基金赚钱基民不赚钱”困境，市场份额增长也受到制约。

受短期业绩排名和短期申赎困扰

针对开放式基金发展中面临的挑战，汇泉基金表示，在业绩排名和短期赎回压力下，开放式基金管理人需要处理好短期业绩波动与长期业绩回报的平衡。一方面，一些基金管理公司和基金经理过于追求短期业绩，出现投资范围和投资品种与基金产品的约定不相一致、投资策略风格漂移的现象，影响了不同风险偏好、不同策略偏好投资人对产品的准确配置，助长了基金业绩的大起大落和短期投资行为。另一方面，投资人的频繁申赎会加剧市场波动和基金产品业绩的波动，客观上使得投资者因为市场波动和情绪原因遭受不必要的投资损失。

银河基金基金经理袁曦直言，“过去几年，开放式基金整体取得了一定的发展，但也有不少投资者的投资收益不及预期。其中的一个原因可能是部分投资者持有期限较短，出现‘基金赚钱基民不赚钱’的情况。如何引导投资者坚持长期投资理念，是目前开放式基金面临的最大的挑战。”

盈米基金研究院院长杨媛春表示，“在开放式基金收获诸多机制进步的同时，由于行业发展时间较短，管理人规模诉求、代销机构卖方代理模式、投资者追涨杀跌等非理性投资现状仍需要持续改善。”

以投教投研两手抓来破局

针对开放式基金面临的挑战，受访人士建议投教、投研两手抓，长期加大投研体系建设，优化考评机制，探索更加多元的投教形式，引导投资者树立长期投资理念。

杨媛春提出两点建议，其一，进一步加大投资者教育的深度和广度，探索更加多元的投教形式倡导理性投资。“投资者教育的重要性毋庸置疑，但基金投资知识非常复杂，如何把复杂的基金投资知识深入浅出地传递给非专业的个人投资者是必须重视的问题。在坚守资管行业合规底线的前提下，以个人投资者更能接受的方式将基金投资、财富管理的基本理念传达给更多的投资者，这两个方向都要持续优化，任重而道远。

其二，多管齐下，将开放式基金优良的投资业绩更好地转化为基金投资者的账户收益，让广大的基民更加认可开放式基金，愿意把更多的投资资金放到开放式基金中。倡导站在投资者一边的买方投顾、减少环节间的交易损耗、积极开展多元化的投教工作等都是值得各个环节从业人员积极探索的方向。

汇泉基金建议基金管理人进一步加大投研体系建设投入，同时更加注重较长期限的业绩考核，扭转短期考核可能导致的投资行为扭曲，同时要加强内部管理与风控建设，避免出现过度集中化的“押赛道”式投资，严格遵守基金契约，按照基金产品划定的投资策略和投资范围进行投资配置。

事实上，基金行业在积极行动。“监管部门重点关注新基金大幅赎回的数据；基金投顾试点业务稳步推进；部分大型传统代销机构在对申购费用打折的同时，新增不收申购费用的C类代销；基金管理人也通过直播投教、大规模基金限购等形式持续引导投资者理性投资。”杨媛春表示。

开放式基金发展新方向

业内人士表示，开放式基金面临挑战，但公募基金产品的主流仍是各类开放式基金，发展方兴未艾。

基金业协会数据显示，2015年底，开放式基金管理规模为8.2万亿元，全市场占比97.68%，封闭式基金市场占比为2.32%。然而，2015年以来，随着定期开放基金、持有期基金的发行，封闭式基金的规模和占比逐年攀升。有观点认为，封闭式基金的快速发展将会“吞噬”开放式基金市场份额。

对此杨媛春结合数据进行了分析：“新的封闭式基金里，债券型产品占绝大部分，产品兴起的原因主要原因是公募的税收优惠政策，主要资金来源是大型机构。此外，部分优秀管理人出于负债端稳定的考虑、推出REITS、FOF等新的品种，以及定期开放、滚动持有期等不同形式的新封闭式基金，都对资金形成不小的吸引。”

杨媛春进一步表示，公募基金是大众理财的主要载体，开放式基金以及开放式基金对应的申赎便利、数据透明、“用申赎对业绩投票”等机制与其在居民理财中担负的角色是天然匹配的。在财富管理需求高涨的今天，开放式基金的发展方兴未艾。以开放式基金为主，部分特殊情况和特殊品种封闭式产品为辅，会是公募基金的长期业态。在现有业态下，行业各个环节协同优化，可能是最有利于投资者的最优解。

不少业内人士表达了相似的观点。汇泉基金表示，随着我国基金投资人数量的快速增长，资产配置、投资规划的理念和方式也逐渐被投资人所采用，投资者的期限偏好开始呈现出多样性。一些长线资金机构投资者为代表的的投资人，愿意将资金投向有一定锁定期的风格稳定、业绩优秀封闭式基金中。在这种背景下，一批优秀的基金公司、发行一些具有鲜明的投资风格和投资策略的中长期定开权益基金。

虽然新型封闭式基金给投资人在投资期限-波动-收益上增加了更多的选择维度，能够提高资产配置和投资策略执行的有效性，但是公募基金产品发展的主流还是各类开放式基金。正因为有开放式基金的大发展，使得公募基金投资人不断增多，对基金品种和期限有了多样化的要求，这才催生了新型封闭式基金的再发展。