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截至9月14日，今年以来中证500、中证1000指数涨幅均超过20%，而同期沪深300指数下跌4.5%。与此同时，今年钢铁、化工、采掘、有色等周期板块表现优异，翻倍股频出。

中证500可谓一骑绝尘，为持有人创造了良好的投资体验。市场上有不少声音，将今年以来中证500的表现，与周期股的上涨进行比对，认为周期股的上涨，贡献了中证500的大部分涨幅。

今天的文章，我们主要回答两个问题：

-周期股与中证500的关系究竟如何？

-假如周期股发生回撤，是否又将导致中证500大幅下挫？如何应对这样的情形？

三大宽基指数中周期股的“含量”和“贡献”

为了便于研究，我们将中信风格指数中的周期指数（CI005918）的成分股定义为周期股。

经统计，沪深300、中证500以及中证1000指数中周期股数量分别为53、127和223只，市值权重分别为15.48%、29.60%、26.80%，中证500指数中的周期股含量最高，沪深300指数中周期股含量最低。

尽管周期股整体涨幅较多，但是不同指数中的周期成分股涨幅不尽相同，沪深300、中证500和中证1000指数中的周期股平均涨幅为27.62%、68.23%和46.94%。

总结来说，中证500指数的周期股所占权重最高，且平均涨幅最大，沪深300指数中周期股权重最小，且平均涨幅较小。中证1000指数的情况则介于两者之间。

今年以来，沪深300、中证500、中证1000三大指数与中信周期指数走势的相关系数分别为0.70、0.92、0.82。

从图表来看，2021年6月之前，沪深300和中信周期指数走势差别不大，但是在6月之后，行情出现分化，中证500及中证1000指数继续与中信周期指数保持较高的相关性，而沪深300指数开始震荡下行，与中信周期指数相关性渐行渐弱。

中证500指数和中信周期指数相关性最高，沪深300指数相关性最低，中证1000指数介于两者之间。

通过计算三大宽基指数中的周期股权重，以及观察它们与周期指数的相关性，我们可以确认这一结论：这一轮中证500及中证1000指数上涨过程之中，钢铁、采掘、有色、化工等周期行业贡献较大。

但这并不是中小市值股票跑赢大市值股票的唯一原因。

今年以来，中小盘指数何以持续跑赢大盘指数？

2021年市场呈现出极度分化的行情，投资者往往只注意到涨幅较高的板块，而忽视涨幅靠后的板块。

申万一级行业中今年表现最差的5个分别是食品饮料、农林牧渔、家用电器、非银金融和传媒。这些行业同样分布在沪深300、中证500及中证1000三个宽基指数之中。

即便在这些弱势的行业里面，中证500和中证1000指数的相关行业成分股表现也优于沪深300指数。

通过观察强势和弱势行业板块，毫无疑问钢铁、采掘、化工、有色等周期行业个股贡献了大部分正向收益，是中证500及中证1000指数今年以来优于沪深300的原因之一；传媒、家用电器、农林牧渔、食品饮料等非周期行业个股下跌幅度相对较小，也是中小市值股指能跑赢沪深300指数的重要原因。

如果周期股未来波动加剧，对中小市值股指有什么影响？

随着周期股迅速上涨，不少投资者对周期股未来可能发生的波动加剧产生担忧，认为这可能会导致中小市值股指行情结束。

目前中证500和中证1000指数的周期股权重都超过25%，如果后续周期股发生较大的回撤，毋庸置疑会对这两个指数有一定的影响；但是我们也需要注意到另外一个情况：仍有超过70%的权重为非周期股票，宽基指数涵盖大部分的行业和板块，某一行业或板块都不可能是决定股指涨跌幅的唯一原因。

通过上文我们发现，今年以来无论是强势行业板块还是弱势行业板块，中小市值股指的成分股表现均优于大市值股指，这表明市值风格的转变或许是推动本轮行情最重要的原因。

资金逐步从大市值股票调仓至中小市值股票背后的逻辑主要有两点：

-一是从指数整体的估值和盈利增长的角度来看，中小市值股指的投资性价比仍高于大市值股指；

-二是政策向中小企业的倾斜，无论是大力发展“专精特新”企业还是北京证券交易所的成立，都会改善投资者对中小市值企业的盈利预期。

近两年财富管理市场方兴未艾，大量居民资金通过基金入市，新产品发行热度不减。当源源不断的新增流动性注入市场，它们将首选高景气度、市值适中，同时风格偏均衡的中证500。

另外，本轮周期股的行情，受益于上游大宗商品价格大幅上涨后一直维持在高位。海外疫情反复不断叠加欧美国家财政赤字货币化，促使欧美国家居民商品类需求激增。生产商品需要大量的原材料，而部分原材料受疫情及政策的影响供给不足，最终导致了大宗商品的价格上涨。

尽管下半年海外商品需求可能会下滑，但地方政府专项债发行速度已明显增加，在跨周期的政策设计中，下半年至明年初重点基建项目可能会重新提速，从而对冲海外需求的回落，因此未来大宗商品的价格大幅回落的可能性较小，意味着周期类企业在未来一段时间内仍将保持较高的景气度。

总结来看，如果周期股价格在未来发生较大幅度的波动，可能会对中小市值股指造成一定影响，但是这并不影响当前中小市值股指的投资价值，相反可能会为投资者创造更好的入场时机。

个人投资者参与中小市值股票指数投资，较为理想的方式是借道指数增强型基金，例如中证500指数增强基金、中证1000指数增强基金等。

相较于公募同类产品，私募基金的指数增强策略实现方式更广泛，投资限制较少，基金运作更加灵活，优质私募管理人将会为投资者带来更丰厚的超额收益。对于合格投资者，可积极关注由优质量化类管理人发行的指数增强基金。

王凯畅 SAC执业证书编号：S0670621080001