本周一收盘，上证指数“六连阳”，A股市场连续39个交易日成交额破万亿元。

面对极端分化的市场，总会有人欢喜有人忧，上个月新能源还在笑话“喝酒吃药”，这个月就轮到传统能源笑话新能源了。

随着指数稳步推升，各种消息越来越多：新股民跑步入场，资金跑步入场，A股资金净流入额已接近去年全年，当下情况类似于2014年……

经历过2015年股市异常波动的朋友，总会对这些信息很敏感，担心每一个情绪的燃点都是在逼近高点。当下，A股是不是过热？该如何看待这样的行情？

换手率提升相对温和

其实，衡量市场热度有一个重要的指标——换手率。

这几年，股票市场的总市值本身在增长，随着IPO和再融资带动上市公司数量和股本扩张，目前A股自由流通市值（市场中全部可以自由流通股票的市值总和）也逐年提升并已突破了40万亿元。如果再按照原有的成交额来衡量当下的市场，显然是不合适的。

因此，以换手率来衡量现在的市场是不错的选择。按照中金公司的研究报告，历史上，A股自由流通市值对应换手率的平均值在2.57%左右。如果以这个平均值计算，意味着眼下市场的万亿成交金额才是A股的正常状况。

当然，有普通也有特殊，单日5%以上的换手率是危险的信号。从历史数据来看，单日5%以上的换手率，反映的是情绪过热且有回调风险。如果以这个数据计算，目前A股需要警惕的成交额，是单日超2万亿元或持续高于1.8万亿元。

此外，从历史数据来看，3%是A股高换手率的界限。持续高换手率多对应牛市期间或短期急涨急跌。以3%为界线，历史上可比的较为明显的持续高换手率区间共有7个，其中2007年、2009年和2014~2015年的3轮牛市中，高换手率持续时间相对较长。除此之外的4次高换手率区间均对应市场短期急涨，伴随市场情绪过热和换手率快速上升。

以此类比，这轮A股行情，换手率的提升相对温和，市场也并未出现全面过热的现象，且成交额集中度下降，在没有外生冲击的情况下，出现投资者集中兑现收益导致市场急跌的概率较低。

涨价题材依旧霸榜

回到本周一的A股，涨价题材依旧霸榜，连中国石油都出现了罕见拉升，收盘涨近6%，股价创年内新高。

不过，在顺周期的狂欢下却出现了隐忧。本周一，期货市场“双焦”（指焦煤、焦炭）双双大跌，焦炭主力合约跌超7%，焦煤主力合约跌超6%。股市、期市虽然割裂，但煤炭板块尾盘还是有所回落。若晚间“双焦”继续大跌，本周二周期股势必会受影响。

近日，中国煤炭运销协会公布2021年8月煤炭市场运行分析及后期走势预判。报告显示，煤炭增产增供将稳步推进。9月1~7日，协会重点监测煤炭企业日均煤炭产量696万吨，比8月日均增长1.5%、同比增长4.5%，重点企业煤炭产销势头良好。

此前发改委消息显示，9月中旬将有近5000万吨/年产能的露天煤矿取得接续用地批复，这些煤矿将陆续恢复正常生产。随着主产地煤炭产能加快释放，预计后期煤炭供应有望保持增长，煤炭需求将有所减弱，煤炭市场供需形势将继续改善，市场煤价格将有所回落。

周期轮动，相关资产品种涨势如虹，但也别忘记“买在周期顶点，要等到下一个周期才能解套”的事实。

周期类资产，首先面对的现实是，国家利用战略储备进行市场调节。另外，投资者还需密切跟踪供需变化。主要资源出口国生产恢复、全球经济活动放缓等因素，都会对周期类资产的价格运行节奏和方向产生重大影响。

“双焦”大跌，煤炭板块承压，但却利好火力发电，本周一尾盘电力板块迎来小波拉升。

除了涨价题材外，以芯片为首的科技题材成为下跌主力，光伏、军工、白酒股低迷。板块轮动太快，投资者要保持耐心。

（张道达）

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