平安证券研究所 赵悦 贾志

2019年10月基金投顾业务试点，开启了财富管理的新时代。一年多来，在公募基金、券商、银行、第三方销售机构的积极参与下，投顾业务实现了“从0到1”的突破：截至今年4月底，首批试点金融机构合计服务资产规模超500亿元，服务投资者超过200万户；基金投顾客户中保有三个月以上的客户复投率超过40%，投资者认同感不断增强。

近日基金投顾业务试点范围大面积扩容，17家公募和15家券商相继获批，投顾业务将迈入“从1到N”的发展新阶段。截至2021年8月，首批5家公募机构共上线82个策略组合。随着新机构的加入，投资者将有更多的投顾组合策略可选择。

在选择策略组合之前，首先应明确组合的分类。根据投顾组合的投资目标和策略等，目前市场上已有的组合可划分为四大类：一是目标风险类。根据组合投资的资产占比和定位的不同，可划分为不同的风险等级（稳健型、均衡型、进取型和激进型）；二是场景模式类。根据应用场景不同，可分为养老（90后、80后、70后、60后等）、教育（国内教育、国外教育）、活钱管理等；三是目标投类。根据投资目标的不同，可分为止盈（如收益达6.5%则兑现收益）、货币增强、跑赢通胀、超越银行理财以及全球市场等；四是特殊策略类。包括了多种不同投资策略，如行业主题和特殊标的策略等。不同的分类以及细分类别，都有独特的收益目标和风险等级，可满足投资者不同的投资需求。

基金投顾从运作来说可以分为“投”与“顾”两部分，因此评价一个投顾组合也需要从这两个维度出发，采取“定量+定性”的方法来刻画。目前投顾策略处于起步期，“投”相对更成熟，“顾”还在业务摸索升级阶段。因此先主要考虑“投”。“投”分为业绩评价和运作分析。考虑到基金投顾的历史业绩均较短（大多数在一年以内），暂定业绩评价和运作分析各占50%的权重。

业绩评价以定量为主，包括四个指标：收益、最大回撤、波动率和买入持有盈利占比。前三个指标为常规业绩评价指标，笔者主要考察成立以来和2021年春节前后的情况（从今年2月起，权益市场下行，因此我们将2月定为时间的划分点，观察组合在2月前后的表现）。买入持有盈利占比也是投资者需要关注的指标。“基金赚钱，基民不赚钱”是基金行业长久以来的痛点，造成这个现象的原因主要是投资者的持有期较短，易追涨杀跌。虽然从投资者的角度来看，需要行业持续的投资者教育与长期陪伴；但从组合的角度来讲，如果从任意时点买入组合并长期持有，均能有大概率获得较好的收益，那么投资者将会更安心地持有组合。

运作分析通过定量（权重50%）和定性（权重50%）相结合的方式来进行评价。具体来看，定量部分包含三个指标，业绩归因、基金选择和调仓成功率。业绩归因方面，笔者采用Brinson模型对偏股类产品进行业绩分解，Campisi模型对偏债类产品进行业绩分解；组合选基能力方面，首先关注所投基金在全市场的综合情况。其次关注所投基金的盈亏笔数，从而判断选基的胜率。最后跟踪组合的优选池（备选池）情况，优选池中高频入选基金的数量越多、频率越高，一定程度上也体现出较好的选基能力，调仓方面则主要关注调仓是否成功。定性部分包含四个指标：组合理念及策略、主理团队、公司实力与治理和负面情况。

投资者可通过自身的投资目标，定位几个符合需求的策略，然后再根据以上方法进行评估，综合考虑定量和定性因素。未来，投资者也需关注“顾”上的评价，优选“投”、“顾”兼优的产品，最终确定符合自身投资目标的优秀投顾组合。