来源：王杨策略研究

摘要

投资要点

今年以来，浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证：

3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”；4月18日《一波吃饭行情，渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”；3月28日《等风来，科创板步入战略性底部》，而后发布十四论科创板系列，自底部鲜明提示，科创板牛市已来。

站在当前，科创板开始步入戴维斯双击行情的战略配置期。

1．前言：开始进入战略布局期

展望后续，A股新常态下，指数慢牛但结构牛市常态化，我们认为：经历了8月以来的震荡后，9月开始转折向上，Q4进入做多窗口，价值搭台，科创板迎来戴维斯双击行情（半导体&专精特新小巨人）。

2．布局科创板戴维斯双击行情

站在当前，我们认为：经历了牛市第一波回调后，科创板9月开始转折，未来2-3周步入底部蓄势阶段，更是战略配置窗口，布局戴维斯双击行情，产业线索重视半导体和专精特新小巨人。

未来2-3周，科创板指数层面底部震荡蓄势，但结构机会将开始逐步显现。

3．科创板牛市的三个关键要素

其一，产业崛起，“无产业，不牛市”，科创板的产业分布以半导体和专精特新小巨人为主，产业景气反映到盈利上，整体法下科创板19年、20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为37%、60%、83%、35%。

其二，基金低配，截至21年中报，主动权益基金的重仓股中科创板占比仅3.5%。

其三，估值合理，截至9月2日整体法下科创板21年和22年动态估值分别为51倍和39倍。

4．戴维斯双击行情的边际驱动

驱动科创板从估值修复走向戴维斯双击的两大边际因素，其一，中报落地使其配置价值显性化；其二，热门赛道资金分流寻求配置。

5．科创板的两条产业配置线索

一方面，国产替代背景下，半导体产业链步入高景气，关注科创板中的优质龙头；

另一方面，重点挖掘，深耕补链强链和“卡脖子”产业等领域的专精特新小巨人。

正文

1、前言：开始进入战略布局期

今年以来，浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证：

3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”；4月18日《一波吃饭行情，渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”；3月28日《等风来，科创板步入战略性底部》，而后发布十六论科创板系列，自底部鲜明提示，科创板牛市已来，刚刚开始。

展望后续市场走势，A股新常态下，指数慢牛但结构牛市常态化，我们认为：经历了8月以来的震荡后，9月开始转折向上，Q4进入做多窗口，价值搭台，科创板走向戴维斯双击（半导体&专精特新）。

9月转折向上的催化剂，一则，随着经济边际下行，货币边际宽松的信号有望逐步增多；二则，8月底中报披露完毕，基于中报对成长赛道的战略意义，科创板的配置价值显性化。

详细分析见《下半年策略：秋季大决战，迎科创牛市》。

2．布局科创板戴维斯双击行情

8月以来，8月14日我们发布《十四论科创板：8月震荡，9月决战》提示短期节奏，8月29日发布《十六论科创板：后续更精彩，复盘牛市初期的回调》提示回调性质乃是牛市第一波行情后的休整。

站在当前，我们认为：经历了牛市第一波回调后，科创板9月开始转折，未来2-3周步入底部蓄势阶段，更是战略配置窗口，布局戴维斯双击行情，产业线索重视半导体和专精特新小巨人。

未来2-3周，科创板指数层面底部震荡蓄势，但结构机会将开始逐步显现。

3．科创板牛市的三个关键要素

科创板牛市的三大底层逻辑有：产业崛起、基金低配、估值合理。

3.1产业崛起

相较于GDP增速或宏观政策等，主导产业崛起才是牛市的核心要素。回顾2005年至2007年牛市，以五朵金花为代表的重工业崛起；回顾2013年至2015年牛市，以计算机和传媒为代表的互联网+崛起。

站在当下，本轮产业崛起的背景在于，以半导体和2B升级为代表的制造业升级，这恰恰也是科创板的主要产业构成，亦是科创板的牛市基石。

具体来看，截至9月3日，科创板总市值达54511亿元，其中半导体产业链市值达12805亿元，占比约23%；科创板共332家已上市公司，生物医药公司共67家，占比约20%；除了半导体和医药外，其余产业分布集中在机械、计算机、电新、化工等领域，以2B升级为代表方向。

产业的高景气反映到盈利上，整体法下，结合Wind盈利预测，科创板19年、20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为37%、60%、83%、35%，科创50则分别为60%、76%、79%、36%。

3.2基金低配

以普通股票型和混合偏股型基金的重仓股为测算口径，截止2021Q2，基金对科创板的配置仅3.5%，远小于主板和创业板。

换个维度，截止9月3日，科创板总市值54511.4亿元，自由流通市值16219.0亿元，同样以普通股票型和混合偏股型基金的重仓股为测算口径，基金持有规模724.6亿元，占比约1.33%。

进一步看科创50，总市值25124.2亿元，自由流通市值8688.5亿元，以重仓股为口径，机构持有规模541.2亿元，占比约2.15%

3.3估值合理

截至9月2日，结合Wind一致盈利预测，整体法下，20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为60%、83%、35%，对应21年和22年动态估值分别为51倍和39倍，进一步从PEG来看，21年和22年预测PEG分别为0.6、1.1。

4． 戴维斯双击行情的边际驱动

在科创板牛市基础上，从估值修复走向后续戴维斯双击的驱动因素有，其一，中报落地使其配置价值显性化；其二，热门赛道资金分流寻求配置。

4.1中报落地

中报落地使其配置价值显性化，原因在于，成长股的戴维斯双击往往源自盈利确认后的估值提升，换言之，对成长股而言业绩确认具有重要战略意义。

结合Wind盈利预测，可以看出8月以来随着中报陆续披露，科创板的盈利预测被显著上调。换言之，科创板中报盈利较超预期。具体来看，就21年归母净利增速预测，6月底、7月底、8月底分别为67%、73%、84%

根据中报，整体法下，科创板中300家公司实现盈利，占比约90%；累计实现营业收入2754亿元，同比增长52.3%；实现归母净利润386亿元，同比增长95.9%。

科创50的2021中报营收增速和盈利增速均显著优于其他主要宽窄基指数。具体来看，根据中报，就营收增速而言，科创50增速达53.1%，领先于沪深300（21.8%）中证500（34.0%）、创业板指（34.2%）；就归母净利增速而言，科创50增速达115.9%，高于沪深300（32.7%），中证500（53.4%）、创业板指（34.6%）

4.2资金分流

除了中报落地使科创板配置价值显性化之外，科创板戴维斯双击行情的另外一个驱动因素是，热门赛道的资金分流寻求配置。

8月14日发布《十四论科创板：8月震荡，9月决战》，我们指出：（1）以2-3周的时间维度，市场整体处在结构切换的震荡整理期；（2）展望后续，结合估值水平和基金配置等，代表半导体和应用端的科创板将接棒电动车。

8月14日以来，上述判断逐步开始显现。

5． 科创板的两条产业配置线索

关于科创板的配置方向，一方面，国产替代背景下，半导体产业链步入高景气，关注科创板中的优质龙头；另一方面，重点挖掘，深耕补链强链和“卡脖子”产业等领域的专精特新小巨人。

5.1 线索一：半导体优质龙头

从产业视角，关注科创板的半导体优质龙头：一则，在国产替代的大浪潮下，半导体产业链迎来大发展；二则，这批公司具备次新红利，也即股价位置低、基金配置低、IPO资金投产、公司动力强

以科创板中总市值在100亿以上的半导体公司为样本，结合Wind盈利预测，整体法下，2019年、2020年、2021年预测、2022年预测的盈利增速分别为12%、158%、77%、24%。假设不涵盖中芯国际，则增速分别为-30%、176%、89%、36%。

具体到公司，多数公司22年盈利预测增速较21年加快，如中微公司、沪硅产业-U、澜起科技、睿创微纳、芯原股份-U等

5.2线索二：专精特新小巨人

7月30日中央政治局会议提到：要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。

科创板中入选专精特新的公司有93家，占全部科创板公司28%，显著高于主板3%的占比，以及创业板13%的占比。

以进入21Q2基金重仓股（普通股票型和混合偏股型基金）的科创板专精特新公司为观察样本，整体法下，2019年、2020年、2021年预测、2022年预测的盈利增速分别为55%、39%、83%、39%。

6． 风险提示

1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。