来源：证券市场周刊

招行上半年计提贷款减值损失145亿元，同比下降60%，与此同时，公司计提非信贷减值损失规模达274亿元，是2020年同期42亿元的6.5倍，既然公司资产风险可控，为何招行还要大幅计提非信贷资产减值准备？

本刊特约作者 刘链/文

8月13日，招商银行发布2021年中报，上半年累计实现营收同比增长13.7%，环比增加3.1个百分点；累计实现归母净利润同比增长22.8%，环比增加7.6个百分点；ROE为18.1%，同比回升1.1个百分点；ROA为1.42%，同比回升13BP；不良率为1.01%，环比下降1BP，拨备覆盖率为439%，环比增加1个百分点。

招行上半年盈利实现高增长，超市场预期，龙头地位凸显。招行盈利高增长背后，体现不良优中更优，且财富管理崭露峥嵘。展望未来，随着财富战略的继续实施和发力，招行盈利增速有望继续提升。

招行上半年净息差为2.49%，环比微降3BP，主要归因贷款利率下行。资产端，上半年贷款利率环比下降5BP，归因行业性信贷需求趋弱下，票据投放力度提升，上半年公司口径票据贴现环比高增27%，增速较整体贷款高25个百分点。负债端，负债成本稳定，成本率环比上升1BP至1.58%。存款结构向好，上半年活期存款环比增加4%，增速较整体存款高 1个百分点。展望未来，随着三季度零售贷款投放的加速，息差有望边际企稳。

从资产质量存量指标来看，公司口径不良率、关注率、逾期率环比分别持平、-4BP、-6BP。拨备覆盖率环比持平于444%。从动态指标来看，公司口径上半年不良生成率为0.95%，同比下降34BP，且对公、零售不良生成均同比回落，风险实质改善。同时信贷减值拖累消退，上半年信用成本为0.59%，同比下降1.07个百分点，支撑盈利。值得注意的是，招行上半年非信贷减值达274亿元，占资产减值的65%，非信贷资产和表外项目的风险抵补能力大幅提升，为后续盈利继续向好打好基础。

上半年，招行大财富业务继续发力，规模盈利实现双高增。从规模来看，公司口径AUM 近10万亿元，同比增长21%，托管规模同比增长25%，理财规模同比增长11%。从盈利来看，大财富管理中间业务收入达283亿元（财富+托管+资管），同比增长34%，贡献整体中间业务收入72%的同比增量，已成盈利新增长极。展望未来，招行是国内财富管理的行业领跑者，随着大财富战略的持续发力下，有望支撑盈利继续向好。

负债结构持续优化

上半年，招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为13.75%、14.45%、22.82%，增速较一季度分别提升3.11个百分点、4.71个百分点、7.64个百分点；其中，受益于低基数效应，二季度单季归母净利润同比增长32.5%，增幅较一季度提升17.29个百分点。

招行营收、盈利增速双双提升，盈利增速突破20%关口，光大证券认为，主要业绩贡献因子如下：1．规模对业绩贡献度为19.8%，较一季度提升1.5个百分点，但NIM环比有所下滑，对业绩贡献度为负；2．非息收入同比增长23.62%，对业绩的贡献度为24.4%，较一季度提升7.6个百分点；3．拨备计提力度并不大，上半年信用减值损失增长418.8亿元，同比多增14.37亿元，对盈利的拖累相对有限。

招行信贷增长维持较好态势，上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为10.6%、10.4%和11%，较2020年分别下降2.1个百分点、1.41个百分点和1.04个百分点。结构方面，贷款增长维持较好态势，上半年增量为3497亿元，同比多增89亿元，贷款余额占生息资产余额比重为61.3%，较2020年年末提升0.3个百分点。受益于较为宽松的流动性环境，金融同业资产占比较2020年年末提升0.5个百分点至14.4%。

从信贷行业投向来看，主要特征是“对公放缓、按揭受控、信用卡高增”。一是对公贷款增长边际放缓。截至6月末，招行对公贷款占各项贷款比重为38.9%，较2020年年末下降1.25个百分点，同比下降3.82个百分点。分行业看，基建类贷款增长稳定，占各项贷款比重为14.7%，与2020年持平，在对公贷款领域中处于最高水平；制造业贷款占比为5.5%，较2020年年末小幅下降0.1个百分点。而房地产业贷款占比为7.5%，较2020年年末下降 0.3个百分点，创2018年以来新低。

二是按揭贷款上半年受控增长。截至6月末，招行零售贷款占比为53.2%，与2020年年末基本持平，但同比提升1个百分点。其中，个人住房按揭贷款受控增长，上半年新增552亿元，同比少增370亿元，按揭余额占各项贷款余额比重为24.7%，较2020年年末下降0.6个百分点。根据房地产贷款集中度要求，招行房地产贷款以及按揭贷款占比上限分别为27.5%和20%，截至6月末，招行实际情况分别为32.2%和24.7%，加之RMBS投资也已被纳入集中度统计口径，招行后续全口径房地产贷款可能会面临一定的调整。不过，根据监管规定，集中度指标超出监管要求2个百分点及以上的，过渡期为4年，公司涉房类贷款调整压力并不大。

三是信用卡贷款增长较好。上半年，招行信用卡贷款新增503亿元，同比多增690亿元，且不良率为1.58%，较2020年年末下降0.08个百分点。表明公司零售业务基本走出疫情影响，公司通过提升高收益零售非按揭贷款占比，一定程度上弥补了年初贷款重定价对 NIM的负向影响。

从信贷区域投放来看，招行信贷资源向长三角地区倾斜。截至6月末，招行在长三角地区信贷投放占比为21.3%，较2020年年末提升0.7个百分点，在所有地区中提升幅度最高，且自2016年以来占比首次提升至21%以上。相反，东北地区信贷占比呈现逐年下降态势，6 月末为3.4%，较2016年上半年下降1.3个百分点。这表明公司的信贷资源近年来开始向长三角等经济发达地区迁徙，这也与整体行业形势基本吻合。

上半年，招行存款同比增速为9.9%，较2020年年末下降6.3个百分点。在整体增存稳存有所承压的情况下，招行进一步调整了负债结构，表现为活期存款和应付债券占比均有所提升。截至6月末，活期存款占各项存款的比重为66.4%，较2020年年末提升0.5个百分点，而应付债债券占比较2020年年末提升 0.8个百分点至5.5%。

NIM稳中略降，负债成本率显著改善。招行上半年净息差（累计值）为2.49%，较一季度下降0.03个百分点，同比下降0.07个百分点，且与2020年年末持平。

从资产端来看，上半年贷款收益率（累计值）为4.71%，同比下降0.34个百分点，较2020年年末下降0.17个百分点，幅度相对较大。其中，上半年对公贷款收益率（累计值）为3.82%，同比下降0.32个百分点，较2020年年末下降0.16个百分点。若考虑票据资产统计在对公贷款口径之中，且2021年以来票据利率持续下行，那么对剔除票据资产后的对公贷款利率上半年可能并未出现明显下降。

另一方面，零售贷款收益率（累计值）为 5.6%，同比下降0.5个百分点，较2020年年末下降0.29个百分点，无论是环比还是同比（按半年）降幅明显高于对公贷款。这表明，零售贷款收益率下降，可能是公司NIM承压的主要原因。而在住房按揭贷款利率处于上行通道情况下，料短期消费贷和信用卡等业务可能会因竞争加剧而出现利率下行。

从负债端看，招行上半年负债成本改善明显，计息负债收益率（累计值）为1.58%，其中存款成本率为1.39%，同比下降0.22个百分点，较2020年下降0.16个百分点，主要受益于活期存款占比的提升。同时，核心存款成本率承压以及市场利率处于下行通道的环境下，招行通过发行NCD补充资金来源，有效降低了综合负债成本。

中间业务收入恢复良好，净其他非息收入取得较好表现。上半年，招行非息收入同比增长20.75%，较一季度提升6.55个百分点。上半年手续费及佣金收入同比增速为 23.62%，较一季度小幅提升0.32个百分点，一定程度上受到2020年上半年低基数效应影响。其中，代理服务手续费收入取得较好增长，上半年为151.73亿元，同比增速为 40.36%，主要受益于资本市场向好下权益基金行情的增长。托管及其他受托业务佣金收入 为158.82亿元，同比增长17.14%，增长趋势相对稳定，且代理+托管两类中间业务对非息收入的盈利贡献约为55%。受疫情影响，银行卡手续费收入为93.96 亿，同比下降 0.23%，其他业务如结算与清算手续费、信贷承诺及贷款业务佣金等均呈现正增长。

上半年净其他非息收入同比增速为12.77%，较一季度提升21.43个百分点，改善幅度较为明显。同时，2020年上半年净其他非息收入同比增速分别为27.6%，主要由于疫情期间，宽松货币政策造成广谱利率大幅下行所致，而2021年上半年净其他非息收入同比增速为 12.77%，反映出招行投资类收益取得较好业绩，这也受益于2021年春节后市场利率震荡下行的利好环境。

财富管理指标全面提升

近年来，随着中国居民对于财富管理的需求日益扩大，招商银行在战略层面高度重视财富管理，组建财富平台部，明确打造大财富管理价值循环链，深入数字化转型。通过金融科技加持，推动大数据、云计算、区块链等新兴技术在财富管理等金融实务中的广泛运用，使得招商银行业务规模不断扩大。

截至6月末，招行零售AUM时点规模突破10万亿元，较年初增长11.7%；私行客户数接近11.2万户，较年初增长12%；私行AUM达3.13万亿元，私行户均AUM则连续五个季度上升，接近2800万。同时，招商银行日均存款50万元以上的公司客户达21.8万户，较年初增长9.2%。招行财富管理指标全面提升，大财富管理成效显著。

华西证券认为，上半年营收和业绩释放提速主要得益于手续费收入延续高增、息差企稳贡献营收增速延续上行以及低基数下利润释放提速。

上半年招行业绩靓丽，实现营收和归母净利润增速分别为13.75%、22.82%，在一季度的基础上分别提升 3.1 和7.6 个百分点。营收增益的同时，上半年减值损失同比增 3.6%边际上有所放缓，其中一季度、二季度单季增速分别为0.9%和6.2%，叠加低基数下二季度单季净利润增速高达32.5%，上半年和二季度单季利润增速均较银保监会披露的股份制银行整体增速水平高10个百分点。业绩释放提速贡献年化ROE同比提升1.12个百分点至18.06%的高位，也远高于商业银行10.39%的整体水平。

从营收结构来看，一方面，上半年净利息收入增速为9.3%，较一季度的8.2%微增，增速在上半年息差同比基本企稳下主要跟生息资产增速一致，同时二季度单季净息差同比提升1BP。另一方面，手续费收入延续高增，上半年同比增速为23.6%（一季度、二季度分别为23.3%、24%），其中托管和代理业务占比分别为28.4%和27.1%，除了银行卡手续费收入同比微降外，得益于“财富管理-资产管理-投资银行”的大财富管理价值循环链的运转，各类中间业务收入均表现亮眼，从业务角度看：1．财富管理类中间业务收入同比增长 33.6%，其中代理基金、理财、保险、信托收入分别高增39.75%、32.56%、32.51%、23.85%，结合协会季度披露的代销数据来看，年中招行权益类基金保有规模为7535亿元，居各类代销机构之首；2．资管手续费收入同比增长37.6%，主要是子公司基金管理费和理财手续费收入，招银理财管理的理财余额已经达到2.64万亿元；3．托管费收入同比增长29.8%，继续保持国内托管行业余额第二、增量第一的领先位置。另外，单看二季度，交易类收入恢复大幅正增长（一季度、二季度分别为-8.7%、42.1%，主要是公允价值变动收入的贡献）。

从资产端来看，招行中期贷款规模同比增速为11%，高于总资产增速0.4个百分点，带动在资产端的比例较年初提升0.5个百分点至58%；但季度趋势上二季度投放节奏略有放缓，同比增速较一季度小幅下降1.3个百分点，一季度、二季度环比增幅分别为5.6%和 1.3%。同时，投资资产中期同比增长4.2%，较一季度的12.2%有所放缓。总体来看，招行二季度配置策略由一季度的增贷款和投资、缩同业转向增配同业资产。

在贷款投向上，招行上半年净增的3539亿元贷款中仍有51.9%投向零售，但较年初 53.3%的存量占比略有缩减，主要增配了票据（对公、零售、票据三者中期规模较年初分别扩增3.7%、6.9%、28.8%）。从二季度单季来看，母公司口径零售贷款规模环比增长2.5%（一季度为4.2%）、票据环比大增26.8%（一季度为1.1%），同时对公贷款规模环比压降 3.9%（一季度为增长7.4%）。零售贷款投放以小微为主要配置方向，上半年按揭仅增长4.3%，小微贷款增长13.7%，增幅最高，但季度节奏上，小微贷款和消费贷的配置集中在一季度，二季度招行加大了信用卡贷款投放力度。对公贷款投放行业方面，中期占比有一定提升的包括租赁和商务服务业、建筑业、水利环境和公共设施管理业，投放向基建类倾斜。

从负债端来看，在存款保持平稳增长的基础下，负债结构保持稳健。一方面，招行上半年存款规模较年初增长6.3%，与总负债6.5%的增幅相当，负债端存款占比整体保持在 74%的水平；季度节奏上，一季度、二季度单季环比增幅分别为3.5%和2.6%，较为平稳。同时，上半年应付债券规模较年初增长24%，且主要集中在一季度。另一方面，中期活期存款率较年初再提升0.5个百分点至66.4%，集团日均余额口径下，活期存款占客户存款日均余额的比例为 64.74% ，较上年提高4.74个百分点。活期存款率提升叠加长端利率下行，低成本负债优势贡献使得招行息差企稳。

招行上半年净息差为2.49%，同比降1BP，与2020年全年持平。华西证券认为，招行息差企稳的主要原因在于，在上半年贷款利率同比降34BP至4.71%的同时，存款成本率同比下行22BP至1.39%形成对冲，其余同业资产负债和债权投资发行利率均同比下行。贷款中，上半年零售贷款收益率为5.6%，同比大降50BP，或受零售贷款配置结构变化的影响。存款中，除了活期存款率持续提升外，对公和零售定存利率也分别同比下降19BP和 35BP。量价配合奠定了招行低负债成本率的竞争优势，上半年负债成本率仅为1.58%。单季度边际来看，二季度净息差为2.46%，同比提升1BP，但环比一季度降低6BP，在两个季度存款成本率均稳定在1.39%、负债成本也基本稳定的情况下，主要是贷款收益率环比降低5BP。

总体来看，招行作为零售标杆银行，盈利能力稳定、资产质量表现优异、风险抵补能力较强，较好的零售存款基础，能够持续维持较低的计息负债成本率。而资产端持续向零售领域发力，稳定NIM运行。在高ROE和资本充足率下，公司资本补充与盈利增长已形成良性正循环，未来资产扩张能够得到有力保障。公司大财富管理成效显著，6月末零售 AUM时点规模突破10万亿元，招行已提出将“打造大财富价值循环链”作为全行未来五年的工作主线，未来财富管理发展空间非常广阔。招行作为全市场的龙头银行，业绩向好的确定性较强。

“打造大财富价值循环链”的战略愿景在中报各层面数据中渐次落地，除了基础客群的持续扩容外，围绕AUM+FPA 的业务均实现提质增效。

非信贷资产减值达2020年同期6倍多

招行上半年资产质量继续夯实，中期不良率为1.01%，环比一季度和年初分别降低 1BP和6BP，结构上主要是零售业务质量改善拉动：中期信用卡不良率环比下行（集团口径 1.58% ，较年初降8BP；母公司口径环比一季度下降4BP），带动零售贷款不良率同步改善（集团口径为0.76%，较年初下降5BP；母公司口径环比持平一季度于0.76%）；公司贷款中期不良率为1.57%，较年初略降低1BP（母公司口径环比一季度上行6BP）。从投放行业来看，相对高风险行业质量持续改善，边际上略有波动的在房地产和采矿业，中期不良率分别为1.07%和2.97%，较年初上行77BP和105BP。

从先行指标来看，招行关注类贷款继续保持双降，中期规模较年初压降7.5%，占比仅为0.7% ，较年初再降0.11个百分点；在母公司口径下，招行对公零售贷款各分项的关注类和逾期贷款占比环比一季度均下行。从不良认定和生成情况来看，中期不良偏离度为76%，较年初继续降低0.4个百分点。虽然上半年信用减值同比小幅多增，但其中贷款减值计提仅占35%，较上年同期缩量60%，招行集中增提了包括表外、投资和同业等非信贷领域的资产减值，较2020年上半年增幅均高达6倍左右，而在贷款方面保持了相对较低的拨备计提和核销力度，这也主要得益于公司上半年不良生成率仅为0.63%，同比压降近半，上半年，招行信用成本率降至0.55%的低位。受益于资产质量的全面向好，招行中期末拨备覆盖率环比一季度提升0.58个百分点至439.46%，继续保持行业前列。

上半年，招行各项资产质量指标均出现明显改善。截至6月末，不良贷款率为1.01%，较一季度下降1BP，且连续四个季度出现改善。考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率为0.62%，较2020 年年末大幅下降38BP，反映出公司未来资产质量压力较小。关注贷款率较2020年年末下降9BP至0.70%。（关注+不良）贷款率为1.71%，较2020年年末下降17BP。

分行业看，截至6月末，房地产业不良率为1.07%，较2020年年末提升77BP，幅度在所有对公贷款领域中最高。但是，表内房地产贷款一般均为“强抵押”，尽管不良率有所提高，但风险相对可控。其他领域，如基建、制造业、租赁与商务服务业、批发零售业等不良率均出现不同程度下降。零售贷款中，小微贷款、按揭贷款以及信用卡贷款不良率均出现5-12BP的降幅，整体资产质量趋于改善。

分区域看，6 月末长三角地区不良率为0.58%，较2020年年末下降26BP，改善程度较为明显，东北地区不良率较2020年下降19BP至1.97%，但中部地区不良率有所上行。不过，考虑到近年来公司信贷资源逐步向长三角、珠三角等地区倾斜，部分经济欠发达地区不良率的提升，不改整体资产质量向好的局面。风险抵补能力依然较强，资产质量认定进一步趋严。截至6月末，招行拨备覆盖率为439.46%，环比一季度提升58BP，依然维持较高水平。拨贷比为4.45%，环比一季度下降 2BP。逾期90天以上贷款/不良为75.97%，较2020年年末下降48BP。

资本充足率稳中略降，安全边际依然较高。截至6月末，招行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.89%、13.47%、16.01%，分别较一季度下降23BP、32BP、30BP。总体来看，招行三大资本充足率的安全边际依然较高，ROE高达18%，能够有效实现内源式资本补充。

值得注意的是，招行在上半年加大表外风险资产清理，净息差环比收窄。6月末不良率为1.01%，较3月末下行1BP，关注率为0.70%，逾期率为1.02%，均较年初下降11BP，“不良/逾期90+”比值处在132%的高位，贷款资产质量优异。招行上半年计提贷款减值损失 145亿元，同比下降60%，主要是2020年严监管下表内不良贷款大幅出清。但公司计提非信贷减值损失规模达274亿元，2020年同期为42亿元，这样的操作有点让人不可思议，既然公司整体资产质量进一步优化，且资产风险基本可控，为何招行还要大幅计提非信贷资产减值准备，莫非非信贷资产风险陡然增大的可能性加大。