2021年A股市场走势一波三折，下半年开局也并未如股谚说的“五穷六绝七翻身”，7月末的突然回调更是令未来走势疑窦丛生。牛年下半场，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年年内剩余时间新主线，挖掘牛市新机会，展望年内剩余时间市场新走向。
本期刊出的是伊洛投资董事长许传华的专访。
“我们认为2021年接下来的时间市场大概率不会出现2020年般的持续性单边上涨行情，2021年应降低收益预期，市场整体以区间震荡行情演绎。” 许传华表示，年内剩余时间整体还是在震荡行情里寻求更确定的机会，重点是关注景气度向上的行业以及具备产业政策变化边际的行业，并深挖产业链景气度上下游传导带来的投资机会，尤其在第二产业的高端制造方面有长期的政策性优势和中国产业优势。
在谈到市场上常见的“抱团”现象时，许传华认为，“抱团”是投资核心资产的结果，当在某些时间点大家的市场观点一致时，核心资产的估值得以支撑；而在核心资产估值不断拔高后，市场对基本面和估值之间的对价开始出现分化，此时进场需谨慎思考。
伊洛投资此前因布局航运股而受到市场关注，许传华介绍，对海运板块的布局是建立在行业板块产期研究跟踪，并结合行业景气度特性在去年二季度开始布局。海运板块属于强周期板块，因景气度拐点爆发性强，被称为“周期之王”。从产业链传导的角度来看，行业整体从上游运输向下游集装箱租金制造开始传导，迎来整个行业的景气上行周期。
“我们认为本轮行业景气度拐点因多重因素叠加，行业景气度延续性比较强，或将持续2-3年以上。”许传华表示，长期来看，随着疫情扰动因素减少，全球经济有望持续复苏，需求进一步提升，行业或将继续维持高景气度增长。
伊洛投资成立于2011年2月，是国内比较早的专业私募公司之一，公司规模目前超过百亿。公司策略以多头为主，通过价值投资，寻求更具有安全边际的标的，同时根据对行业景气度拐点的判断把握产业赛道的机会，以长期的复利投资获取长期回报。私募排排网数据显示，今年来有业绩记录的78家百亿私募平均收益为5.77%，其中伊洛投资年内收益为10.23%，远高于百亿私募平均水平，排名靠前。
以下是澎湃新闻记者与许传华的对话：
澎湃新闻：上半年市场波动幅度较大，您认为是什么原因造成的？许传华：
上半年的市场波动来自于以下几个方面：
首先，全球疫情多次反复导致产业链格局的重新分配，投资者对国内产业链的预期和估值体系在不断变化，影响市场对这一类公司业绩的预期。
其次，部分核心资产估值不断拔高，处于历史高位，随着今年一季报及半年报的披露，业绩开始无法支撑过高的估值，市场有价值回归的需求；同时，由于核心资产的权重相对较大，对市场产生一定波动影响。最终，在超跌板块有局部反弹的需求的情况下，从而带来整个市场板块的轮动加速。
此外，近期多行业政策的调整，影响市场对行业前景的预期。
澎湃新闻：有观点称半导体芯片将取代大趋势向下的白酒，成为新的抱团方向，您如何看待？许传华：
半导体芯片和白酒的商业模式差异较大，我们应更关注自身的投资逻辑，按照基本面和估值之间的逻辑去判断。事实上，“抱团”是投资核心资产的结果，当在某些时间点大家的市场观点一致时，核心资产的估值得以支撑；而在核心资产估值不断拔高后，市场对基本面和估值之间的对价开始出现分化，此时进场需谨慎思考。因此，我司更倾向寻求安全边际更高和以强景气周期为基础的标的。
澎湃新闻：近期市场回调较为明显，您认为这一情况会持续吗？许传华：
我们认为今年市场受流动性和基本面交织影响，整体会呈现出宽幅震荡的格局，上涨和下跌的持续性不会太强，因此每次回调都是很好的机会。目前场外观望资金仍较多，一旦跌幅较大，或有较大的体量承接，很难出现单边下行的格局。尤其构成市场单边下跌的因素众多，其中最大的原因除了宏观因素以外，会落在行业的景气度上，2018年就是如此，市场资金于年中流动性有了明显的收紧，甚至该年也处在许多行业去库存阶段；而今年不同的是，流动性并不会“快速缩紧”同时，许多行业正处于补库存阶段，行业景气热度极高。因此，今年在年内剩余时间宏观基本面下行压力加大的情况下，流动性边际放松对市场的影响逐渐减弱，短期也难以形成单边上行的格局。在震荡行情中，行业轮动会逐步加速，在市场回调之后反而更需积极和乐观。
澎湃新闻：展望2021年接下来的时间，A股市场的总体行情走势将如何？会出现比较大的反弹机会吗？许传华：
我们认为2021年年内剩余时间市场大概率不会出现2020年般的持续性单边上涨行情，2021年应降低收益预期，市场整体以区间震荡行情演绎。随着A股半年报逐步披露完毕，市场预期有所释放。短期调整是对去年高估值溢价的修复，部分核心资产自高位普遍调整已超过40%，已经释放部分风险；从另一方面看，行情调整也为前期高估值的优质标的提供了较好的布局时机。年内剩余时间随着政府专项债有望加快发行，以基建托底经济，预计大盘会呈现一定的韧性。年内剩余时间整体还是在震荡行情里寻求更确定的机会，重点是关注景气度向上的行业以及具备产业政策变化边际的行业，并深挖产业链景气度上下游传导带来的投资机会，尤其在第二产业的高端制造方面有长期的政策性优势和中国产业优势。
澎湃新闻：伊洛投资此前布局了多只航运股，逻辑是什么？收益如何？接下来仍看好航运板块吗？许传华：
我司对海运板块的布局是建立在行业板块产期研究跟踪，并结合行业景气度特性在去年2季度开始布局。海运板块属于强周期板块，因景气度拐点爆发性强，被称为“周期之王”。去年由于新冠肺炎疫情的关系，部分地区码头或物流环节集装箱周转率出现下降，为全球运输带来不确定性；同时，全球经济从疫情中复苏的节奏并不一致，导致集装箱在部分区域出现供需错配，甚至出现“一箱难求”的情况。集装箱价格持续走高，干散货运价也不断刷新历史高度——2020年干货箱价格从4季度开始出现上涨，截止目前市场新签单价格上涨幅度普遍超过市场预期，集装箱采购和租赁价格同步上涨。截止8月20日，波罗的海干散货指数（BDI）相比去年内低点翻10倍，为自2010年6月以来最高水平；中国集装箱运价指数（CCFI）以及上海出口集装箱运价指数（SCFI）亦持续创新高，截止8月20日分别报价3047.32及4340.18，均为历史新高。
从产业链传导的角度来看，行业整体从上游运输向下游集装箱租金制造开始传导，迎来整个行业的景气上行周期。今年上半年全球经济呈加速复苏态势，国际贸易维持较高景气度，市场对集装箱的需求持续处于相对高位，集装箱业务较去年同期量价齐升。全球前十大海运公司在过去6、7年的行业衰退期里，行业整合通过并购重组及中小企业的推出已大致调整完成，逐步形成了稳定的格局。目前国内整个行业的上下游形成了几家有一定产品定价权的公司，在海运的运输、集装箱的制造、集装箱的租赁等细分领域形成了良好的竞争格局，更加促使行业利润向行业龙头集中。
我们认为本轮行业景气度拐点因多重因素叠加，行业景气度延续性比较强，或将持续2-3年以上。从上轮造箱高景气算起，自库存低位后已持续5个季度，导致本轮缺箱形势更紧张，补库周期至少延续1年以上；且目前集装箱及船舶租赁签约周期由过去的3-5年已经调整为更长的7-8年；集装箱新箱租赁的合同周期亦由5-8年拉长至13年左右，价格又处于历史高位，促使行业景气度和公司业绩得以增长及延续；同时，由于过去行业不景气，船舶企业对新船制造订单的意愿不强，导致现阶段供给端的失衡，一般船舶订单交付在2年左右，所以运力缺口需一定时间去填补。尤其第四季度为海运板块的旺季，除了欧美圣诞节黑色星期五以外，中国双十一也会催生大量的需求。长期来看，随着疫情扰动因素减少，全球经济有望持续复苏，需求进一步提升，行业或将继续维持高景气度增长。
澎湃新闻：公司目前的仓位如何？接下来有什么仓位变动的打算吗？许传华：
公司主要通过仓位调整来控制风险与防范回撤。在一般的情况下，会采取适当保守的仓位应对未来风险；同时如果遇到回调，能够有比较好的机会加仓。
澎湃新闻：年内剩余时间您最看好A股的哪几个板块？理由是什么？
许传华：年初由于全球货币大规模投放，与大宗商品相关的资源类板块及化工板块具备价格支撑，上游原材料价格始终维持高位，中下游利润受到压制；而后，在经历一轮政策及产业的价格和产量调控后，中下游厂商利润传导得以疏通。同时，部分优质传统老白马与顺周期板块前期受业绩高基数调整和估值偏高等因素影响有了大幅回调，目前部分板块估值逐步进入合理区间。
本轮风格转换主要是由产业链传导演绎所导致，因此从年内剩余时间景气情况来看，海运集装箱、高端装备制造板块或有不错机会。我司判断年内剩余时间仍以箱体震荡为主，在每次市场回调时或有黄金坑及被错杀的板块出现，此时根据景气度轮动的拐点进行挖掘。从行业经济指标来看，海运板块仍位于行业景气上升期，支撑逻辑价格不断上行；同时，供需错配为业绩带来确定性优势明显，经历前期长时间的调整以及行业出清后，估值水平处于历史低位。而2021年内剩余时间经济或将下行，传统基建至新基建的相关制造产业或出现机会，先进装备制造板块可能有持续性的行情。最后，需注意若美国四季度缩表的预期又再次增高，不排除会再出现杀估值的逻辑产生。
澎湃新闻：公司的投资策略是怎样的？许传华：
我司投资策略以追求更具有安全边际的标的作为投资的基础，通过“自上而下”对市场宏观的判断进行仓位管理来控制风险，和“自下而上”寻求深度价值挖掘的方式，获取长期价值投资收益。
其中，我们通过长期的行业指数跟踪和行业估值逻辑判断景气度拐点，来寻求行业的投资切入点。对于强周期行业而言，挖掘行业景气度的拐点格外重要，我司会根据产品价格上涨的持续性、行业的集中度以及龙头公司的市占率等指标作为跟踪判断的依据。
澎湃新闻：介绍一下您的投资风格？
许传华：
市场目前主流机构策略逐步转向以价值投资为主的风格，我司同样以价值投资为主，但更加注重通过景气度拐点的挖掘寻找安全边际；在已进入安全边际的前提下，寻找价值洼地和有增长潜力的股票作为我们的投资标的，并通过长期的复利利投资，追求长期收益的叠加效果。三大炒股神器免费领取！数量有限，先到先得>>
