一、重要资讯

1、在一年一度的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔表示美国经济已经不再需要过多支持，或在年内正式开启缩表计划，但没有给出采取行动的具体时间。全球来看，部分发达国家央行已经采取了加息举措，随着全球经济复苏，或会有更多发达国家央行收紧货币政策。

2、证监会副主席李超：证券公司必须牢牢树立合规风控意识，坚守合规风控底线；要健全与注册制改革相适应的能力体系建设，加快从通道化、被动管理向专业化、主动管理转型，围绕保荐、定价、承销等核心，提升投资银行全链条业务能力和执业质量；要加强行业文化和声誉建设，注重构建市场化的自律约束、道德约束、诚信约束、声誉约束机制。

3、国务院印发《“十四五”就业促进规划》，目标是到2025年，实现城镇新增就业5500万人以上，城镇调查失业率控制在5.5%以内。规划提出，将就业优先政策置于宏观政策层面并持续强化，试行以经常居住地登记户口制度，探索制定城乡双向流动的户口迁移政策。健全工资决定、合理增长和支付保障机制，实现劳动报酬与劳动生产率基本同步提高。

4、央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会指出，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。要统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。央行行长易纲表示，要增强信贷总量增长的稳定性，坚持推进信贷结构调整，促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降；要继续推进银行资本补充工作，提高银行信贷投放能力。

5、国务院常务会议审议通过《中国妇女发展纲要（2021-2030年）》和《中国儿童发展纲要（2021-2030年）》。两个纲要明确，完善三孩生育政策配套支持措施，落实产假制度和生育津贴，探索实施父母育儿假，依托社区发展普惠托育服务，推动将3岁以下婴幼儿照护服务费用纳入个人所得税专项附加扣除，加强住房等支持政策，多措并举减轻家庭生育、养育、教育负担。

6、上海国际金融中心建设“十四五”规划重磅发布，将深入推进科创板建设及注册制试点改革，支持集成电路、生物医药、人工智能等产业借助资本市场加快发展。推进人民币可自由使用和资本项目可兑换先行先试，研究探索开展人民币外汇期货交易试点，打造具有国际竞争力的REITs发展新高地，稳步推进30年期国债期货等产品研发上市，支持“上海金”“上海油”“上海铜”“上海胶”等在国际金融市场广泛使用。推进金融科技创新监管试点，稳步推进数字人民币试点，丰富数字人民币应用场景；发展碳金融市场，探索气候投融资试点。。

二、宏观快评

1、国家统计局表示，7月份，随着国民经济持续稳定恢复，工业生产总体稳定，企业经营状况继续改善，利润保持平稳增长。7月份，全国规模以上工业企业利润同比增长16.4%，比2019年同期增长39.2%，两年平均增长18.0%，比6月份加快2.3个百分点。

点评：单月利润的改善并不来自工业品需求的走强，而是主要源于总费用率下降对利润率的支撑效应，与近期企业融资需求偏弱导致的贷款平均利率有所下降等因素有关，后续月份进一步压降费用率的空间已经较窄；而7月成本率在6月已经偏高的背景下上行幅度小于季节性，但结构上煤炭冶金产业链成本压力进一步加剧，增产保供政策仍待进一步推进。

2、7月美国PCE物价指数同比再度走高，核心PCE物价指数同比续创30年来新高。面对目前的高通胀形势，在Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔再次强调“通胀是暂时的”。

点评：美联储对通胀的态度是：Taper的通胀测试已经通过；目前高通胀是暂时的，但不能放松警惕，必须继续仔细跟踪通胀变化，尤其是通胀预期。鲍威尔在演讲结尾表示，通胀已经达到了“进一步取得实质性进展”的标准。但是，央行不能想当然地认为由暂时因素造成的高通胀会消退，因为暂时性的通胀可能会推高人们的通胀预期。鲍威尔的讲话也体现出美联储对通胀的容忍一定是有限度的，“如果持续的高通胀成为一个严重的问题，联邦公开市场委员会肯定会做出回应，并使用我们的工具来确保通胀水平与我们的目标一致。”

三、流动性分析

1、公开市场操作及资金面

央行共投放1700亿元7天逆回购。其中周一（8月23日）有100亿元7天逆回购，周二（8月24日）有100亿元7天逆回购，周三（8月25日）有500亿元7天逆回购，周四（7月26日）有500亿元7天逆回购，周五（8月27日）有500亿元7天逆回购。本周共有500亿元央行逆回购到期，全口径公开市场操作实现净投放1200亿元。央行对资金面的呵护态度明确。本周DR007运行在2.15-2.33%的区间，R001运行在2.09-2.35%的区间，受跨月因素影响资金利率相比上周明显抬升。

数据来源：Wind，截至2021/8/27。

2、同业存单发行

本年同业存单累计净融资规模为14，956.70亿元。上周，同业存单净融资规模为1，160.40亿元。其中，发行总额达5，154.90亿元，平均发行利率为2.6297%，到期量为3，994.50亿元。本周，同业存单净融资规模为603.90亿元，发行总额达4，221.80亿元，平均发行利率为2.5657%，到期量为3，617.90亿元。未来三周，将分别有2，205.20亿元、2，545.30亿元、2，536.70亿元的同业存单到期。

数据来源：Wind，截至2021/8/27。

四、债券投资策略

1、市场分析

上周处于数据空窗期， 6大行会议扰动市场。8月24日，监管对六家国有大行及其理财公司做出指导，进行两项重要安排：一是过渡期结束后（2021年末），不得再存续或新发以摊余成本计量的定期开放式理财产品；二是除严格按照现行监管规定使用摊余成本计量外，理财产品（除现金管理产品）自2021年9月1日之后新增的直接和间接投资的资产，均应优先使用市值法进行公允价值计量，暂不允许对除未上市企业股权外的资产采用成本法估值。已适用成本法估值的理财产品存量资产，应于今年10月底前完成整改。

临近月末，央行加大逆回购投放力度，跨越资金面略有收紧，价格小幅上扬，月内存单价格明显抬升。

2、投资策略

当前市场在中期因素偏多与短期不确定性较强的综合交织下，预计收益率还会“箱体震荡”一段时间。从中期来看，利多因素尚未完全释放，“宽货币+紧信用”格局未变，社融仍在下行，10月过后PPI下行或带动宏观环境从“滞胀”进入“衰退”，货币政策空间有望进一步拓宽，不排除二次降准的概率，结构性降息也有一定可能。因此，下半年收益率大概率是继续下行，甚至是阶梯型下行。

信用方面，理财新规对长久期及发债主体资质偏弱的债券估值存在负面冲击，须警惕相应的估值风险。

五、股票投资策略

上周A股市场表现总体较为平稳，其中沪深300按周上涨1.21%，创业板指按周下跌0.23%，科创50指数按周下跌1.14%。分板块来看，电气设备表现依然较好，按周上涨7.1%，前期调整幅度较大的食品饮料、生物医药板块上周有所企稳。

海外市场表现总体好于A股市场，恒生指数按周上涨2.25%，受美联储周五晚鸽派表态影响，标普500指数按周上涨1.52%，纳斯达克指数按周上涨2.82%。

长期看好A股市场发展，未来权益资产有可能逐步取代房子成为居民资产配置的重要边际增量。主要逻辑：首先，房地产市场面临长期需求风险：25岁-50岁左右购房适龄人口可能在未来几年内达到峰值，由于人口结构的变化是趋势性的，未来房地产的需求可能面临平台期后逐步走弱的风险。

此外，过去几年，全国层面的房价收入比逐年走高，居民涉房债务比例亦快速攀升，并很可能挤占了其他正常消费需求，随着居民收入增速的放缓，房价继续快速上涨所依赖的居民大幅加杠杆能力有所弱化，过高的估值也会影响到房地产未来的预期回报率。

长期来看，中国权益资产仍然是非常有性价比的资产，相比于估值高企的房地产市场，仍有很多有高增潜力的板块或公司，估值处于合理甚至低估状态。与此同时，居民可投资资产仍在保持稳定增长，权益资产有望成为吸引居民新增财富配置的重要方向。

主笔：股票投资一部执行总经理 徐一阳 / 公募固收投资部业务董事 杨严

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