集采失标、医保降价的不利影响已经显现，公司新上市少女针及在研管线能撑起未来的业绩增长吗？

2021年以来，华东医药（000963.SZ）股价从年初的26.43元/股最高上涨至53.67元/股，核心品种集采失标、降价均未能冷却市场热情，爆火的医美概念使得华东医药成为各路资金疯狂追捧的对象。

2021年上半年，华东医药收入微增3.11%，净利润却大幅下滑24.89%。如果不是费用控制，公司净利润下滑将更加严重。

控费增利 医药商业收入下滑

华东医药主营业务分为三大板块：医药工业、医药商业、医美业务。其中医药工业是主导业务，为公司贡献超七成的利润；医药商业是公司收入贡献最大的业务，不过该业务毛利率较低，2020年仅有7.52%；医美业务是公司近年新拓展业务，在2013年代理韩国LG玻尿酸之后，公司自2018年起又进行了一系列并购及合作。

2021年上半年，华东医药营业收入同比增长3.11%至171.79亿元，其中医药商业收入117.65亿元，同比增长9.34%；医药工业收入56亿元，同比降低10.24%；医美业务收入5.65亿元，同比增长46.25%。

收入虽微增3.11%，但公司净利润却有较明显下滑：2021年上半年，公司实现净利润13亿元，同比降低24.89%；即便扣除掉非经常性损益项目（2020年上半年3.24亿元）也是有所下滑，2021年上半年公司扣非净利润为11.94亿元，同比降低15.12%。

除此之外，公司其他收益增加、费用降低明显，如果不是这些因素，公司净利润下滑将更加严重。

2021年上半年，华东医药收入171.79亿元，相比上年同期的166.61亿元同比增长5.18亿元；收入增加的同时销售费用却在降低，公司上半年销售费用29.79亿元，而上年同期为31.69亿元，同比降低了1.9亿元。其中，产品推广及服务费从17亿元下降至16.15亿元，差旅费从2.87亿元下降至2.69亿元，办公费从2.38亿元下降至2.24亿元，其他由2.85亿元下降至2.31亿元，表明公司压缩了各项日常经营支出。

华东医药相关负责人对《证券市场周刊》表示，销售费用下降系受疫情反复、产品降价、公司实施降本控费战略以提高资金使用率所致。

与此同时，2021年上半年，公司研发费用从上年同期的4.80亿元下降至4.38亿元；其他收益从上年同期的9303万元增加至1.37亿元。

事实上，华东医药各主营业务早在2021年以前就已出现业绩下滑。

分业务板块看，华东医药2018-2020年医药商业收入分别为223.49亿元、250.98亿元、230.11亿元，同比变化5.47%、9.82%、-8.32%。2020年公司医药商业收入同比降低，然而在同样的环境和政策背景下，同行业多家公司却实现了收入增长。

2020年，国药控股医药分销收入为3482.94亿元，同比增长3.25%；医药零售收入为241.64亿元，同比增长22.02%。上海医药分销业务营业收入1676.5亿元，同比增长3.24%；零售业务营业收入85.19亿元，同比增长2.15%。九州通医药批发及相关服务收入为1067.44亿元，同比增长11.39%；医药零售收入20.31亿元，同比增长11.22%。柳药股份批发业务收入126.66亿元，同比增长1.2%；零售业务收入24.88亿元，同比增长31.72%。

2021年上半年，华东医药的医药商业收入为117.65亿元，同比虽增长9.34%，但依然未恢复到疫情前的收入水平。2019年上半年，公司该业务收入为122.87亿元。

上述负责人表示，2020年疫情期间医疗机构采购量大幅下降，公司医药商业受到较大影响。

核心品种面临困境

作为公司医药工业板块的主体，华东医药子公司杭州中美华东制药有限公司（下称“中美华东”）的收入和净利润增速均大幅下滑。

2018-2020年，中美华东的营业收入分别为82.08亿元、105.08亿元、110.4亿元，同比增长24.13%、28.02%、5.07%；净利润分别为18.6亿元、21.98亿元、23.32亿元，同比增长39.24%、18.14%、6.13%。

2021年上半年，中美华东营业收入54.24亿元，同比下降10.85%；净利润11.92亿元，同比下降13.49%。

2020年起，在集采和医保降价背景下，为公司贡献主要业绩的三大药品存在较大的增长压力。大品种阿卡波糖集采失标和百令胶囊降价是公司2021年上半年业绩下滑的最主要原因。机构研报显示，中美华东销售额前三药品分别为百令胶囊、阿卡波糖、泮托拉唑，其中百令胶囊和阿卡波糖均为销售额超30亿大品种。

2020年1月17日，国家医保局会同有关部门组织全国各省份和新疆生产建设兵团形成采购联盟，开展了第二批国家组织药品集中采购工作，参与阿卡波糖集采的共有四家，分别为中美华东、绿叶制药、福元医药以及原研拜尔。最终，此次药品集中采购中选的公司为拜尔和绿叶制药，其中拜尔的阿卡波糖片中选价格为0.1807元/片，绿叶制药的阿卡波糖胶囊中选价格为0.32元/粒。

原研拜尔的阿卡波糖片（50mg*30片）原价为61.29元，此次集采中选价格降到5.42元，降价幅度达到91.16%。原研药的意外低价使中美华东直接出局，要知道，中美华东报价在四家企业中最高，为0.465元/片，福元医药为0.43元/片。

阿卡波糖片集采失标背景下，华东医药的独家剂型阿卡波糖咀嚼片也面临大幅降价。

2020年12月，中美华东的阿卡波糖咀嚼片参加了医保续约谈判，新医保支付标准为0.465元（50mg/片），比之前的国家医保支付价格降低38%。

双重因素作用下，华东医药阿卡波糖2020年公立医院收入下滑60%，与2019年相比相应销售额占比从19%大幅下降至9%。

此次集采前，阿卡波糖原研厂家拜尔占据中国最大市场份额，2017年在60%-70%；余下市场基本由华东医药所占据，2017年为29.05%；而绿叶制药市场份额还不到4%。集采失标之下，公司阿卡波糖原有市场占有率恐怕很难保持。虽然近年来公司积极推进阿卡波糖在基层、院外及零售市场的销售，但大降价背景下，院外市场真的能“独善其身”吗？

上述负责人对此表示，公司预计阿卡波糖片和百令胶囊未来销量仍会保持稳定增长，产品降价后对患者可及性更高，市场需求潜力仍然很大，市场份额将会保持稳定。

财报显示，华东医药的阿卡波糖片已经获得美国及欧盟奥地利市场准入，但阿卡波糖的作用机理为抑制食物中多糖的分解，使糖吸收减缓，更适合以淀粉含量较高的米饭和面食为主的中国人控制餐后血糖，所以即便获得欧美国家市场准入，相应带来的收入增长恐怕也是比较有限。

此外，华东医药的阿卡波糖面临其他多家药企竞争。根据米内网，2020年，海正药业、远大医药、石药集团的阿卡波糖片获批上市；2021年，博瑞医药（维权）阿卡波糖片获批上市。

2020年12月，中美华东的百令胶囊参加了国家医保局的医保支付标准谈判，百令胶囊的新医保支付标准分别为1.03元（0.5g/粒）及0.51元（0.2g/粒），分别比目前全国最低省级医保支付价格降低33%及33.8%。

2021年2月，华东医药的泮托拉唑注射剂在第四批国家集中带量采购中中标，价格降幅超过90%，机构预计2021年泮托拉唑销售额占比会大幅下降。

中美华东的前三药品均面临较大降价压力，未来业绩增长压力较大。而除了上述业务外，华东医药经营多年的医美代理业务业绩也开始下滑。

玻尿酸代理面临冲击

2013年，华东医药通过子公司华东宁波独家代理引进韩国LG的注射用修饰透明质酸钠凝胶（商品名：YVOIRE 伊婉）。此后，通过一系列收购和合作等方式，公司进一步积极开拓医美业务。

华东宁波是上市公司医美产品代理平台，主要代理韩国LG的玻尿酸。2014-2020年，华东宁波收入分别为8.34亿元、10.35亿元、14.57亿元、16.42亿元、17.41亿元、16.66亿元、12.85亿元，净利润分别为7293万元、9192万元、1.49亿元、2.05亿元、2.29亿元、1.92亿元、1.23亿元。2019年起，华东宁波业绩开始下滑，2020年受到疫情影响业绩下滑更为明显。

2021年上半年，华东宁波收入为5.69亿元，同比降低2.87%；净利润5033万元，同比降低26.3%，仍未恢复到疫情发生前的业绩水平。

据机构研报，截至目前，国内已有17家企业上市了注射用医美玻尿酸品种39款，价格300-17000元不等。

华东医药代理的韩国LG伊婉系列产品定价位于600-6000元，主要针对的是中低端消费人群。同样定位于中低端消费人群的还有国产品牌，包括爱美客、华熙生物、昊海生科等，价格范围大多位于300-8000元，与伊婉玻尿酸形成直接竞争。

虽然华东医药代理的伊婉玻尿酸自进入国内市场以来销售额实现快速增长，多年位列国内玻尿酸热销榜第一位，但随着国内厂商数量增多且国产品牌性价比优势冲击，国产品牌份额逐步提升，伊婉玻尿酸销售收入近年已经大幅下降，相应市场份额逐渐被“蚕食”。即便市场扩容可能带来销售额增加，未来销售增速也很可能相对放缓。

根据弗若斯特沙利文分析，从销售额的口径看，2017-2019年，华东医药代理的韩国LG市占率位居第一，分别为26.4%、25.5%、22.5%，韩国LG、美国Allergan和瑞典Q-Med的合计市占率分别为59.2%、57.1%、55.9%，均逐年下滑；然而国内厂商爱美客市占率分别为7%、8.6%、14%，华熙生物市占率分别为5.4%、6.6%、8.1%，逐年升高。

从销量的口径看情况更为清晰，2019年，国内玻尿酸市场前五大销量企业中有三家为国内厂商，包括爱美客、华熙生物和昊海生科，以销量计的市占率分别为26.5%、16.1%、12%。

收购难见效益

2018年起，华东医药通过一系列收购和合作方式继续拓展医美业务管线。公司因收购国外医美公司带来的商誉总额为16.15亿元，占公司目前账面商誉余额（21亿元）的比例达76.8%。

2018年10月，华东医药以1.69亿英镑（约合人民币14.9亿元）收购Sinclair的100%股权，新增商誉14.15亿元。

Sinclair现有产品主要为通过外部并购获得，2017年年末账面商誉余额为6343万英镑，核心产品包括美容线、长效微球、玻尿酸等。

2015年7月1日-2016年12月31日，Sinclair营业收入为4549万英镑，归属母公司净亏损为亏损2958万英镑，其中非经常性收益704万英镑，处置非医美业务净损益382万英镑；2017年1月1日-2017年12月31日，Sinclair营业收入为4530万英镑，归属母公司净亏损为亏损4万英镑，其中非经常性收益402万英镑，处置非医美业务净损益64万英镑。

财报显示，2018年，Sinclair购买日至期末净利润为-430万元；2019年，Sinclair收入和净利润分别为5.09亿元、1.2亿元，2020年分别为3.19亿元、1.09亿元，2021年上半年分别为2.76亿元、-5292万元。

2019年和2020年，Sinclair净利润终于转正，但2020年，Sinclair将相关产品西欧地区市场经销权益出让而获得资产处置收益（税后）3065万英镑（折合人民币3.04亿元），若将该部分业绩剔除，Sinclair当年仍存在较大亏损。

相较而言另一收购标的High TechnologyProducts，S.L.U．（下称“High Tech”）的盈利情况看起来尚可。2021年4月，华东医药通过Sinclair收购西班牙能量源型医美器械公司High Tech的100%股权，新增商誉2亿元。

2019年，High Tech营业收入为2297万欧元，净利润为511万欧元；2020年1-9月，High Tech营业收入为1232万欧元，净利润为60万欧元。

2021年上半年，尽管并表的High Tech为Sinclair贡献了1088万元的净利润，Sinclair当期仍亏损5000余万元。上述负责人表示，Sinclair亏损原因包括研发费用支出、新产品上市前支出较高费用以及收购产生的中介费，整体看Sinclair上半年自身经营是盈利的。

虽然Sinclair处于亏损，但市场仍十分看好，主要在于新推出的产品少女针（ELLANSE）。

少女针是一款注射用聚己内酯微球面部填充剂，效果优于市场上的玻尿酸和童颜针。公司少女针于2021年4月获得国内III类医疗器械注册证，8月正式在国内销售。但根据投资者调研纪要，少女针在2014年被Sinclair整体收购后未能实现爆发性增长，截至2019年，全球范围内（不包括中国和美国）销量只有60多万只，公司解释称一部分原因为尚未进入中国大陆和美国这两个全球最大的市场。那么进入中国市场后，少女针即可迅速放量吗？值得关注。

此外，华东医药每年研发投入约十亿余元，包括自主开发、外部引进、项目合作等方式，部分投入体现在公司长期股权投资项目中，2021年上半年末余额9.47亿元。公司目前有多款在研创新药和重点生物类似药，例如全球第一款口服GLP-1受体激动剂小分子创新药TTP273、GLP-1受体激动剂索马鲁肽注射剂和利拉鲁肽注射剂、全球首个针对FRα阳性卵巢癌的ADC在研药物HDM2002（IMGN853）、用于治疗晚期非小细胞肺癌的迈华替尼、原研药乌司奴单抗的生物类似药HDM3001（QX001S）。

因此，少女针上市后的销售情况，以及上述重要创新药及生物类似药的研发进度，将一定程度上决定华东医药未来业绩走势。

而从近期来看，上述负责人表示，公司预期短期内吡格列酮二甲双胍（卡双平）和吲哚布芬片均保持快速增长态势，能带来较大利润增量。