上周消息面信息较多，周一央行开展6000亿元MLF操作，缩量对冲当月到期7000亿。考虑到7月份降准释放了1万亿资金，对冲当月MLF到期量后结余7000亿，对冲8月份到期MLF仍有余量。在央行操作落地之前，市场的普遍预期是缩量续作。但是，仅仅缩量1000亿，还是让市场倾向于解读为央行会保持相对宽松的货币环境。

上周公布的7月份经济数据也印证了央行保持宽松的原因。7月份规模以上工业增加值同比增长6.4%（前值为8.3%），两年平均增长5.6%（前值为6.5%）；1-7月全国固定资产投资同比增长10.3%（前值为12.6%），两年平均增长是4.3%（前值为4.4%）；7月社会消费品零售总额同比增长8.5%（前值为12.1%），两年平均增速为3.6%（前值为4.9%）。经济主要指标增速均放缓。

上周国务院常务会议也提到，针对经济运行新情况加强跨周期调节，保持经济运行在合理区间，同时要求促进消费稳定恢复增长，用好地方政府专项债带动扩大有效投资，以更有效的开放举措稳定外贸外资。上周MLF续作、LPR报价利率均保持不变，让市场对央行降息预期两次落空。我们认为，目前经济下行压力虽然较大，但是今年稳增长的目标仍不难实现，当前主要通过宽财政的一系列政策来托底经济；而对降息操作相对谨慎的另一个原因是，内外部货币环境存在一定的错位，央行有意保持相对正常的货币政策，以应对未来的外部冲击。

从债券收益走势来看，我们仍然认为当前国债收益率水平可能已经接近本轮收益率底部区间，未来随着宽财政加码，社融企稳，收益率上行可期。

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