宏观经济，国内方面，7月经济数据整体偏弱，其中工业增加值增速继续回落，极端天气、疫情反复、大宗价格处于高位等因素拖累工业生产。需求端看，制造业投资平稳修复，房地产和基建投资有所放缓，社零数据同样较弱。上周高频数据显示重点行业生产边际走弱，房地产需求回落，工业品和农产品价格下跌。

流动性方面，上周央行公开市场净回笼1000亿元，MLF续作6000亿元，LPR报价保持不变。资金面边际转松，存单收益率多数下行。美元指数上行，人民币汇率有所贬值，中美利差变动较小。一级市场利率债净融资量高于去年同期。隔夜回购成交占比上行。

上周利率债多数下行，其中短端有所上行，中长端下行。10Y国债/国开收益率分别下行2.7bp/4bp至2.85%/3.18%，10-1Y国债/国开利差分别下行7.5bp/10bp至58bp/85bp，曲线走平。国开税收利差仍处于低位，信用债收益率以下行为主。

海外经济延续复苏，美国就业市场逐步恢复，关注8月Jackson Hole会议的政策表态。国内方面，7月经济数据整体走弱，基本面下行压力增加，社融低于预期同样反映实体融资需求较弱。政策方面，二季度货政报告强调稳字当头，坚持实施正常的货币政策，搞好跨周期政策设计，8月LPR报价保持不变，MLF续作小幅缩量体现出央行对流动性的呵护态度。资金面方面，15号文补充通知出台，地方债发行将加快，但对资金面扰动有限。

总体看，经济下行压力较大，货币政策中性但财政政策边际有所放松，预计短期利率债偏震荡，即使有所调整也幅度有限；信用策略来看，稳中趋宽的货币环境和结构性紧信用环境利好高等级信用久期策略，资质方面建议继续保持谨慎，鉴于AA+与AAA等级利差处于历史较低位置，AAA信用债的相对价值〉AA+信用债。久期方面，1Y存单利率低于MLF利率已近30BP，短端吸引力弱化，建议静待流动性预期的稳定和地方债供给增加的不确定因素消除后3-5年中高等级信用债的配置机会；转债方面，上市公司盈利相对具有韧性，国内外通胀预期有所回落。建议把握7月政治局会议的产业引导大方向，如高端科技制造、国产替代制造、升级技改制造、新能源制造。

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