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安信策略：外资局部流出影响有限核心仍是内资博弈

时间：2021-08-23 18:26:10 | 来源：财经自媒体

来源：陈果A股策略

核心观点

■宏观流动性与资金价格：

央行6000亿元MLF操作略超市场预期，有望一定程度缓解市场对政府债券发行加快的担忧。未来一周资金到期压力不大。

7月经济数据下行略超预期，10Y国债收益率重回下行；LPR利率维持不变、海外缩减预期造成小幅扰动。预计中短期利率进一步下行空间有限，整体维持震荡，对权益市场扰动或有所加大。

疫情反弹叠加Taper预期升温，全球市场小幅震荡。美联储FOMC 7月会议纪要预计年内将达到缩减购债的门槛；美国、日本、马拉西亚等国疫情持续恶化。

A股隐含风险溢较前周下降0.14%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”下降0.09%。

■微观流动性与资金供求：

受市场波动影响，近两周基金发行速度有所趋缓，发行速度由550回落至400亿/周左右。新能源、双创类行业主题基金持续热销，6月以来已有21只科创创业50ETF完成发行（近一周8只），7月以来已有28只新能源相关基金完成发行（近一周4只）。去年重仓消费的大型基金今年以来表现不佳，近一个月部分回撤幅度普遍在15%左右，预计短期赎回压力仍存

整体看，上周陆股通整体流出规模有限，全周净流出104.9亿。行业上主要集中在食品饮料；而对医药、电气设备、电子仍保持净流入。市场调整或更多来市场内部因素（内资机构博弈、行业基本面及监管等）。迈瑞医疗上周大跌23.8%，但获陆股通净买入20.9亿，居个股之首。

资金需求方面，当前股权融资规模、产业资本净减持均处于正常水平，近期可关注后续中国移动上市交易对流动性预期产生的扰动。8月整体解禁规模与7月基本持平；科创板解禁高峰过半。本周解禁规模较大的个股包括安克创新（约147.9亿）、红塔证券（约146.3亿）、泰康医学（约99.9亿）、美畅股份（约90.9亿）、今创集团（52.4亿）。

■机构行为观察：

近期机构调研数量整体有所下降，热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备、计算机等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括轻工、食品饮料、化工等。调研热度明显上升的二级行业包括农产品加工、化学制药、玻璃制造等。

■风险提示：数据统计存在误差

正文

1．宏观流动性环境与资金价格

央行6000亿元MLF操作略超市场预期，LPR利率维持不变。近一周（0816-0820），央行逆回购等量等价续作；6000亿元MLF操作对冲到期7000亿，利率2.95%与此前持平。央行表示缩量续作考虑到7月全面降准等因素，并“充分满足金融机构流动性需求”。此次操作略超市场预期，有望一定程度缓解市场对政府债券发行加快的担忧。未来一周资金到期压力不大。

银行间资金面维持宽松。8月20日，R007和DR007均价为2.14%和2.09%，较前一周变化-7bp和-10bp； R001和DR001均价2.09%和2.05%，较前一周变化-11bp和-10bp。近一周银行间流动性较前周明显宽松，隔夜回购成交量有所回升。

7月经济数据不及预期，无风险利率重回下行。受灾害和疫情影响，7月经济数据下行略超预期，工业、投资、出口等数据增速有不同程度放缓，社零总额环比季调转负，房地产销售出现大幅回落，城镇调查失业率小幅上行。叠加央行MLF续作超预期，市场宽松预期再度再起。同时，LPR利率维持不变、美联储关于缩减的表态造成小幅扰动。整体看，继上周反弹后，本周10Y国债收益率小幅下行。

至8月20日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.27%和2.85%，较前周变化+4.7bp和-2.7p；期限利差（10Y-1Y）为48.4bp，较前一周收窄7.5bp。7月以来，一年期短端国债收益率累下行16.1bp，十年期国债收益率累计下行22.5p，期限利差收窄6.5bp。

当前经济下行已是共识，无风险利率已处于低位，现有逻辑已基本为市场充分消化；考虑到未来灾害疫情因素消退、融资需求回升、海外货币政策调整等因素，预计中短期看利率进一步大幅下行空间有限，整体维持震荡，对权益市场扰动或有所加大。

疫情反弹叠加Taper预期升温，引发全球市场震荡。美联储FOMC 7月会议纪要显示，美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛，少数几位决策者希望在未来几个月就开启taper进程。疫情反弹叠加Taper预期升温，本周全球股市普遍调整，大宗商品遭受重挫。但Taper预期升温的同时，美债收益率仍维持小幅下行，美元指数创下年内新高，或反映市场避险行为。

鲍威尔在杰克逊霍尔年会上讲话时间确定。美联储主席鲍威尔将在当地时间8月27日上午10点（北京时间27日晚上10点，周五）在杰克逊霍尔年会上就经济前景发表讲话。据澳联邦银行等机构此前预计，鲍威尔或将在此次会议上宣布缩减购债规模的具体计划。

美国、日本、马拉西亚等国疫情持续恶化。8月以来美国已报告超150多万例病例，新增确诊数重回全球第一。日本新增确诊病例连创新高，日本将东京等地区紧急状态的封锁措施延长至9月12日，并将封锁范围扩大到另外七个县。马拉西亚疫情持续恶化，消息称意法半导体在马来西亚的Muar工厂因疫情再次停产，或将再度对汽车芯片产业链造成冲击。至8月20日，中美十年期国债利差1.59%，较前一周上升0.3bp，人民币较美元贬值0.31%。7月以来，中美十年期国债利差累计下行3.6bp，人民币兑美元贬值0.62%。

A股隐含风险溢价处于历史均值水平附近。截至8月22日，A股隐含风险溢价为1.86%，较上周下降0.14%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”为0.08%，较前周回升9.6bp。

2．微观流动性环境与资金供求情况

2.1．增量资金

公募基金

近几周新基金发行速度稳定在400亿份/周左右。至8月21日已有披露情况，8月已有96只基金完成发行，合计募集约1160亿份。7月共139只权益类基金完成发行，合计募集规模1947亿份，持有期一年以上份额占比约28%。前几周新基金发行速度在550亿/周左右，近两周受市场波动影响回落至400亿/周左右。

通过公募基金为市场增量资金其实相对有限，存量博弈的格局或将持续。据证券投资基金业协会推算的5-6月存量基金净赎回规模约2700亿份，或与近期股票型基金总体净值回升下投资者兑现收益有关。去年重仓消费而表现优异的大型基金今年以来表现一般，近一个月部分头部基金回撤幅度普遍在15%左右，预计短期赎回压力仍存。

新能源、双创ETF持续热销。6月以来有21只科创创业50ETF完成发行（近一周8只），含两只日光基，合计募集超250亿份。7月以来已有28只新能源相关指数基金完成发行（近一周4只），合计募集已超120亿份。

预计本月将有44只行业主题类指数基金完成发行，主要包括新能源（车）*16、双创50*9、芯片电子*4、信息技术类*2、医药*2、消费*1，有望为相应板块带来定向增量资金。

近期新能源、双创行情火热，并传导至基金发行和交易行为，媒体及市场关于公募追逐热点的报道和讨论明显增加；参考去年科技类基金发行的窗口指导，后期可关注相关监管动向。

私募基金

2021年8月，中国对冲基金经理A股信心指数为114.94，环比降低2.13%，结束了从今年4月以后，连续三个月的上涨趋势。从仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为80.0%，环比上个月下降3.0%；25.3%的私募目前处于满仓状态，相比上月显著减少10.6%。

（注：信心指数反映私募基金经理对未来一个月市场的看法，仓位为月初的调查数据）

陆股通

上周（0820）陆股通资金波动再度放大，全周净流出104.9亿。受疫情反弹和Taper预期升温等外部因素影响，上周北上资金先流入后大幅流出，周四、周五就分别流出107.8亿和108.2亿。全周来看，交易型、配置型分别净流出约30亿、75亿。

整体看，本周陆股通整体流出规模有限，行业上主要集中在食品饮料；陆股通日均成交额约657亿，占全A成交金额仅5.7%，较前期有所下降。我们认为，外资流出仅影响部分行业，市场调整或更多来自于“政策风险→市场担忧外资流出→内资机构调仓”的内资博弈逻辑，以及行业基本面和监管因素的影响。以医疗板块为例，本周医疗板块大幅调整，陆股通依然维持小幅净流入；迈瑞医疗上周大跌23.8%，但陆股通大幅净买入20.9亿，为上周净买入金额最多的个股。

（注：交易型和配置型资金按陆股通托管机构划分，交易型包括内资券商、内资银行港资券商和外资券商，配置型包括外资银行和港资银行。历史数据表明配置型整体风格更为稳定，前瞻性更强。）

上周陆股通增配电气设备、电子、银行等；食品饮料、有色、机械遭净卖出较多。以周频看，电气设备（约33亿，配置型资金为主）、电子（约13亿，配置型资金为主）、银行（约11亿，配置型资金为主）获北向资金净增持居前；食品饮料（约-71亿，配置型资金为主）、有色（约-23亿，两类资金并重）、机械（约-21亿，两类资金并重）遭净卖出较多。

近四周来看，电子（约77亿，配置型资金为主）、机械（约55亿，两类资金并重）、计算机（约40亿，配置型资金为主）、家电（约33亿，配置型资金为主）净流入居前；食品饮料（约-142亿，两类资金并重）、军工（约-42亿，配置型资金为主）、有色（约-32亿，交易型资金为主）、净减持居前。

迈瑞医疗、卓胜微、美的集团、通威股份、璞泰来等获净买入居前；贵州茅台、五粮液、中国平安、沃森生物、恒瑞医药遭净卖出居前。迈瑞医疗、美的集团、招商银行、三花智控等连续多周获大幅净流入居前；贵州茅台、五粮液、宁德时代、东方财富、东方雨虹等连续多周遭净减持居前。

港股通

港股通近一周净流出150.4亿元，再度流出头部互联网公司。7月以来港股通大幅净流出以腾讯、美团等互联网平台公司，而中芯国际、药明生物等偏向于硬科技板块的个股仍保持小幅净流入；8月前两周流出趋缓，近一周港股通再度净流出腾讯控股约55亿。

融资融券

上周杠杆资金活跃度小幅下降。上周（0813-0820）两融余额18411.4亿元，较前期减少129.2亿元；两融余额占A股流通市值2.70%，较前期下降0.05%，为16年以来最高值。两融交易额5377.01亿元，占A股成交额8.63%，较前期下降0.5%。

融资资金本周净流入券商、化工居前。以周频看，至8月20日，券商（34亿）、化工（9亿）、公共事业（4亿）获杠杆资金净增持居前；有色（-23亿）、电气设备（-18亿）、医药（-17亿）净减持居前。

杠杆资金有抄底贵州茅台和迈瑞医疗迹象。以周频看，贵州茅台、迈瑞医疗、长安汽车、桐昆股份、三一重工等获净流入居前；通威股份、保利地产、小康股份、比亚迪、复星医药遭净流出居前。

以月频看，贵州茅台、沃森生物、中芯国际、江特电机、五矿稀土等净流入居前；牧原股份、京东方A、保利地产、中国平安、小康股份等净减持居前。

股票型ETF

股票型ETF份额增加约91亿份。分类看，宽基指数型增加约77亿份；行业主题类增加约13亿份，其中，双创50（+37亿）、上证50（+21亿）、医药（+25亿）、日常消费类（+17亿）ETF份额增加较多；券商类（-55亿）份额减少较多。

2.2．资金需求

股权融资

本周资金需求处于相对正常水平。按上市日划分，受中国电信上市影响，近一周（0820）股权融资规模共1133.9亿元，较前期明显上升，处于历史较高水平，其中IPO融资771.2亿元。预计本周（0816-0820）将有4只新股将进行网上发行，预计募资23.0亿元。

8月18日，证监会公告核准中国移动股份有限公司的发行申请。按照中国移动招股书披露，此次上市拟募集资金约560亿元，超越刚上市的中国电信（541.6亿）和去年中芯国际（532亿），成为近十年来A股最高IPO募资额。

产业资本和限售解禁

上周减持处于正常水平，7月后整体禁压力有所降低。至8月21日已有披露，近一周重要股东净减持29.7亿元，较前期（净增持66.2亿元）有所增加，为近两年来正常水平；净减持金额较高的行业包括电气设备（5.7亿）、医药（5.2亿）。

限售解禁方面，近一周（至0820）限售解禁规模约661.6亿元，未来一周规模约923.9亿元，处于历史正常水平。本周解禁规模较大的个股包括安克创新（约147.9亿）、红塔证券（约146.3亿）、泰康医学（约99.9亿）、美畅股份（约90.9亿）、今创集团（52.4亿）。

8月解禁规模预计为4902亿元，主要集中与电子行业（约4127亿），解禁压力较上一月下降，但仍处于历史相对高位。

。7-8月科创板解禁有所提升，解禁股份主要有两部分：一方面是由于19年7月科创板开板初期IPO数量较多，两年后券商跟投部分的首发战略配售股份解禁期满，此部分约500亿；另一方面由于去年中芯国际、君实生物-U、寒武纪-U、康希诺-U等市值较大的企业于去年7-8月密集上市，一年后首发原股东限售和首发战略配售股份解禁期满，此部分约2500亿元。