六年来股价首度跌停，市值已几近腰斩，“药茅”怎么了？

张雪

8月20日，市值曾名列医药股第一、人称“药茅”的恒瑞医药早盘低开低走，不久便封死跌停直至收盘。这是其股价自2015年以来首次跌停。当天公司总市值跌至3100亿元，较最高时近6000亿元的市值 ，几近腰斩。

导火索正是前一日晚恒瑞医药发布的一份近10年来增速最低的半年报。

据这份半年报，恒瑞医药2021年上半年营业收入约132.98亿元，同比增加17.58%；扣非后净利润约25.62亿元，同比增加3.1%。

而其2016~2020年的上半年归母净利润同比增幅分别为23.84%、19.71%、21.38%、26.32%以及10.34%。

从股东持股情况看，美国最大的全球资产管理公司奥本海默基金退出了前十大股东，高瓴重返十大股东之列；公募基金二季度末合计持有恒瑞医药2.33亿股，较一季度末的3.3亿股，减持了近1亿股。另外，恒瑞医药的总股东户数从一季度末的36.76万户大幅增长至61.01万户。

记者就此采访了多位行业人士，大家普遍认为，恒瑞医药股价的大幅下跌，跟估值消化和市场风格的变化有关。

其中一位基金经理对记者表示，过去两年，医药行业的白马股普遍经历了股价大幅上涨，高企的估值显然面临着回调的压力。随着新风口的出现，机构抱团方向随之改变，分流了不少医药板块的资金。

集采的压力

另外，集采的压力，也成为恒瑞医药股价表现持续低迷的直接原因。

恒瑞在半年报中直言，传统仿制药销售下滑，对公司业绩造成较大压力。自2018年集采以来，恒瑞进入国家集采的仿制药共有28个品种，中选了18个品种，中选价平均降幅72.6%。

在两个月前的第五轮集采中，恒瑞医药有六款产品中标，但价格降幅之大让投资者怀疑其业绩会继续承压。

例如中标量最大的苯磺顺阿曲库铵注射液，恒瑞医药报价158元，另外中标的两个企业的报价却分别为241.8元和343.8元。还有奥沙利铂注射液，恒瑞医药报价91.8元，而同样中标的齐鲁制药价格却是198元。

另外，恒瑞重要的两款产品碘克沙醇注射液及格隆溴铵注射液均未中标，其中造影剂产品“碘克沙醇注射液”在国内市场占有率过半。

恒瑞医药作为国内造影剂“三巨头”之一，2020年造影剂产品销售收入36.3亿元，同比增长12.4%；毛利率72.41%。2021年5月11日，恒瑞的碘克沙醇（100ml：27g）刚过一致性评价，恒瑞药业对于该产品一致性评价的累积研发投入为857万元。

刷屏的研发管线

未来会发生什么？无疑是仿制药的继续萎缩，以及创新药营收占比的进一步提升。创新药是风险前置、利润后置的一个行业。当下的利润反映的是企业过去的管线，投资的是未来，而未来正取决于研发管线。

恒瑞在半年报中详细披露了已上市创新药后续主要临床研发管线情况以及在研创新药主要临床研发管线，其中10条管线已经进行到NDA阶段，另外还有超过40款在研创新药产品。

在国际化方面，上半年，恒瑞海外研发支出共计6.43 亿元，共开展23项国际临床试验，其中国际多中心III期项目7项，涉及肿瘤项目9项，非肿瘤项目14项，并有10余项研究处于准备阶段，共启动86 家海外中心。海外创新药临床研发产品近20款，7条管线已经进入了NDA阶段。对于未来发展方向，恒瑞在半年报中表示，“公司迫切需要集中资源在创新和国际化方面实现快速突破。”

从时间维度来看，2021 年迄今，恒瑞已有 22 款创新药新进入临床。今年以来，恒瑞医药获得的创新药的临床批文已经超过了仿制药。

不少药企工作人员都表示，全面的研发布局之下，恒瑞的爆款产品会持续出现。例如去年12月获批的用于卵巢癌等肿瘤治疗的氟唑帕利、正在优先审评阶段的治疗乳腺癌的重磅药物CDK4/6抑制剂等。

和国际医药巨头相比，恒瑞的研发强度也并不逊色。

资料显示，2020年，辉瑞的研发费用率为22.44%，默沙东为28.25%，而全球研发投入最多的10大药企平均研发强度是19%。根据半年报，恒瑞医药报告期内累计研发投入25.81亿元，比上年同期增长38.48%，研发投入占销售收入的比重达到19.41%。

尽管有着前景光明的研发管线，但市场人士普遍认为，恒瑞医药的股价低迷可能还要持续一段时间。

除了仿制药降价的阵痛外，创新药进入医保等问题也会困扰包括恒瑞医药在内的创新药企业。

根据半年报，恒瑞医药上半年PD-1卡瑞利珠单抗的销售环比呈现负增长。个中原因，据公告披露，“2021年3月1日起开始执行医保谈判价格，降幅达85%，加上产品进院难、各地医保执行时间不一等诸多问题。”

除了PD-1，年底药价谈判中还会有PARP抑制剂的谈判。除了阿斯利康的奥拉帕利和再鼎的尼拉帕利已经进医保外，恒瑞的氟唑帕利目前还处于医保目录外。