魏凤春
博时基金首席宏观策略分析师
长短不一
核心观点：
货币政策稳中偏松，结构性信用出清下融资需求下降，专项债发行将加速对社融和基建有一定支撑；供需格局支撑下大宗价格仍偏强；成长板块短期交易因素与中期趋势暂时冲突，创业成长调整、周期低估值修复，建议短期向中证500和化工扩散，但基本面趋势意味着短暂均衡后中期主线依然在成长。
宏观展望：
宏观方面，8月美国消费者信心下挫，紧缩预期波动，联储官员观点分化，疫情蔓延下联储或继续观望；参议院通过5500亿基建法案，另3.5万亿财政计划难度大。政策关注大宗价格，但碳中和持续推进，大宗韧性高；CPI环比季节性弱反弹，猪肉价格表现弱于以往季节性；货币政策稳中偏松，地产和地方政府债结构性信用出清，对社融和信贷有一定拖累，企业融资需求也有所弱化；专项债发行将加速，会对当月的社融和后续的基建起到一定支撑。央行货币政策执行报告对外部环境担忧有所加剧，强调政策自主性和相机抉择。
产业方面，科技类新能源和半导体仍处于景气高位，新兴产业景气仍高，但市场对其持续性有所担忧。一周高频数据方面，周期品价格偏强，消费类出现分化，科技类中光伏产业链涨价，新能源电池强势，但DRAM价格下跌引发市场对半导体板块供需格局担忧，电子半导体走弱。
资产方面，成长板块短期交易因素与中期趋势暂时冲突，创业成长在情绪达到极值且分化剧烈的背景下短期波动，短期市场分化出现了一定收敛，板块中期表现由基本面趋势决定，创业板相对沪深300业绩占优，短暂均衡后中期主线依然在成长，交易性价比矛盾缓解后再找买点。
A股
A股方面，创业板指/沪深300扩张至历史顶部区域，触发资金高低切换预期，两条短期扩散的线索：相对沪深300股价比值处于历史低位，高赔率的中证500和中证1000；PPI涨价的周期品，继续关注有周期alpha属性的基础化工板块。中报新能源车/半导体/光伏/基础化工高增长，短暂均衡后中期主线依然在成长，交易性价比极致矛盾缓解后再找买点。疫情扩散背景下消费品景气则继续承压，另外提示中游产能扩张周期大概率已结束，制造业投资相关的工控自动化/机床/机械基础件等板块盈利预期边际下修。
港股
港股方面，监管趋严对互联网龙头的压制亦尚未出清，短期难趋势上行，但近期恒生科指盈利预期在年初以来的持续大幅下调后略有回温，建议等待政策脉络的进一步明晰。短期联储保持观望，一旦开始讨论紧缩计划，海外流动性波动或将对港股产生扰动。
债券
债券方面，短期利率达到较低水平叠加债券供给将放量，资金面供需会有一定扰动，但目前从政策和基本面来看，利率依然不具备趋势向上条件；信用结构性信用出清的行业和主体集中，冲击范围可控，谨慎但不过分悲观；转债结构性行情推动估值走高，此前推荐的新能源中上游、半导体、化工、军工龙头等，高估值个券可考虑适度兑现收益。
原油
原油方面，OPEC达成增产协议以及Delta病毒蔓延对原油价格形成短暂冲击，但Q3海外强势复苏带来的原油需求持续旺盛，尤其是美欧发达国家在疫情反弹的过程中仍扩大开放，将进一步推升原油需求，油价继续高位震荡，波动加大。
黄金
黄金方面，通胀高企与增长预期不振带来紧缩预期波动，黄金大幅震荡，预计短期联储保持观望，黄金还将继续震荡，直至Taper Talk开启，实际利率作为推升美国长债利率的主要动力快速向转正进发，黄金可能出现大幅下挫。
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