上周市场：板块走势延续分化

上周市场各板块走势分化的风格得到了延续，新能源车、半导体等高景气成长赛道与消费等偏价值赛道呈现“跷跷板”效应，二者经常在同一日内一个大涨，另一个大跌。这一点在指数上也得到了映证，上周上证综指整体涨幅近2%，而创业板指则跌幅近4%。从行业上来看，之前股价表现一直比较弱势的消费等偏价值赛道，在上周的整体表现要好于高景气成长赛道，特别是在上周一和上周二，迎来了较大幅度的反弹，且这次反弹呈现的特征是前期跌得越多的细分板块，反弹力度也越大。

上周关注：消费细分赛道短期反弹能否持续？

在过去的一段时间里，整个消费板块里不同的细分赛道股价表现较为低迷的原因都不同，今天就其中两个细分板块来具体分析。首先是我们在日常生活中非常熟悉的超市板块。去年一季度整个超市板块在A股独树一帜，是最靓丽的一匹黑马，在其他行业日常经营受疫情影响较大的时候，超市的业绩不降反增，而且是同比大增，原因在于疫情突然来临，大家都在抢购和囤积食物、生活用品等，导致超市公司的业绩开创历史新高，因此，当时的股价表现也相当强势。可是从去年下半年开始，超市股的股价就开始从高点回调，并且是连续地回调，到目前为止，大部分超市股的股价已比疫情发生前还要低很多了。总结起来有两个原因：第一，突发的疫情对于超市业绩产生的影响是偶然因素，换句话说，超市股在去年上半年较高的业绩增速恐难在未来几年维持，那么因估值过高产生的股价回调就是迟早的事。第二，去年下半年社区团购业态的出现对整个超市行业形成了很强的“挤出效应”。社区团购出现后，居民在小区边上就能够很方便地买到日常生活所需的各种东西，并且价格可能比超市更便宜，导致很多人去超市购物的意愿降低，整个超市板块的业绩同比下滑得很厉害，有些甚至产生了亏损。超市本身就是赚取高周转的辛苦钱，净利率很低，因此容错率不高，一旦出现不利因素，很容易产生亏损。

第二个细分板块是小家电板块，今年以来也跌得比较多，很多个股的股价已经腰斩。核心原因在于去年涨得太多、估值太贵。去年小家电板块在疫情期间也是“明星板块”，短期业绩受益于疫情。原因很简单，大家为了减少出门，居家时间变长，对小家电的需求自然多了起来；同时，小家电在网上就可以很方便地购买，不需要去线下购物，并且单价也不贵。这些小家电公司的业绩在去年二季度和三季度爆发，同比增速很快，导致市场对它们未来业绩增速的预期较好，给出较高的估值，带动股价上涨。但跟超市一样，因疫情产生的业绩利好偏偶然性，无法持续。以疫情期间特殊用餐需求催生的自热饭盒为例，一旦疫情得到有效控制，这一需求同比自然会减少。叠加今年原材料价格上涨影响到部分公司的盈利能力，因而我们看到很多小家电公司今年二季度的业绩同比都是大幅负增长，股价表现也一直偏弱。

那么消费板块上周一和上周二这波股价大幅反弹的原因是什么呢？这里需要引入一个概念—— “合理估值”。一个公司的股价理论上应该是在它合理估值的上下范围内波动。像上周一、周二这样很短期的波动从长期来看，它只是估值均值回归过程中的一个小片。合理估值是一个动态变量，会随着影响公司长期基本面的事件的发生而变化。比如社区团购的出现对于超市的影响可能就是偏长期的事件，因此在进行合理估值认定时我们必须将它考虑进去。如果一个公司目前股价向下偏离合理估值越多，那么它反弹的持续性理论上就会越好。反之则可能只是昙花一现，在短暂反弹后还会继续下跌。

每周一图：能源革命浪潮下的投资机遇

今天分享的这张图出自世界最大私营石油公司之一的BP公司，它在去年对全球能源结构变化做了一个展望。图中不同颜色的线分别代表不同种类的能源，纵坐标表示它们在不同时点的占比。这里的可再生能源主要包括太阳能、水能、风能、地热能和生物质能，其他非化石能源主要指核能。

从图中我们可以发现几个明显的特征：黑线代表的煤炭在上世纪很长一段时间内都是全球使用占比最高的能源，它在下跌到占比20%左右后维持了几十年，直到2020年下降到图中画虚线的位置，预计未来仍将继续下降，到2050年已经无限接近于0。再来看绿线代表的石油，它在上世纪80年代前占比不断提升，取代煤炭成为消耗占比第一的能源。虽然至今仍是第一大能源，但也从高点回落不少，预计未来跟煤炭一样仍将持续下跌。而图中与煤炭、石油走势相反的，就是剩下来的天然气、其他非石化能源以及可再生能源了，特别是可再生能源，未来或将成为下一个最主要的能源来源。

在全球变暖、各国设定碳中和目标的背景下，这张图反映出在能源结构上会出现的长期比较确定的变化趋势。而这里面一定会产生很多相应的投资机会。其中一条主线就是，为了控制碳排放，新能源将慢慢取代煤炭和石油，比如我们已经可以看到，新能源汽车和光伏的需求在这几年已爆发。

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