长春高新（000661.SZ）变成了矛盾的集合体。

最新发布的中报显示，这家公司延续了15年以来业绩增长态势。今年上半年长春高新营业收入49.63亿元，同比增加26.71%；归母净利润19.23亿元，同比增加46.85%。

但另一方面，因悲观预期缠身，6月以来长春高新股价累计跌幅接近40%，市值缩水仅800亿元。有关生长激素遭“滥用”的报道，生长激素集中采购的预期，公司重要股东“不合时宜”的减持都可能是下跌原因。

到底该如何评价长春高新这份期中成绩单？

利润率创新高

长春高新，或者说其子公司长春金赛药业有限责任公司（下称金赛生物）主营产品是人用生长激素。这是一种由人体脑垂体前叶分泌的一种肽类激素，可促进人体骨骼发育，适用于矮小症等疾病的治疗。

上半年金赛生物业绩继续快速增长，收入37.88亿元，同比增加49.43%；净利润18.59亿元，同比增加64.66%。其中净利润率达49.08%，为2005年以来最高水平，金赛药业净利润占长春高新净利润的比重也达到96.67%的高点。

生长激素产品新增适应症，拓展了销售半径是原因之一。4月24日，长春高新发布公告称子公司金赛药业的重组人生长激素注射液（商品名：赛增）获得国家药品监督管理局批准增加两个适应症：用于因软骨发育不全所引起的儿童身材矮小，以及用于接受营养支持的成人短肠综合征。

赛增属于重组生长激素（水针），由金赛药业2005年正式推出。与更早上市的生长激素（粉针）相比，生长激素（水针）在药物活性、稳定性等方面具备一定优势。目前生长激素（水针）已取代生长激素（粉针）成为主要品种。

与金赛药业产品结构相似的还有安科生物（300009.SZ）。安科生物生长激素（粉针）和生长激素（水针）获批时间分别为1999年和2019年。安科生物业绩预告显示，预计今年上半年归母净利润2.27亿元~2.60亿元，同比增加40%~60%，生长激素产品贡献了主要增长。

如果从2005年开始计算，金赛药业重组生长激素（水针）独占期长达10年，直至外企诺和诺德生长激素（水针）2015年上市。安科生物同类产品上市时间仅2年，短期内难以撼动金赛药业的市场统治地位。

另一方面，生长激素产品市场需求还有深挖空间。如金赛生物推出的电子笔式注射器，可用于赛增（水针剂）的重复注射。金赛生物2014年上市的聚乙二醇重组人生长激素注射液——长效水针剂（商品名：金赛增）渗透率也有较大空间。Wind医药库数据显示，2019年生长激素长效剂型占比仅1%

现阶段，市场生长激素需求还远未触及天花板。

预期如何反转

近期长春高新的悲观预期主要源于生长激素遭“滥用”的相关报道，以及生长激素可能被纳入集采，市场或许对此过度解读了。

8月5日电话会议上，长春高新指出目前中国患有矮小症人群约占3%，接近700万人，接受治疗的比例只有约2%。与其说生长激素遭“滥用”，不如说还有许多临床需求尚未被满足。

另一方面，国家集中采购确有可能成为长期压制公司股价的因素之一。目前生长激素（水针）只有三家厂商，竞争格局相对稳固，因此集中采购更有可能从更为成熟的生长激素（粉针）开始试点。

如果生长激素（水针）获批品种继续增长，竞争格局快速恶化的可能性会大大增加。如何对冲集采可能带来的冲击？继续开发“升级型”产品，增加更多适应症是路径之一。目前金赛药业针对生长激素（水针）和生长激素（长效）开发的特发性矮小（ISS）、小于胎龄儿（SGA）等适应症正处于临床试验阶段。

逐渐拓宽产品线，摆脱对生长激素产品的极度依赖也是方向之一。如金赛药业已在治疗恶性肿瘤、自身免疫疾病等领域开始布局。长春高新旗下主营人用疫苗子公司——长春百克生物科技股份有限公司（688276.SH）6月25日正式登陆科创板，主打产品包括水痘疫苗、流感减毒活疫苗等。

股价与业绩相向而行，长春高新估值跌至2019年以来低位。截至8月13日收盘，长春高新报收308.18元/股，市盈率TTM达36.9倍，2019年2月以来再次进入40倍以下的区间。

在业绩拉动下，长春高新市场预期有望迎来反转。