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以史为鉴，百亿规模定增对A股走势有何影响【华西策略李立峰团队】

时间：2021-08-16 09:25:52 | 来源：策略李立峰与行业配置笔记

文 | 华西证券副所长，首席策略李立峰执业证书编号：S1120520090003

投资要点

一、上市公司再融资渠道包括增发（定向增发、公开增发）、配股、发行优先股、可转债、发行可交债等。定向增发对上市公司的积极影响主要有：1）公司通过外延并购或内生性项目投资改善财务报表；2）上市公司通过定增方式快速实现主业扩张，项目往往触及当下热点或前沿方向。这也是金融支持实体经济的一种形式。

二、定增是股权融资主要途径，再融资新规激发市场热情。历年股权融资规模中，增发融资占比最高， 2020年定增募资占比再次上升至50%。A股定增融资与再融资政策的“宽松——收紧（2017年）——再次宽松（2020年）”周期非常相关。2020年的再融资新规从资金供（精简发行条件）、需（优化定价基准日、提高发行折扣、缩短锁定期等）两端均有放松，定增市场热情大幅提升。

三、2006年至今（截至2021年7月），A股定增融资规模超过100亿的共有122次。回顾历史百亿规模定增，我们发现：1）2017年至2019年，百亿以上定增规模并未随全市场降温；2）分行业看：百亿以上规模定增项目数居前的行业有：银行、非银金融、汽车、公用事业、电子。随着企业业务的扩张，银行往往对核心资本有补充的需求，因此会通过大额定增补充资本金；3）分板块看：百亿以上规模定增项目集中在主板（占比98%），仅有小部分集中在创业板（2%）；4）分公司背景看：百亿以上规模定增项目多以国有企业为主；5）个股方面：A股历史定增募资TOP10个股分别为：农业银行、绿地控股、中国联通、万华化学、云南白药、三六零、京东方A、长江电力、分众传媒、浦发银行。

四、以史为鉴，百亿规模定增对A股走势影响：1）从大盘角度看，历史百亿定增对A股大盘走势影响有限；2）从个股角度看，市场情绪高、股市成交额高时，百亿定增对公司股价更容易有正向影响。

五、A股成长赛道政策支持、景气度高必然伴随着结构性泡沫，此为金融支持实体经济的一种形式。往后看，影响A股后续走势的决定因素还是全球货币政策、美联储态度以及全球产业趋势等，预计宁德时代的“582亿”定增对A股影响有限。在全球大放水的背景下，A股“日均活跃度、承载量”大幅提升，2021年8月以来，A股日均成交金额1.3万亿人民币，已远远高于过去几年的三千至六千亿成交金额，月平均换手率在1.4%以上，预计近期宁德时代定增对A股冲击较为有限。

■风险提示：历史数据测算不代表未来；个股黑天鹅；A股超预期波动；海外黑天鹅等。

目 / 录

正文

01定增是股权融资主要途径，再融资新规激发市场热情

上市公司再融资渠道包括增发（定向增发、公开增发）、配股、发行优先股、可转债、发行可交债等。其中定向增发是指通过向特定机构（或个人）投资者发行股票方式融资，具备融资额度大、无需还本付息等优点。定向增发对上市公司的积极影响：1）公司通过外延并购或内生性项目投资改善财务报表；2）上市公司通过定增方式快速实现主业扩张，项目往往触及当下热点或前沿方向，同时也是金融支持实体经济的一种形式。

定增是企业股权融资的主要途径。统计历年股权融资规模数据，增发融资占比最高，其中定增募资占比在2012年-2018年持续高于50%，2019年占比有所回落，2020年再次上升至50%。A股定增融资与再融资政策的“宽松——收紧——再次宽松”周期非常相关。

一、2017年以前，再融资政策较宽松。2015-2017年，定增募资金额与定增家数大幅提升，其中2016年定增募资金额达到1.64万亿，占股权融资金额比达到80%，定增募资规模、定增家数均达到历史高点。

二、2017年再融资新规发布后，定增市场大幅降温。2017年2月新规中，要求“定价基准日为发行期首日”，叠加减持新规的限制，定增收益被大幅压缩，A股市场增发规模大幅缩水，2019年定增募资金额降至6798亿元，定增家数仅248家。

三、2020 年起，定增市场政策迎来宽松。2020年2月，证监会发布《关于修改的决定》、《关于修改的决定》、《关于修改的决定》。主要有几方面修改：

1）定价基准日的选择更灵活：可以为董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；

2）发行价放松：从“不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%”放宽至“不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的80%”；

3）减持规则：对两类参与定增的投资者的限售期从36个月/12个月分别缩短至18个月/6个月，且不再适用减持新规；

4）取消创业板盈利要求等。

总体上，2020年的再融资新规从资金供（精简发行条件）、需（优化定价基准日、提高发行折扣、缩短锁定期等）两端均有放松，定增市场热情大幅提升。其中2020年，市场定增募资金额超过8000亿元，定增家数达360家。

02A股大额定增回顾：行业、板块、公司背景等

2006年至今（截至2021年7月），A股定增融资规模超过100亿的共有122次。从时间、行业、板块、公司背景等角度出发回顾历史百亿规模定增，我们发现：

1）2017年至2019年，百亿以上定增规模并未随全市场降温。2017年-2019年，百亿以上定增募集资金规模分别为3378亿元、3672亿元、3696亿元；定增家数小幅回落，2017年-2019年百亿以上定增家数分别为17家、14家、15家。

2）分行业看：百亿以上规模定增项目数居前的行业有：银行、非银金融、汽车、公用事业、电子。银行行业方面，由于监管对于银行资本充足率存在最低要求，随着企业业务的扩张，银行对核心资本有补充的需求，因此会通过大额定增补充资本金。

3）分板块看：百亿以上规模定增项目集中在主板（占比98%），仅有小部分集中在创业板（2%）。如果看全市场定增项目数，中小板和创业板占比会更高。

4）分公司背景看：百亿以上规模定增项目多以国有企业为主。2006年至今，百亿规模定增中，中央国有企业项目数44个、地方国有企业项目数40个、民营企业22个、公众企业10个、外资企业3个、其他企业3个。而如果看全市场定增项目数，则是民营企业定增项目最为活跃。

5）个股方面，A股历史定增募资TOP10个股分别为：农业银行、绿地控股、中国联通、万华化学、云南白药、三六零、京东方A、长江电力、分众传媒、浦发银行。

03以史为鉴，百亿规模定增对A股走势有何影响？

8月12日，宁德时代披露大额定增方案，拟募集资金总额不超过582亿元，这一定增规模处于A股历史第四，登顶A股民企定增募资王。那么宁德时代此次大额定增对A股走势有何影响呢？

复盘A股历史百亿定增，剔除预案公告日后停牌标的：

1）从大盘角度看，A股历次百亿定增预案公告后10个交易日，沪深300上涨概率为57%，创业板指上涨概率为59%，历史百亿定增对大盘走势影响有限；

2）从个股角度看，市场情绪较高时公告的定增预案，对股价正向影响更大。当月A股换手率高于1.5%时，定增预案当日（T日）上涨家数占比达84%，T+1日上涨家数占比占60%，T+3日上涨家数占比占60%；A股换手率低于1.5%时，定增预案当日（T日）上涨家数占比达50%，T+1日上涨家数占比占44%，T+3日上涨家数占比占56%。市场情绪高、股市成交额高时，百亿定增对公司股价更容易有正向影响。

A股成长赛道政策支持、景气度高必然伴随着结构性泡沫，此为金融支持实体经济的一种形式。往后看，影响A股后续走势的决定因素还是全球货币政策、美联储态度以及全球产业趋势等，预计宁德时代的“582亿”定增对A股影响有限。在全球大放水的背景下，A股“日均活跃度、承载量”大幅提升，2021年8月以来，A股日均成交金额1.3万亿人民币，已远远高于过去几年的三千至六千亿成交金额，月平均换手率在1.4%以上，预计近期宁德时代定增对A股冲击较为有限。