来源：尧望后势

张启尧 程鲁尧

核心观点

1、A股行情回顾：股指震荡，周期和金融占优

海外经济延续修复态势，国内政策保持平稳。美国7月非农好于预期，服务业高速修复；美国参议院通过1.2万亿美元基建计划，有望继续提振经济；美国7月CPI数据同比居高不下、环比低于预期，显示通胀压力不减但上行趋势放缓。我国7月进出口数据均低于预期和前值，消费类外需走弱，大宗商品涨价对进口影响弱化；7月新增社融、M2增速等金融数据偏弱，实体融资需求或有所降温。央行发布二季度货币政策执行报告，强调保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性。

过去5个交易日A股震荡。截止至周四（8月12日）收盘，沪指收于3524.74点，上证指数、沪深300、深证成指、中小100、上证50、创业板指表现分别为1.68%、0.5%、0.2%、0.18%、-0.04%、-4.13%。申万一级行业多数上涨，钢铁、采掘和银行领涨，医药生物、电气设备和通信领跌。成交占比方面，金融、周期占比上升，消费、成长占比相应下降。

2、估值变化：全球股市估值多数上行，A股市场估值上行

A股市场核心指数估值震荡。截至本周四（8月12日）收盘，万得全A、沪深300、创业板指和上证指数的PE估值分别是20.5、13.94、59.17和14.34，估值分位数分别是72%、70%、69%和55%。过去5个交易日，历史分位数分别变化1.8、0.9、-7.2和4.2个百分点。

创业板估值相对沪深300指数估值下行。截止至本周四（8月12日），从相对估值来看，创业板指/沪深300的PE估值为4.25，历史分位数为51.4%，过去5个交易日历史分位数下行9.3个百分点。创业板指/沪深300的PB估值为5.27，历史分位数为95.8%，过去5个交易日历史分位数下行3.0个百分点。

A股行业估值多数上行。截止至本周四（8月12日），PE估值历史分位数前五行业分别是汽车（95%）、电气设备（94%）、食品饮料（88%）、休闲服务（83%）、综合（75%），后五的行业分别是房地产（0%）、建筑装饰（3%）、农林牧渔（4%）、非银金融（5%）、传媒（5%）。回升前五行业是银行、采掘、化工、有色金属和机械设备，分别回升16.8、11.8、8.8、5.3、3.3个百分点；回落前五行业是医药生物、电气设备、通信、建筑材料、电子，分别回落12.1、1.1、0.9、0.5、-0.1个百分点。

全球股市估值多数上行，A股估值持续处在低位。横向来看，A股估值持续处于全球低位水平，15个全球重要指数中上证指数估值处于倒数第三。截止至本周四（8月12日）纳斯达克、澳洲标普200和印度孟买30估值靠前，分别为101.34、42.00和29.73；巴西IBOV、香港恒生和上证指数估值靠后，分别为9.77、10.90和14.34。

美股行业指数估值多数上行。截止至本周四（8月12日），PE估值分位数靠前的分别是公用事业（96%）、信息技术（95%）和电信服务（95%），靠后的行业分别是金融（47%）、材料（82%）和房地产（86%）。过去5个交易日估值分位数回落前三的行业是医疗保健、信息技术和房地产，分别回落0.2、0.9和1.7个百分点。

3、大类资产：海外风险偏好回升，人民币汇率回落

股市方面，过去5个交易日沪深300指数上涨0.50%，标普500风险溢价回落，VIX指数回落；万得全A口径下的修正风险溢价水平回落，截至周四下行至0.90。

大宗商品方面，截止至周四，国内原油期货上涨2.37%；工农业产品走势同步，工业品上涨1.28%，农业品上涨1.21%；过去5个交易日NYMEX原油下跌0.27%，收于68.91美元/桶，伦敦黄金现价下跌2.84%，收于1752.39美元/盎司；

债市方面，美债长、短端利率均有所回升，十年期国债期货过去5个交易日下跌0.54%，中美利差收窄；

汇市方面，人民币汇率回落，过去5个交易日下跌0.23%，美元兑离岸人民币收于6.48。

风险提示

1、疫情超预期变化；2、美国财政货币政策超预期变化；3、国内经济和政策超预期变化。