报告摘要

1.新兴产业在机构中配置比例的提升，“持续的、相对稳定的”业绩增长是基石。过去数年半导体的变化即是佐证。

2.军工产业链存分化，上游业绩稳、下游波动大。因而，上游龙头业绩稳定性明显提升，开始呈现出向业绩驱动转变。下游龙头股价似乎仍以估值驱动为主。

3.策略观点：短期剩余流动性偏松，享受成长上行趋势。中期待财政发力，从成长走向均衡，估值料难有极大抬升空间。行业上增配周期制造。

周度交流：策略视角看军工

年初以来，市场结构机会频出，除电动车外，不少过往关注度较低的领域也表现突出。但当前仍有较多“隐形冠军”的机会尚未被关注，部分行业尚未形成共识，本期从策略视角对军工板块做简要讨论，供投资者参考。

1.短期：上周市场宽基情绪热度普升，消费整体反弹，军工、新能源车过热，社服、传媒、交运、银行、保险等部分行业仍“超卖”。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数普升，全A CJDI上升8pct至44%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指8月读数降至极窄区间，成交集中；HS300 CJBI骤升，成交结构扩散。框架模型下，结构热度显著分化，金融、消费板块仍有反弹空间。

2.本周讨论：策略视角看军工 1）类比半导体，“持续的、相对稳定的”的业绩增长是基石，而军工板块公募持仓占比较低或与业绩增速波动较大有关。2）产业链存分化，军工产业链中下游龙头业绩增长稳定性稍差，目前股价仍以估值驱动为主；偏上游龙头业绩增长较快且稳定性强，开始逐步呈现出由估值驱动切换为由业绩驱动的趋势。3）十九大国防军队建设规划为军工企业提供高景气需求，随着核心零部件与原材料的逐步国产化，军转民、民参军以及大量民企上市融资使得为军工企业的成长带来更多明确性。

行业配置：供需缺口入手，多条线索把握下半年超预期机会

增配周期制造。组合配置，关注长江策略“制造业alpha及beta中的隐形冠军”。行业配置。行业配置线索：出口掘金（汽车零部件），通胀传导（煤炭、农化、铝、玻璃），产业景气（电动车、军工）。此外维持优质金融股配置。

主题配置：持续关注国改的深化

年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。