编辑 | 陈菲遐

从“牛夫人”回归到“小甜甜”，对盐湖股份（000792.SZ）来说只需要一年。

已停牌超过一年的盐湖股份将于8月10日恢复上市。需要留意的是，该公司上市首日股票交易将不设涨跌幅限制，这也让不少投资者摩拳擦掌跃跃欲试。

盐湖股份此次可谓王者归来。在其暂停上市的一年时间内，公司所处行业发生了翻天覆地变化。首先，盐湖股份的主营业务钾肥价格上涨，扭转了公司多年亏损状态；其次，近期热炒的盐湖提锂概念，让公司未来看起来是星辰大海。那么，盐湖股份重新上市，对盐湖提锂板块而言意味着什么？

退市一年债务危机解决了吗？

盐湖股份退市原因是其2017年至2019年三个会计年度经审计的净利润连续为负值。彼时公司三年分别亏损41.59亿元、34.47亿元和458.6亿元，合计亏损534.66亿元，其中2019年是A股“亏损王”。根据深圳证券交易所规定，公司于2020年5月22日起暂停上市。

事实上，在被暂停上市之前，盐湖股份早在2019年9月便被法院裁定进入破产重组程序。2020年公司公告以30亿元价格将盐湖股份资产包（包括化工分公司的固定资产、在建工程、无形资产、存货及所持对控股子公司盐湖镁业、海纳化工的全部股权、应收债权）协议转让予青海汇信资管（下称汇信），产生资产处置损失 427 亿元。此外，叠加公司日常经营、未决诉讼、回购股权等产生的损失，导致2019 年公司归母净利润亏损458.6 亿元。

通过资产剥离，盐湖股份将钾肥、锂业等盈利资产留置于上市公司体内，而将盐湖镁业、海纳化工等主要亏损公司剥离。

此外，盐湖股份也通过债转股方式，试图解决债务危机。具体来看，以公司A股总股本为基数，按每10股转增 9.5股的比例实施资本公积金转增股本，共计转增26.47亿股股票，均为无限售条件流通股。转增后，公司总股本由27.86亿股增加至54.33亿股。目前已有约25.76亿股转增股票用于向债权人抵偿债务，剩余约0.71亿股转增股票由汇信公司有条件有偿受让，目前尚未完成。通过此次债转股，2019年至2020年，盐湖股份短期负债由81.67亿元降为0；应付账款由35.51亿元降为20.09亿元；一年内到期的非流动负债由113.01亿元降为3.1亿元；长期借款由132.36亿元降为31.24亿元，而公司财务费用占营收比例由 8.1%大幅降至2.77%。

产品价格上涨，公司强势回归

近一年来，钾肥价格持续上涨。一般来说，钾肥价格与农产品价格具有高度相关性，但存在一定滞后期。2020年下半年以来，受疫情因素影响，全球农产品价格持续走高，钾肥价格也随之水涨船高。自2020年7月，国内钾肥价格创出1700元/吨的阶段低点以来，钾肥价格已经上涨126.47%至3850元/吨（8月3日价格）。

产品价格大涨，盐湖股份在此时重新上市可谓是强势回归。2020年公司实现营业收入140.16亿元，同比减少21.47%；归属净利润20.4亿元，相较2019年的亏损458.6亿元，扭亏为盈。今年上半年，公司预计归属净利润为20亿元至22亿元，相较2020年同期的13.82亿元，增长44.69%至59.15 %。

盐湖股份今年上半年业绩大幅增长的主要原因是公司主要产品氯化钾及碳酸锂产品价格上涨；此外，蓝科锂业2万吨项目部分装置已投入运行，碳酸锂产量较上年同期有所增加。

从资源来看，作为周期股的盐湖股份也具有得天独厚的战略优势。位于青海省的察尔汗盐湖总面积为5856平方公里，是我国最大的可溶钾镁盐矿床，也是世界最大盐湖之一。氯化钾、氯化镁、氯化锂、氯化钠等储量，均居全国首位。而盐湖股份拥有察尔汗盐湖诸多盐矿的开采权。

凭借“靠湖吃湖”，氯化钾成为了盐湖股份的核心业务。2020年公司氯化钾业务营收104.13亿元，占总收入比例的74.29%。显而易见，氯化钾价格波动决定着盐湖股份能否盈利。而从产能来看，作为国内最大氯化钾生产企业，盐湖股份氯化钾设计产能达到500万吨。2020年公司共生产氯化钾551.75万吨，产能利用率高达110.35%。据百川资讯，2020年我国氯化钾总产能860万吨，其中盐湖股份年产能占比接近64%；而氯化钾国内年产量704万吨，同比增加11.08%，其中盐湖股份占比达到了78.37%。

盐湖提锂板块绝对龙头

在近期市场“有锂走天下”的背景下，盐湖股份持有51.42%股权的控股子公司蓝科锂业是盐湖提锂真正的龙头企业，这也让盐湖股份此次上市更受瞩目。

蓝科锂业成立于2007年，公司拥有青海核心盐湖察尔汗盐湖别勒滩矿区的采矿权，同时也是目前国内盐湖提锂企业中碳酸锂出货量最高的公司。2018年蓝科锂业1万吨碳酸锂项目便已达产，是我国首家实现万吨级盐湖提锂产能的企业。2020年公司生产1.36万吨碳酸锂，相较2019年增长2300吨。目前公司2万吨电池级碳酸锂项目已部分投入试运行，今年预计将全部投入运行。此外，盐湖股份和比亚迪（002594.SZ）合资的子公司（盐湖股份持股49.5%，但具有实际的控制权，故纳入合并范围）青海盐湖比亚迪3万吨碳酸锂项目已完成前期工作，预计将于近期开始建设。

盐湖提锂将是我国未来主要的获锂方式。据美国地质调查局统计，截止2018年底，我国已探明锂资源储量700万吨左右，约占全球总储量的13.21%，位列全球第四，其中盐湖锂资源占全国资源储量的80%左右，目前处于规模化开发初期，青海的盐湖卤水型锂矿占我国已探明锂资源的一半以上。随着新能源汽车快速发展，对锂资源需求量日益增大，但受制于环保、交通、技术等因素，国内矿石锂和盐湖提锂难以满足市场需求，长期以来我国锂原料自给率不足30%。

锂价大涨打开了藏在盐湖股份中锂资源的想象空间。随着下游新能源汽车需求回暖，供需不平衡下加速锂盐价格上涨。截至8月4日，碳酸锂（99.5%电池级/国产）价格为9.2万元/吨，相较低点上涨130%。而盐湖股份的生产成本在3万元/吨左右，每吨毛利预计在6万元左右。

综合来看，盐湖股份上市后估值在1280亿元，对应股价为23.56元/股，按照目前股价8.84元/股计算，公司上市首日股价有望上涨超过166%。