这次深度采访，刘格菘谈及对基金经理管理大规模基金的思考

近日，记者注意到，由刘格菘拟任基金经理的广发行业严选三年持有期将于8月底发行，募集上限150亿元。

随着基金的“出圈”，“顶流”基金经理的一举一动，都在被聚光灯放大，而对于刘格菘来说，为何要在此时再次出山担任新产品的基金经理、能否管理好可能超过900亿的总规模、用怎样的策略布局、是否会出现产品半路换人等问题，引发市场关注。

第一财经记者就此进行了深度采访，了解了广发基金的产品布局以及刘格菘关于管理大规模基金的思考。

为什么是刘格菘？

发售公告称，该基金于2021年8月23日至2021年8月27日发售，拟任基金经理为刘格菘，募集规模上限为150亿元，产品的股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。股票投资策略遵循行业间优化配置和行业内个股精选相结合的股票投资策略，在宏观策略研究的基础上优选不同经济周期阶段下的优势行业，并精选具有投资价值的优质个股。

记者注意到，截至今年二季度末，刘格菘管理的主动权益产品分别为广发小盘成长、广发双擎升级混合、广发科技先锋混合、广发多元新兴股票、广发创新升级混合，合计规模为755.79亿元，位居国内主动权益基金规模第四；若广发行业严选三年持有期顺利募集，刘格菘管理规模或将突破900亿元，冲进Top3。行业前二分别为易方达基金的张坤和景顺长城基金的刘彦春，二者现管理规模均突破千亿元。

在此背景下，为何刘格菘要发新产品？

“公司想要布局一只三年持有期的产品，在产品设计层面努力为投资者提供更好的盈利体验；而通过数据测算、业绩比较、市场调研、渠道摸排等研究后，选择了刘格菘作为这只产品的拟任基金经理。”广发基金相关人士向第一财经记者给出了答案，“这是我们布局这只产品的底层逻辑。”

作为广发行业严选三年持有期拟任基金经理，广发基金高级董事总经理刘格菘向第一财经记者表示，这只产品，与其他在管产品最大的不同就在于三年持有期，这能让我在更长的时间维度上，去思考一个行业未来三年、五年甚至更长时间周期的产业趋势，分析行业龙头公司能在多大程度上分享行业的成长红利。这也能让我更加从容地去实践“用价值投资的方法投成长”的理念，“严选”出那些长期潜在价值被低估的资产。

“企业价值由长期价值和中期价值构成，长期价值是大家更重视的未来展望，比如在极端状况下，这个企业能不能生存，还有没有生意可做，这是永续阶段的考量。中期价值则是对未来5-10年增长的研究。”刘格菘直言，对价值投资的理解是寻找市值低于企业潜在价值的标的进行投资。

能力圈在哪？

2017年6月，刘格菘加入广发基金，起初接手的产品规模不足百亿。2019年，其管理的广发双擎升级混合A、广发创新升级混合、广发多元新兴股票净值涨幅分别为121.69%、110.37%、106.58%，包揽主动权益基金年度收益率前三名。

至此，刘格菘声名鹊起；同时，市场上有一些不同的声音，提出“冠军魔咒”的质疑。

2020年，偏股型基金的年度平均收益率超过40%，而广发双擎升级混合A、广发创新升级、广发多元新兴股票，这三只刘格菘的成名作，在2020年回报率分别为66.36%、77.63%、63.46%。刘格菘用业绩打破了外界关于“冠军魔咒”的质疑。

如今，再来一只150亿的产品，市场同样关注刘格菘的能力圈和管理半径。

“我们常说，投资组合是基金经理认知的变现，这个认知包括知识结构，覆盖行业的广度，对市场的理解等。这些年来，我也一直在努力扩大覆盖的行业广度，完善知识结构，力争更全面地理解和把握市场机会。”刘格菘表示。

海通证券研报显示，刘格菘的投资风格可以归纳为高仓位运作，淡化择时；行业集中度高，前5大行业权重长期占据90%以上的仓位；重配行业会随产业趋势和资产的性价比发生变化，早期重配TMT板块，但截至2020年年报，前3大行业分别为电力设备及新能源、电子和医药，板块的覆盖较为广泛。

当问到，在管理大规模基金时，如果自己擅长的方向没有机会，怎么办？靠研究员，靠同行圈子的资源？

在刘格菘看来，对基金经理而言，核心是要构建一个开放式的框架，不断学习新的东西、掌握新的东西，然后不断打破这些东西，让新的东西再进来，拓展自己的能力圈，堵上投资能力的“盲点”。

投研团队为基石

值得注意的是，2021年5月，刘格菘卸任了广发鑫享和广发科技创新的基金经理，这使得他的管理规模减少了近50亿元。现在来看，这或许在为8月的广发行业严选三年持有期做准备。

对于投资者来说，买基金就是选人，出于信任和认可的认购、申购，当然不希望基金经理变更频繁，三年期产品更加看重这点。

刘格菘告诉记者，管理公募基金对其不仅是一份工作，更是一份职业，是认知世界、实现自己价值的一种方式。基金经理要做好投资，一方面自己要不断学习新的东西、积累经验，拓展自己的能力圈，降低犯错的概率；另一方面，需要公司投研平台的支持和团队协作。

“广发基金是一家以主动权益投资起家的基金公司，团队的协作不仅体现在成长投资部成员之间，更体现在整个投研体系的全方位协作方面。”刘格菘介绍道，成长投资部受益于广发基金内部高效的投研一体化文化。公司内部的研究路演从早上7点开始，一直延续到晚上，周六日不间断，常年保持高频次、快反应。

刘格菘进一步介绍，公司内部研究员对基金经理的响应时效很高，通常可以做到12小时内反馈。内外资源调动也比较及时、充分，能够保障基金经理对行业、公司等层面的知识获取。此外，成长投资部也打造了一支学习型团队。团队成员的背景比较多元，研究背景涵盖消费、医药、电子、计算机、新能源等。每位基金经理把擅长领域的行业或板块研究做好，再把相关研究心得与团队分享，通过这种团队协作、取长补短的方式，大家共同把基金业绩做好。

一位行业老兵告诉记者，三年期产品的基金经理必须要有优秀的历史业绩为基础，这样才能进入代销渠道的白名单，布局三年期产品业也侧面证明了一家基金公司的投研实力。

Wind资讯数据显示，截至2021年8月4日，国内26家公司共有65只三年期权益基金，其中18只来自东方红，5只来自泓德基金，其余公司旗下最多仅有3只，它们大多由基金公司的明星基金经理管理，例如，今年发行的工银瑞信圆丰三年持有期混合由袁芳负责，2020年发行的睿远均衡价值三年持有由赵枫管理，易方达优质企业三年持有、易方达高质量严选三年持有分别由张坤、萧楠担纲。

据记者了解，基金公司推出由明星基金经理管理的封闭期产品，主要是基于两方面考虑：一是从制度设计上帮助持有人纠正短期交易的习惯，通过长期持有的方式提升客户盈利体验；二是有利于基金经理践行长期投资、价值投资的理念，通过优选企业获取更好的超额回报。

不过，这类产品相比普通的开放式基金，是否能给持有人带来更好的盈利体验，还有待观察。刘格菘这只产品三年后成绩如何，我们将持续关注。

关注“全球比较优势”的制造业

具体来看，广发行业严选三年持有期的产品名称中，并没有“科技”、“成长”等字眼。刘格菘告诉记者，当管理规模大了之后，更多是从行业配置层面思考问题。最主要的逻辑是看行业供需格局改善，即需求扩张的情况下，供给格局优化，就是这一类资产表现最好的阶段，股价上涨是靠盈利的快速上涨、预期往上修正去提升。

站在当前市场展望A股的中长期表现，刘格菘向记者分享了看法，他认为，近期变异毒株的感染上升，使得全球复苏的进程有了一定不确定性，未来相当长的一段时间内，人类可能需要同新冠病毒长期共存；但同首次爆发相比，全球各国基本上已经适应了控制疫情与经济复苏同步的节奏，疫情后的复苏依然是隐含的主旋律。从供需格局角度分析，关注A股中具有“全球比较优势”的制造业资产，包括光伏、新能源车、化工龙头、面板、部分性价比较好的医疗服务等行业。

刘格菘进一步解释道，全球比较优势制造业，简单来说即为供应链大部分在国内、需求面向全球的制造业，其需求具有不可替代性，供给由于国内高效的组织动员能力，可以快速响应全球复苏需求的资产。目前，中国制造业通过自身的制造成本、产业链响应、工程师红利、研发实力、企业家精神等优势，构筑起强大的护城河。这将是未来全球复苏的重要供给力量，成长空间广阔。

“今年二季度，我们集中调研了光伏产业链、动力电池、化工新材料、面板等，发现具有‘全球比较优势’的中国制造业的竞争格局还在进一步优化过程中。”刘格菘分析，随着全球经济从疫情中不断复苏，这类制造业资产的盈利预计能够保持比较长的景气周期。与此同时，他们的估值扩张应该还没有脱离景气区间，相当一部分资产还具备较高的性价比。