【安信策略】外资无虞，内资博弈——流动性周观察7月第5周

来源：陈果A股策略

核心观点

■宏观流动性与资金价格：

央行300亿逆回购维稳市场，三个月国库现金定存重启。票据利率创新低，或预示7月信贷需求相对不足。10Y国债收益率跌破2.9%，创一年新低。

8月17日将有7000亿MLF到期，结合730政治局会议关于财政和货币政策的表述及近期经济数据，可关注通过降准置换MLF的可能性。

美联储调整QE相关表述，经济数据不及预期，美国财政部此前暂停债务上限的政策已于7月31日到期，美债收益率维持平缓下行。

A股隐含风险溢较前周回升0.24%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”转正。

■微观流动性与资金供求：

短期剧烈波动后，未来几周不排除新基金发行再度放缓的可能；新能源类ETF持续热销，7月15只完成发行，8月9只计划发行；结合赎回数据，公募基金为市场带来的增量资金有限，存量博弈仍是主旋律。

上周陆股通波动再度放大，但未现大幅抛售，市场调整来可能来自于“政策风险->市场担忧外资流出->内资机构调仓”的传导链条。预计未来一段时间外资仍有望保持平衡或小幅流入，市场对外资流出担忧将大幅缓解。结构上看，陆股通增配建材、电子、传媒、机械设备、食品饮料等；国防军工遭净卖出较多。

融资资金整体回落，结构上有抄底迹象，净流入食品饮料、电气设备和电子板块，大幅净买入贵州茅台超34亿。

资金需求方面，当前股权融资规模、产业资本净减持均处于正常水平，近期可关注中国电信544亿天量IPO对流动性预期产生的扰动。8月整体解禁规模与7月基本持平；科创板解禁高峰过半。本周解禁规模较大的个股包括华西证券（约66.0亿）、长城军工（约54.8亿）、徐工机械（约48.2亿）、新奥股份（约38.8亿）

■机构行为观察：

近期机构调研热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括农林牧渔、医药生物、银行等。调研热度明显上升的二级行业包括互联网传媒、玻璃制造、农产品加工等。

■风险提示：数据统计存在误差

正文

1.宏观流动性环境与资金价格

■央行300亿逆回购维稳市场，三个月国库现金定存重启。近一周（0726-0730），央行通过逆回购和国库现金定存实现净投放1100亿。7月28日，央行时隔两年重启三个月国库现金定存，净投放700亿，中标利率3.60%，与AAA同业存单利差较上一次1个月期限招标提升22bp；一方面或反映中小银行存款偏紧，另一方面或体现财政库款依旧充裕，财政支出诉求仍然不强。7月29日-30日，央行开展300亿逆回购平缓市场情绪和月末压力，当日到期100亿。

■8月17日将有7000亿MLF到期，结合7月30日政治局会议关于货币财政政策的表述和近期经济数据，可关注通过降准置换MLF的可能性。

■银行间资金面维持宽松，票据利率创新低。7月30日，R007和DR007均价为2.41%和2.30%，较前一周变化+25bp和+19bp; R001和DR001均价2.29%和2.15%，较前一周变化+22bp和+12bp，近一周隔夜回购成交量高位回落。近一周票据市场波动加大，票据利率连续大幅下跌，一月期国股银票转贴现利率创历史新低，反映银行通过票据融资和企业短期贷款等方式提升月末信贷规模，或预示7月信贷需求相对不足，可关注8月中旬公布的7月金融数据。

■10Y国债收益率跌破2.9%，创一年新低。受国内外疫情、央行加量逆回购维稳情绪等因素的影响，10Y国债收益率跌破2.9%。至7月30日，一年期国债收益率和十年期国债收益率报2.14%和2.84%，较前周变化+2.3bp和-7.7bp；期限利差（10Y-1Y）为70.2bp，较前一周收窄10.0bp。7月以来，一年期短端国债收益率累下行29.5bp，十年期国债收益率累计下行24.1p，期限利差扩大5.3bp。

■美联储调整QE相关表述，经济数据不及预期，美债收益率维持平缓下行。29日FOMC会议表示“双重目标已经取得进展，未来将持续评估进展情况”，为下一步Taper指引打下基础。欧美发达国家疫情出现反复，上周公布的美国二季度GDP增速低于市场预期，消费、地产、投资均有回落倾向。10Y美债收益率近一周回落6bp至1.24%，黄金和原油价格出现明显反弹。

■美国财政部此前暂停债务上限的政策已于7月31日到期，美国国会预算办公室上周三表示，预计财政部将在10月或11月耗尽可动用资金，在此之前需要两党达成新的债务上限协议，否则或将导致美国国债的技术性违约并冲击金融市场。美国财政部于7月30日中午暂停发行州和地方政府债券，供给受限一定程度上对美债收益率产生下行压力。后续可关注美国政府相关政策动向。

■至7月30日，中美十年期国债利差1.60%，较前一周下降1.7bp，人民币较美元贬值0.31%。7月以来，中美十年期国债利差累计下行3.2bp，人民币兑美元基本走平。

■A股隐含风险溢价处于历史均值水平附近。截至7月30日，A股隐含风险溢价为1.73%，较上周大幅回升0.24%。“沪深300股息率-余额宝7日年化收益率”为0.04%，较前周回升15.2bp。

2.微观流动性环境与资金供求情况

2.1. 增量资金

➢ 公募基金

■近几周基金发行有所回暖，发行速度至500亿/周左右。至7月31日已有披露情况，7月已有149只基金完成发行，合计募集约2100亿份；持有期一年及以上份额占比约32%，较往期有所下降。6月共127只权益类基金完成发行，合计募集规模1698亿份。前两月新基金发行速度在350亿/周左右，近几周提升至500亿/周左右。但历史上看，在市场经过短期剧烈波动后，新基金发行往往在随后2-3周遇冷，未来几周不排除新基金发行再度放缓的可能。

■新能源、双创ETF热销。6月以来有13只科创创业50ETF完成发行，含两只日光基，合计募集225亿份；7月以来已有15只新能源相关ETF完成发行，合计募集已超93亿份。

■通过公募基金为市场提供增量资金其实相对有限，存量博弈的格局或将持续。据证券投资基金业协会推算的5-6月存量基金净赎回规模约2700亿份，或与近期股票型基金总体净值回升下投资者兑现收益有关。去年重仓消费而表现优异的大型基金今年以来表现一般，近一周部分基金收益更是出现大幅下滑，预计短期赎回压力仍存。

■根据目前发行计划，8月预计将有111只基金完成发行，头部基金产品占比约1/3，任职基金经理所管理的其他基金近一年收益中位数为18.2%，明星效应有所减弱。行业和主题类ETF发行方面，新能源*9、芯片电子*4、信息技术类*2、医药*2、消费*1，有望为相应板块带来定向增量资金。

➢私募基金

■2021年7月，中国对冲基金经理A股信心指数为117.44，环比提升1.26%。从仓位来看，目前股票策略型私募基金的平均仓位为83.0%，环比上个月提升1.0%；35.9%的私募目前处于满仓状态，相比上月显著提高11.27%。

（注：信心指数反映私募基金经理对未来一个月市场的看法，仓位为月初的调查数据）

➢陆股通

■上周（0730）陆股通资金维持波动，未现大幅流出。虽离岸中概股出现大幅调整，但陆股通整体并未呈现明显流出，本周累计净流出24.5亿元，日均成交额约823.9亿，占全A成交金额仅6.4%，实际影响十分有限。我们认为本周市场调整来可能自于“政策风险->市场担忧外资流出->内资机构调仓”的传导链条，外资并未对A股失去信心、大幅减持A股，未来一段时间外资仍有望保持小幅流入，但波动或将持续，直至相关政策和外交风险得以有效缓解。

（注：交易型和配置型资金按陆股通托管机构划分，交易型包括内资券商、内资银行港资券商和外资券商，配置型包括外资银行和港资银行。历史数据表明配置型整体风格更为稳定，前瞻性更强。）

■上周陆股通增配建材、电子、传媒、机械设备、食品饮料等；国防军工遭净卖出较多。以周频看，建材（约19亿，配置型资金为主）、电子（约17亿，配置型资金为主）、传媒（约15亿，交易型资金为主）、机械（约14亿，配置型资金为主）获北向资金净增持居前。

近四周来看，计算机（约53亿，配置型资金为主）、计算机（约45亿，配置型资金为主）、有色（约38亿，交易型资金为主），医药（约36亿，配置型资金为主），家电（约33亿，两类资金并重）净流入居前；银行（约-58亿，两类资金并重），军工（约-44亿，配置型资金为主），电气设备（约-39亿，交易型资金为主）净减持居前。

■上周净买入前十大个股变化较大，东方雨虹、中国平安、泸州老窖、伊利股份、包钢股份等获净买入居前；贵州茅台、东方财富、山西汾酒、泰格医疗、京东方遭净卖出居前。迈瑞医疗、恒瑞医药、韦尔股份、美的股份、中国平安等连续多周获净流入；京东方A、宁德时代、药明康德（维权）、恩捷股份等连续多周遭净减持。

➢港股通

■7月港股通净流出超500亿元，主要集中于头部互联网公司。7月以来港股通大幅净流出腾讯、美团等互联网平台公司，而中芯国际、药明生物等偏向于硬科技板块的个股仍保持小幅净流入。考虑到配置风格往往具有持续性，相关政策和外交风险一段时间内仍将持续，预计从港股回流A股的机构资金仍偏好科技成长，短期进一步强化当前市场风格。

➢融资融券

■上周杠杆资金活跃度回落。上周（0726-0730）两融余额18031.6亿元，较前期减少203.3亿元；两融余额占A股流通市值2.69%，较前期提升0.08%，为16年以来最高点。两融交易额6084.3亿元，占A股成交额8.9%，较前期下降0.5%。

■融资资金净流入食品饮料、电气设备和电子板块。以周频看，至7月30日，食品饮料（15亿）、电气设备（8亿）、电子（7亿）获杠杆资金净增持居前；非银（-33亿）、农林渔牧（-23亿）、计算机（-22亿）净减持居前；电气设备、电子、电气设备连续多周获杠杆资金大幅净流入。融资资金逆势流入食品饮料板块，反映明显的抄底倾向。

■融资资金本周净买入茅台高达34亿。以周频看，贵州茅台、中芯国际、正泰电器、沃森生物、南大光电等获净流入居前；牧原股份、中国平安、东方财富、国轩高科、赣锋锂业遭净流出居前。中国平安、牧原股份等连续多周遭大幅流出。

■以月频看，贵州茅台、中芯国际、北方稀土、江特电机、石大胜华等净流入居前；牧原股份、中国平安、东方财富、中信证券、比亚迪等净减持居前。

2.2. 资金需求

➢股权融资

■上周资金需求处于正常水平。按上市日划分，近一周（0730）股权融资规模共100.87亿元，较前期（361.19）有所下降，处于正常区间，其中IPO融资63.69亿元；本周（0802-0806）将有11只新股将进行网上发行，预计募资233.73亿元。

7月29日，证监会公告核准中国电信股份有限公司的首发申请。按照中国电信招股书披露，此次上市拟募集资金约544亿元，将超过去年中芯国际IPO的532亿元，成为近十年来A股最高IPO募资额。按当前计划，中国电信将于8月5日确定发行价格，8月9日进行网上和网下申购，预计将在8月20日左右挂牌交易。

超大型公司IPO往往伴随市场短期流动性担忧。一方面，若明星公司IPO规模巨大且前景看好，投资者可能在其上市前期抛售所持股票，参与打新；另一方面，上市当日的天量成交额产生的流动性冲击则更可能诱发市场调整。从近十年来募资规模超过300亿的4个IPO案例来看，中芯国际、邮储银行、京沪高铁和国泰君安上市当日万得全A涨跌幅分别为-4.8%，0.3%，-0.3%，-8.8%，上市后十日的涨跌幅为-1.7%，2.9%，-3.5%和-24.0%。从更近期的例子来看，中芯国际和蚂蚁金服上市期间，市场关于流动性冲击的讨论明显增加，大盘也出现一定程度的调整或切换。

➢产业资本和限售解禁

■上周减持处于正常水平，7月后整体禁压力有所降低。至7月31日已有披露，近一周重要股东净减持61.87亿元，较前期（84.61亿元）有所降低，为近两年来正常水平；净减持金额较高的行业包括电子（29.01亿）、机械设备（15.31亿）、医药生物（9.24亿）。

■限售解禁方面，近一周（至0730）限售解禁规模约714.2亿元，未来一周规模约447.2亿元，处于历史偏高水平。本周解禁规模较大的个股包括华西证券（约66.0亿）、长城军工（约54.8亿）、徐工机械（约48.2亿）、新奥股份（约38.8亿）。

■8月解禁规模预计为4932亿元，解禁压力较上一月基本持平，但仍处于历史相对高位。行业上主要集中于电子（约957亿）、化工（约855亿）、化工（约733亿）、医药（约719亿）。

■科创板解禁高峰过半。7-8月科创板解禁有所提升，解禁股份主要有两部分：一方面是由于19年7月科创板开板初期IPO数量较多，两年后券商跟投部分的首发战略配售股份解禁期满，此部分约500亿；另一方面由于去年中芯国际、君实生物-U、寒武纪-U、康希诺-U等市值较大的企业于去年7-8月密集上市，一年后首发原股东限售和首发战略配售股份解禁期满，此部分约2500亿元。

3.机构行为观察

➢机构调研：近期机构调研热度较高的行业包括电子、医药生物、机械设备等。近四周调研热度环比提升的一级行业包括农林牧渔、医药生物、银行等。调研热度明显上升的二级行业包括互联网传媒、玻璃制造、农产品加工等。

4.近期重点监管动态及事件