来源：粤开崇利论市

粤开证券研究院首席策略分析师 陈梦洁

摘要

大势研判：布局业绩+成长行情

（一）7月30日政治局会议召开

政治局会议肯定了当下经济“稳定恢复、稳中向好”，同时也强调了宏观政策的“跨周期调节”和统筹性，稳增长的目标奠定了短期流动性边际转松的基调。

另外，政治局会议的关注要点还包括如下：

一是做好大宗商品保供稳价工作。预计大宗商品价格保持或涨势趋缓。

二是支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。预计相关产业利好政策持续。

三是要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，纠正运动式“减碳”。做好电力迎峰度夏保障工作。预计碳中和将更为科学的推进，夏日用电高峰或促进动力煤板块发展。

四是坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。预计地产调控持续，下半年地产投资增速或受压制。

五是基本养老保险全国统筹，落实“三孩”生育政策。预计“三孩”相关板块未来持续受到政策利好。

（二）7月制造业保持扩张，但步伐放缓

制造业总体继续保持扩张态势，但步伐有所放缓。7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，继续位于临界点以上，低于上月0.5个百分点。非制造业总体保持平稳扩张。7月份，非制造业商务活动指数为53.3%，略低于上月0.2个百分点，继续高于临界点。

7月份制造业生产放缓，受到局部地区极端天气、部分企业集中进入设备检修期、进出口景气放缓、原料成本和订单减少使得部分中小企业生产承压等因素影响。但同时，高端制造业依然发展态势良好，高技术制造业和装备制造业PMI分别为55.0%和52.4%，高于上月0.3和0.9个百分点。服务业景气度上升。服务业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至52.5%。

（三）业绩预告

业绩预报方面，从披露率上看，上游资源品板块如钢铁、化工、采掘以及休闲服务等披露率较高。从预喜率看，钢铁预喜率93.1%，有色金属预喜率89.2%，化工预喜率84.0%，建筑材料预喜率82.8%，机械设备预喜率80.0%。上半年业绩预喜较高主要分布在受益于涨价潮的上游企业，受益于经济复苏的部分中游制造，以及下游的汽车、家电、军工等高景气行业。

从板块预告净利润均值来看，商业贸易、医药生物、交通运输、钢铁、化工的净利润同比高增。

（四）配置方向

7月的制造业PMI部分受到季节性因素冲击，扩张有所放缓。总体来看，上半年的经济仍平稳增长，二季度GDP单季度增长7.9%，高端制造业仍保持高景气，伴随着经济复苏，部分行业景气度延续。

具体来看，上游的原材料景气边际缩紧，一定程度上和近期监管发声后大宗商品价格涨价潮降温有关，但整体价格和景气度仍处在历史高位，仍存在结构性投资机会。

中游制造方面，受益于整个宏观经济景气度向上，电器设备、机械设备、电子、通信板块边际景气度都在上行，后续景气延续情况需要看经济走向、具体行业的演化逻辑。

下游方面，新能源汽车销量仍大幅增长，地产景气度下行，家电出口韧性较强，空调、洗衣机出口保持高增速，半导体和面板景气持续。

从市场交投热情来看，市场热度出现分化。7月下半月市场成交量放大的同时，整体波动也在加大，一方面是前期抱团股出现大幅调整，另一方面，近期以新能源、半导体为代表的高成长板块仍保持了较为持续的追逐热情，机构资金切换较为坚定。资本市场增量资金不缺，目前的博弈仍是在于投资主线的不明确，根据730政治局会议定调，货币政策边际宽松有望延续，后续或将重视结构性调整，此前央行超预期降准也提前释放了下半年货币政策边际宽松的预期。

配置方向上，我们认为，今年市场情绪波动较大+经济修复过程的业绩潜力+景气度持续下沉，业绩是除了长期优异的半导体、新能源、医药、硬科技和大消费等赛道之外，重要的择股考量，布局业绩+成长行情。（1）半年报业绩提供重要的参照，建议关注PEG较高的高性价比个券、受益于景气下沉的中等市值优质标的，另外，近期估值大幅下调、业绩优异的优质标的，如次高端白酒，也存在结构性投资机会；（2）长期拥有优质商业模式、业绩可持续的科技企业拥有较好的股价表现，核心配置新能源汽车、半导体、军工电子和材料等“硬科技”板块。（3）主题投资方面，近期气候异常频现，730政治局会议及强调了“碳达峰”的尽快落实，央行下半年工作会议也提及“绿色金融”的发展，短期有望催化市场碳中和相关概念板块的表现。

风险提示：政策执行不及预期、经济恢复不及预期、疫情防控不及预期

一、近期热点事件

（一）7月30日政治局会议召开

政治局会议肯定了当下经济“稳定恢复、稳中向好”，同时也强调了宏观政策的“跨周期调节”和统筹性，稳增长的目标奠定了短期流动性边际转松的基调。7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，经济持续稳定恢复、稳中向好，同时也指出当下“当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”，要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。积极的财政政策要提升政策效能，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。

另外，政治局会议的关注要点还包括如下：

一是做好大宗商品保供稳价工作。预计大宗商品价格保持或涨势趋缓。

二是支持新能源汽车加快发展，加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。预计相关产业利好政策持续。

三是要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。做好电力迎峰度夏保障工作。预计碳中和将更为科学的推进，夏日用电高峰或促进动力煤板块发展。

四是坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。预计地产调控持续，下半年地产投资增速或受压制。

五是基本养老保险全国统筹，落实“三孩”生育政策。预计“三孩”相关板块未来持续受到政策利好。

（二）央行召开2021年下半年工作会议

7月30日，人民银行召开2021年下半年工作会议。会议提出以下要点：

一是稳健的货币政策保持了连续性、稳定性、可持续性，为经济稳定恢复提供了有力支持。二是绿色金融体系加快发展。按照发展绿色金融“三大功能”“五大支柱”基本框架的总体思路，加快推动绿色金融各项工作并取得进展。研究设立碳减排支持工具，发布了新版绿色债券支持项目目录，银行间市场推出碳中和债券，建立与碳达峰碳中和目标激励相容的评价机制，完善银行业金融机构绿色金融评价。三是扎实做好防范化解金融风险各项工作。四是宏观审慎管理工作取得新进展。宏观审慎压力测试工作稳步推进。研究拟定系统重要性银行名单。出台房地产贷款集中度管理制度。五是有效加强国际宏观政策协调，有序扩大金融业对外开放。主动推进绿色金融国际合作，深入参与全球经济和气候治理。积极参与多边危机防范救助，等等。

（三）7月制造业保持扩张，但步伐放缓

制造业总体继续保持扩张态势，但步伐有所放缓。7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，继续位于临界点以上，低于上月0.5个百分点。具体来看，生产指数为51.0%，比上月回落0.9个百分点，高于临界点，表明制造业生产扩张力度有所减弱；新订单指数为50.9%，比上月回落0.6个百分点，高于临界点，表明制造业市场需求增长放缓；进出口景气小幅回落，新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和49.4%，比上月下降0.4和0.3个百分点；中、小型企业PMI分别为50.0%和47.8%，低于上月0.8和1.3个百分点；从业人员指数为49.6%，比上月回升0.4个百分点，表明制造业企业用工景气度继续改善。非制造业总体保持平稳扩张。7月份，非制造业商务活动指数为53.3%，略低于上月0.2个百分点，继续高于临界点。

7月份制造业生产放缓，受到局部地区极端天气、部分企业集中进入设备检修期、进出口景气放缓、原料成本和订单减少使得部分中小企业生产承压等因素影响。但同时，高端制造业依然发展态势良好，高技术制造业和装备制造业PMI分别为55.0%和52.4%，高于上月0.3和0.9个百分点。其中，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业PMI均较上月上升1.0个百分点及以上。服务业景气度上升。服务业商务活动指数较上月上升0.2个百分点至52.5%。其中，航空运输、住宿、餐饮、生态保护及环境治理等行业商务活动指数均较上月上升10.0个百分点以上，货币金融、保险等行业回落超过9.0个百分点。

（四）业绩预告

业绩预报方面，从披露率上看，上游资源品板块如钢铁、化工、采掘以及休闲服务等披露率较高。从预喜率看，钢铁预喜率93.1%，有色金属预喜率89.2%，化工预喜率84.0%，建筑材料预喜率82.8%，机械设备预喜率80.0%。上半年业绩预喜较高主要分布在受益于涨价潮的上游企业，受益于经济复苏的部分中游制造，以及下游的汽车、家电、军工等高景气行业。

从板块预告净利润均值来看，商业贸易、医药生物、交通运输、钢铁、化工的净利润同比高增。

（五）下周全球重大事件

二、本周市场行情回顾

（一）本周市场表现

本周（2021/7/26-2021/7/30）两市放量下跌。本周上证指数、深证综指、创业板指分别下跌4.31%、3.70%、0.86%，两市周成交额6.81万亿元，相比前一周放量0.95万亿元。

本周上证50指数回调，科创50表现相对较优。科创50相对跑赢，指数涨跌幅：科创50（+1.77%）>中证1000（-1.56%）>中证500（-2.99%）>上证50（-6.69%）。

（二）本周行业表现

行业方面，本周申万一级行业中，通信（2.32%）、有色（1.88%）、电子（1.32%）表现较好，休闲服务（-13.10%）、食品饮料（-13.03%）、非银金融（-7.67%）回调。

（三）本周行业估值

本周行业估值方面，从当前PE（TTM）在历史十年的分位数来看，食品饮料（78.98%）、休闲服务（78.52%）、电气设备（78.38%）排名前三；房地产（0.02%）、建筑装饰（1.45%）、农林牧渔（1.94%）的PE（TTM）分位点排名后三。

（四）北上资金动向

本周北上资金交投再度放大至8238.9亿元，创今年以来新高。同时，北上资金大幅加仓建筑材料、电子、传媒、机械设备等板块；北上资金大幅流出国防军工板块。

三、大势研判：布局业绩+成长行情

7月的制造业PMI部分受到季节性因素冲击，扩张有所放缓。总体来看，上半年的经济仍平稳增长，二季度GDP单季度增长7.9%，高端制造业仍保持高景气，伴随着经济复苏，部分行业景气度延续。

具体来看，上游的原材料景气边际缩紧，一定程度上和近期监管发声后大宗商品价格涨价潮降温有关，但整体价格和景气度仍处在历史高位，仍存在结构性投资机会。

中游制造方面，受益于整个宏观经济景气度向上，电器设备、机械设备、电子、通信板块边际景气度都在上行，后续景气延续情况需要看经济走向、具体行业的演化逻辑。总需求开始逐步回到内生增长轨道，增速放缓，下半年经济修复中的分歧或给中游制造带来不确定性，如通胀方面，PPI或将于年底现拐点；消费的复苏态势延续，但不确定性仍存；出口的分歧在于疫情演化和全球生产修复速度；投资端，地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战等等。

下游方面，新能源汽车销量仍大幅增长，地产景气度下行，家电出口韧性较强，空调、洗衣机出口保持高增速，半导体和面板景气持续。

从市场交投热情来看，市场热度出现分化。7月下半月市场成交量放大的同时，整体波动也在加大，一方面是前期抱团股出现大幅调整，另一方面，近期以新能源、半导体为代表的高成长板块仍保持了较为持续的追逐热情，机构资金切换较为坚定。资本市场增量资金不缺，目前的博弈仍是在于投资主线的不明确，根据730政治局会议定调，货币政策边际宽松有望延续，后续或将重视结构性调整，此前央行超预期降准也提前释放了下半年货币政策边际宽松的预期。

配置方向上，我们认为，今年市场情绪波动较大+经济修复过程的业绩潜力+景气度持续下沉，业绩是除了长期优异的半导体、新能源、医药、硬科技和大消费等赛道之外，重要的择股考量，布局业绩+成长行情。（1）半年报业绩提供重要的参照，建议关注PEG较高的高性价比个券、受益于景气下沉的中等市值优质标的，另外，近期估值大幅下调、业绩优异的优质标的，如次高端白酒，也存在结构性投资机会；（2）长期拥有优质商业模式、业绩可持续的科技企业拥有较好的股价表现，核心配置新能源汽车、半导体、军工电子和材料等“硬科技”板块。（3）主题投资方面，近期气候异常频现，730政治局会议及强调了“碳达峰”的尽快落实，央行下半年工作会议也提及“绿色金融”的发展，短期有望催化市场碳中和相关概念板块的表现。

风险提示

政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱