证券时报

陈嘉禾

对于资本市场来说，一个让人感觉比较糟心的地方，就是价格的波动实在太频繁。君不见，每当市场暴跌的时候，投资者就心急如焚、哭天喊地。而当市场上涨时，投资者又欢呼雀跃、志得意满：一天赚了这么多钱，仿佛自己的工作是世界上最伟大的工作一般。

而在价格的巨大波动中，人们的思想也往往变得偏执起来：离自己的偏执越来越近，离客观理性越来越远。

我发现一件有意思的事情，就是每当市场大跌以后，许多人都会拿彼得·林奇的一句话来打气：“每次股市大跌，我对未来忧虑之时，我就会回忆过去历史上发生的40次股灾，来安抚自己那颗有些恐惧的心。”

这句话说的没错，彼得·林奇也确实是美国传奇的投资者，但是许多人不知道的是，林奇还说过一件事，他不太喜欢估值太贵的股票，比如PE（市盈率）和PB（市净率）相乘大于30倍的股票，他就有点感到担心了。

PE和PB相乘等于30倍，是什么概念呢？一个股票PE为15倍、PB为2倍，或者PE为30倍、PB为1倍，相乘就是30。而在资本市场上，我常常看到拿着PE和PB相乘超过1000的投资者（比如PE为100倍、PB为10倍，相乘就是1，000），却在市场小幅下跌以后，开始念叨林奇关于“不要害怕市场调整”的话，却全然不知道林奇还说过估值最好别太贵的话。

面对如此躁动的资本市场，除非是人肉AI，否则恐怕很难有投资者做到全然不动心。而且，就算你不动心，边上的朋友们说多了，本来没动的心也就容易动起来。

曾母投杼的启示

在中国历史上，有一个“曾母投杼”的故事。曾子是中国历史上的儒学大家，按说做人那是相当靠谱。结果有一次曾子不在家，有一个和他同名的人杀了人，官府到处追捕，老百姓口口相传。有人就跑来跟曾子的母亲说，你快逃跑吧，你儿子杀人了。

曾子的母亲当时正在织布，第一个人来，曾子的母亲泰然自若，我儿子是当世大儒，怎么会杀人？“曾子之母曰：‘吾子不杀人。’织自若。”（语出《战国策·秦策》）一会儿第二个人来，又说曾子杀人了，曾子的母亲仍然不信，继续织布。

结果，到第三个人带来同样的消息时，曾子的母亲终于信了，大为恐惧。老太太门都不敢走，扔下织布机爬墙头就跑了，“投杼逾墙而走”（那个年代有连坐之法，家里有人犯法常常全家问罪，所以曾子的母亲要跑，这点和今天的社会大为不同）。

这个故事的讲述者，是战国时秦国名将甘茂。当时，秦武王让甘茂去攻打韩国的大城宜阳城（位于今洛阳市宜阳县境内）。甘茂对秦武王讲了这个故事，然后说，宜阳是一座坚城，我远征攻打，后面会有多少人在朝廷里说我坏话？我和你秦武王的关系，又不如曾子和他母亲的关系亲密，将来说我坏话的人必然不止三人，母子尚能生疑，何况君臣？我怕大王你扔下织布机，翻墙头逃走啊。“今臣之贤不及曾子，而王之信臣，又未若曾子之母也，疑臣者不适三人，臣恐王为臣之投杼也。”

秦武王于是与甘茂在息壤盟誓，约定支持甘茂到底。甘茂随后攻打宜阳，历经五月打不下来。果然，秦廷里骂甘茂的人越来越多。秦武王心生疑惑，打算召甘茂回来，身在前线甘茂对秦武王的使者说，“息壤在彼”，秦王你忘了息壤的盟誓吗？秦武王如梦方醒，大举发兵支持前线的甘茂，于是一战而拔宜阳城。

秦武王贵为秦国的国君，在历史上是一个比较有政治抱负的君王。他接受了那个时代最良好的教育，有那个时代最优秀的人才辅佐，却仍然不免在“战局大幅波动”的时候，产生心态的动摇。那么，今天的投资者在面对“市场大幅波动”时，想时时保持心情的宁静，难度也就可想而知。

但是，这里有一个好方法，可以让投资者在市场波动的时候，有一个让自己心情安静下来的港湾。这个方法，就是用经营企业的方式计算投资组合的价值。

投资组合的合并报表

许多投资者的情绪之所以会给市场带着跑，一个重要原因，是公开交易的市场价格上蹿下跳，于是投资组合的市值也就跟着跳来跳去。等于用别人给资产定下的当前交易价格，来衡量自己投资组合的价值。但是，投资者完全可以换一种思路。

对于一个投资组合来说，不管其包含多少股票、基金、债券、现金，我们都可以把各个仓位的资产，按照“财务数据=市值/估值”的简单公式算出来。等把这些数字算出来以后，我们把各个仓位的数字加总，就能得到一份“投资组合的合并报表”。

有了这份“投资组合的合并报表”，再加上对投资组合中各个生意、行业、资产类别的了解，投资者就能很清楚的知道，自己的投资组合的价值是怎样的。而更重要的是，这份报表完全不受市场价格波动的影响。

举个例子，假设我们有一个市值为100元的投资组合，其中有20%，也就是20元，投资于一个PE为20倍的股票，另外80%投资于一个PE为80倍的股票。那么，这个投资组合的合并利润是多少呢？

第一个20%的部分，20元市值除以20倍PE，得到1元。第二个80%的部分，80元市值除以80倍PE，也得到1元。这样，这个投资组合每年的盈利就是2元。

而如果现在市场大跌，第一个仓位价格没有变化，第二个80%的仓位由于估值太高，市值跌到40元（同时PE也相应的跌到40元），那么虽然整体市值从100元跌到60元，但是整个投资组合的盈利仍然是2元。

不光净利润如此，其他的财务数据，比如净资产、股息等等（这三个数据也是我最常用的指标），都可以通过类似的方法计算出来。

对于投资组合中的其他一些非股票的资产，计算的方法也大同小异。比如，对于股票型基金，我们可以把股票型基金的投资组合先合并出一张财务报表，再把这张财务报表按照自己投资组合中的权重，合并到自己的投资组合合并报表中。而对于现金和债券，我们可以视收益率高低、违约风险大小，估计出他们每年产生的盈利、净资产是否需要减值，等等。

有了这张综合报表，投资者就可以摆脱市场价格的干扰，从一个市场的角度，转换到企业经营的角度，从而专注于自己投资组合的价值增长。这样，投资者甚至可以完全超身于市场波动之外，用投资组合的报表来衡量自己的投资回报。

比如说，有的投资者可能全职做投资，或者生活收入中很大一部分来自于投资。这时候，如果投资者每天寄希望于市场价格的涨跌，希望从涨跌中获利，去付自己的信用卡账单，那么生活无疑是充满波动的。但是，如果这位投资者能够把自己的投资组合，合并成一张综合报表，他就会知道自己所持有的企业，今年盈利是多少、派息比例是多少、具体派息又是多少。以此为根据安排财务计划，心态就会稳定许多。

而稳定的心态，又何尝不是长期投资回报的重要来源呢？

（作者系九圜青泉科技首席投资官）