来源：安信证券研究

■近期权益市场下跌主要与政策对互联网、教育行业加强监管有关，市场担心未来更多领域经历政策的强力调控，进而导致风险偏好急剧下降。

■尽管市场风险偏好下降、部分行业长期盈利受到冲击，但在国内流动性宽松、外部环境平稳的背景下，市场单边下行的可能较低，未来有望延续震荡的格局。

■居民消费倾向的中枢下沉或将拖累消费的整体恢复，部分领域信用风险加速暴露和出清对金融板块的盈利将形成持续冲击，成长板块占优的格局有望延续。

■偏弱的消费下半年将延续。从上市公司二季报以及高频数据来看，消费的恢复弱于此前市场的预期，家电、小食品、调味品等行业下修盈利预期。由于市场对基建和地产的预期相对一致，出口的走向尽管存在分歧，但持续向上的概率偏低，所以偏弱的消费和制造业投资最终使得经济增速趋于下行，宏观经济的走弱对上市公司盈利层面的影响也开始显现，这一影响在下半年将延续。当然消费倾向的下降并非是永久性的，当冲击结束足够长时间，居民部门消费倾向最终会回归正常甚至在一段时间里会出现补偿性上升，这意味着消费增速的中枢下沉并非长期现象，只不过这一回归看起来至少在今年难以发生，消费板块盈利的弱势将在今年下半年延续。

■成长风格占优格局有望延续。成长板块近期偏强的表现，一方面受益于流动性的宽松；另一方面半导体、新能源等细分行业的景气度向上，下半年流动性宽松以及部分行业景气度的上行有望延续，成长板块或许依然占优。我们倾向于认为MLF到期和地方债发行对流动性的影响偏短期，而且央行当前对流动性的表态整体偏宽松，未来央行对流动性环境的呵护也会相对及时。下半年经济基本面的变化仍然是影响债券市场收益率的主要变量，经济增速的下行，以及对房地产行业和国有企业债务的约束，都会推动利率向更低的中枢靠拢。

■风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险。

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