来源：走马企事录

时隔半年后，通才教育再次向上市发起了冲击。

5月31日，通才教育向港交所递交了上市申请；而就在2020年11月30日，通才教育就曾申请在港交所上市。

公开信息显示，通才教育在山西省太原市经营着山西工商学院，并于2011年获教育部批准升格为山西省第一所民办本科学院。该学院设有12个二级学院向本科生提供学士学位项目，共有36个专业，设有两校区，即龙城校区和北格校区。

据招股书显示，通才教育近三年收益大致保持稳定，招生人数稳步增长，毛利率和净利率位列行业前茅，但由于现金以及现金等价物大幅减少，资金链或许面临一定考验，这或许是其两次冲击ipo的原因之一。

另外，2022年通才教育的办学性质或将变更为营利性民办学校，税收待遇等方面将会受到影响，最坏的情况下纯利或将下跌25%。

市场份额山西第一 高毛利背后面临税收难题

根据弗若斯特沙利文报告，通才教育在山西省所有民办高等教育机构中全日制招生总数排名第一，市场份额为15.6%。截至2020年12月31日，拥有17000多名学生，558名全职教师及544名兼职教师。

翻看招股书可以发现，通才教育大部分营收来源为学费和住宿费，近三年通才教育的收益大致保持稳定，招生人数稳步增长。2018~2020财年，公司营收分别为2.67亿元、2.66亿元和2.71亿元，每学年的总招生人数分别是16278人、16616人、17233人。

通才教育与已上市民办高教同行相比，毛利率和净利率有极大优势。根据招股书，2018~ 2020财年，通才教育毛利率分別为64.0%、59.3%及60.5%，净利率分别为54.1%、51.7%、52.7%。

Wind数据显示，通才教育毛利率和纯利率在上市的民办教育公司中排名前五。

收益和招生人数稳定增长，毛利率和净利率位列行业前茅，看似花团锦簇，其中也暗藏危机。

毛利率和净利率惊人或许跟通才教育的被豁免缴纳企业所得税及增值税相关。由于提供的是学历教育服务，通才教育在之前不需要缴纳企业所得税和增值税。

根据中国的民办高等教育法律法规规定和山西省意见，通才教育经营的山西工商学院到2022年7月要对登记为非盈利性和营利性民办学校做出选择，营利性民办学校举办者可以取得办学收益，办学结余依据国家有关规定进行分配，非营利性民办学校举办者不取得办学收益，办学结余全部用于办学。根据招股书，通才教育或将选择将山西工商学院登记营利性民办学校。

山西外商独资企业现行所得税税率为25%，增值税税率为3%。据估算，最坏的情况下，纯利将分别下跌约25.9%、25.2%及25.6%。

此外，目前的法例对营利性民办学校的税收待遇没有任何规定，仍有待引入更多具体的规定，甚至可能被追溯征收额外税项，可获得的政府支持非常有限，再加上营利性民办高等教育业务在中国的历史相对较短，且获得广泛认可可能需要时间，对学校的招生和收益可能会产生重大不利影响。

现金及现金等价物三年减少60%

据招股书显示，2018~2020财年，通才教育现金及现金等价物分别为3亿元、2.12亿元和0.89亿元，缩水幅度超过60%。

此外，通才教育还陷入增收不增利的窘境。根据招股书，2018-2020年经营活动所用现金流量净额分别为3.72亿元、1.42亿元、-0.25亿元。据通才教育解释，出现负经营现金流量的主要原因是2020/2021学年，因2019新冠疫情而较往常延迟开始，直到2020年9月才向学生收取2020/2021学年的大部分学费、住宿费及杂费。

尽管通才教育称，公司拥有充足营运资金，满足目前及未来至少十二个月的现金需要。但以通才教育目前现金的流出速度来看情况或许并不乐观，公司迫切需要上市融资以缓解燃眉之急。

牛三平能否成为山西俞敏洪？

通才教育的董事长牛三平，起点和新东方俞敏洪类似，当年也是租用教室举办高等教育自学考试辅导班，不同的是俞敏洪选择了更符合风口的英语培训，成长迅猛，而高教自考自2000年以后多少有些江河日下。山西工商学院是一所应用型本科高校，也是山西省第一所民办本科高校。一路成长的艰辛曲折，比之新东方恐怕有过之而无不及。

公开资料显示，山西省对这一教育行业代表性企业也颇多扶持和关注，2014年10月，山西工商学院被授牌为农工党山西省委导员培训基地，牛三平本人也担任着山西省民办教育协会会长一职，同时也是全国人大代表之一。

牛三平曾建议国家出台相关政策，帮助中西部地区实现人才“引得来，留得住，挖不走”，同时建立相对规范的薪酬待遇指导体系，加强对高层次人才的契约化管理。

如今通才教育二次冲击ipo，成败与否尚不可知。但与美股和a股的估值和交易相比，港股市值偏低的估值，偏弱的流动性，对通才教育上市以后的表现是一个较大的考验。新东方的股价即便经过最近半年的大跌，依然高达139亿美元。通才教育能否获得投资者的认可，是一个问题。