上周，【聚焦消费升级】系列直播第一期——新能源主题专场中，我们邀请了公司资深研究员邵沙锞分享新能源汽车行业的真知灼见。

在2020年我们推出的《你所不知道的大消费》系列中，邵老师就曾深度解读过新能源汽车行业——《什么样的新能源车，能代表汽车的未来？》

这次，又带来哪些前沿信息？一起来回顾。

邵沙锞

上海交通大学工商管理硕士。10年实业工作经验，11年证券从业经验，曾就职于华泰证券（华泰联合证券）研究所，2013年4月加入财通资管，现任财通资管资深研究员。

精华集锦

回顾去年以来这段行情，新能源整个板块股价不断上涨突破估值上限，并在2021年1月形成高点，春节过后出现明显回落，进入持续2个多月的调整，最大调整幅度超30%，随后在3月底触底反弹，目前主要公司均创出新高或接近前期高点，但后续继续大幅上涨缺乏催化剂。

目前板块整体表现又进入泡沫化状态，市场对各个子领域都预期很高，尽管龙头公司的估值要比年初高点时要低，但股价仍然已经反映了2023年甚至2025年预期。

整体来看，这轮上涨较多的其实是原来板块内二三线的和关注度不高的较低估值品种、最上游的矿产资源品种和涨价品种。因此后续如果市场风格和流动性得以维持，可关注前期上涨幅度和估值较为合理的公司。

整体来说，全球通胀流动性收紧，对新能源板块是偏负面影响。

预计新能源汽车行业真正成熟期大概会到2030年，全球渗透率接近50%，那时车和车的差异更多体现在智能化和自动驾驶等方面。

访谈实录

Q：去年以来，新能源以及相关的产业一直是大众关注的点，尤其今年以来整个板块的表现比较显眼，最核心的驱动因素是哪些？

邵沙锞：回顾这段行情，新能源整个板块股价不断上涨突破估值上限，并在2021年1月形成高点，春节过后出现明显回落，进入持续2个多月的调整，最大调整幅度超30%，随后在3月底触底反弹，目前主要公司均创出新高或接近前期高点，但后续继续大幅上涨缺乏催化剂。

Q：春节后行情调整的原因是什么？

邵沙锞：调整主要有以下几方面原因：板块在经历1年多的上涨后，泡沫迹象明显，大多数股票已经普遍以2025年为估值目标；

春节后市场环境和风格发生比较大的变化和调整，而这种变化是不利于新能源汽车这种成长板块的；

市场对于上游原材料价格快速上涨，对于中游和下游盈利和未来销量的挤压与回落，出现明显的担忧；

市场对于汽车芯片短缺会迟早波及新能源汽车领域的担忧；

2021年1-2月欧洲新能源汽车销量数据的明显回落。

Q：近期反弹的核心因素在哪里？

邵沙锞：这次调整后反弹，经历了起点——深化——高潮三个阶段：

起点：部分科技公司纷纷宣布开始进军新能源车领域；上海车展展出塞力斯、极狐、极客等诸多新能源新车型。

深化：3月销量数据继续向好；上游六氟磷酸锂及电解液、碳酸锂、氢氧化锂价格持续上涨；隔膜和电池等因供不应求和成本上涨谋求涨价；正极材料和前驱体龙头纷纷给予市场未来超预期的扩产计划预期。

高潮：美国宣布加大补贴，给予单车上万美元补贴，C公司新产能的投放预期，媒体报道C公司参与某公司超级电池工厂计划等。

Q：您刚刚提到新能源汽车板块后续缺乏大幅上涨的催化剂，为什么？我们又该从哪里寻找机会？

邵沙锞：目前板块整体表现又进入泡沫化状态，市场对各个子领域都预期很高，尽管龙头公司的估值要比年初高点时要低，但股价仍然已经反映了2023年甚至2025年预期。而新能源汽车的销售即将进入7-8月的传统销售淡季，新车型在2021年Q3的交付预期市场也给的很高，基本面很难出现超预期的向上变化。而且现在存在这样一个问题，目前股价的走势可能跟基本面关系不大，主要跟整个环境，比如市场风格或者是流动性等因素相关度更高，后续板块的走势更多依赖市场风格和流动性，自身缺乏继续大幅上涨的催化剂。

整体来看，这轮上涨较多的其实是原来板块内二三线的和关注度不高的较低估值品种、最上游的矿产资源品种和涨价品种。因此后续如果市场风格和流动性得以维持，可关注前期上涨幅度和估值较为合理的公司。

Q：板块后期表现会如何，目前这个时点是否还能参与？

邵沙锞：新能源板块长期是比较看好的，只不过短期确实上涨过高，估值泡沫化比较严重，可以考虑左侧接入参与。所以总的来说，这是一个短期有压力、中长期看好、有调整可以考虑参与的板块。

Q：全球通胀环境，对A股会造成什么影响，对新能源板块来说又意味着什么？

邵沙锞：全球通胀主要是美国因为疫情后续超发导致了通胀的局面，大概在今年三季度开始给予实际量宽收窄的预期，大概率在四季度进入实质性的量宽收窄，之后明年量宽退出，到明年年底或者后年实现加息，我们判断大概是这样的节奏，美国的预期会议也表示2023年要加息。

对A股的影响，从历史经验来看，美联储一系列动作当中，量宽收窄的预期或将对股市产生较大影响，后续形成一致预期后对股市的影响可能没那么大。作为一个成长板块，市场环境对新能源板块来说是非常重要的，之前一直上涨也是盈余，每轮调整幅度少也是因为基本面很强。但是调整包括这一轮3月份开始的调整，与流动性收紧也有很大关系。整体来说，全球通胀流动性收紧，对新能源板块是偏负面影响。

Q：新能源汽车和光伏两个板块，上、中、下游的核心竞争力是什么？

邵沙锞：目前从制造环节来看，我们新能源汽车和光伏这两个领域，是全球最领先的。比如新能源汽车核心的电池4大材料，包括锂盐的冶炼等，最好、最大的公司全部在中国。

光伏也是这样，几乎全球绝大部分光伏制造环节，从硅料、硅片到电池片、电池组件这一系列上上下下，我们基本上都是最具竞争力的。

新能源汽车和光伏都有个特点：前期的补贴造就了产业链，然后形成上下游互补优势。优秀的公司都是通过市场竞争出来的，从核心竞争力来看，除了技术产品之外，我们的成本优势非常明显。光伏已实现平价，新能源汽车可能在未来几年也会实现跟燃油车同样档次同样价格的情况。当然由于市场规模大，我们也引领了光伏、新能源汽车的技术进步和产品的更新迭代。

Q：这两个板块受技术迭代更新的影响以及潜在的风险点是什么？

邵沙锞：相对来说，新能源汽车的技术迭代没有那么剧烈。对新能源汽车来说，铁锂电池一直是技术进步的先导，未来可能最新的技术就是固态电池，而从现在的技术进步角度来说，2025年之前固态电池有实质性的进展还是比较难的。

光伏的产能投资会比较大，一旦技术迭代，可能会对前面的投资造成比较大的影响。

Q：新能源汽车目前处在成长期，成熟期预计什么时候到来？届时哪类公司会具有更强的竞争力？

邵沙锞：2020年的新能源车的全球渗透率在3%~4%左右，国内大概是在5%左右。从今年开始渗透率会有较快提升，今年底全球的渗透率预计达到6%~7%之间，国内的渗透率或将接近10%。到2025年，国内渗透率可能超过25%，全球大概是为20%，那么就形成中国、欧洲和美国三大市场。预计真正成熟期会到2030年，全球渗透率接近50%，基本进入成熟期。

那时电子技术各方面会比较成熟，车和车的差异更多体现在智能化和自动驾驶等方面。