好买说

调研时间：2021年6月1日

汇丰晋信港股通双核策略定位80%以上仓位投资港股，基金经理程彧偏好中国核心资产，在港股市场主要寻找具有长期稳态高ROE（保持在25%以上）、护城河大壁垒高、同时估值处于市场中枢或是低估的公司。

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根据性价比轮换核心资产

在调研中，基金经理对中国核心资产给出了自己的定义：在中国经济转型过程中，满足ROE具有可持续性、具有相对较高ROE，以及在行业中有一定代表性的公司。

构建组合时，股票仓位约有80%都是围绕核心资产进行，根据性价比进行轮换，剩下的仓位作为卫星池增强，策略性地去做投资。

日常交易中，也是始终用预期收益率高的核心资产去淘汰预期收益率低的，是一个比较预期收益与性价比的过程。

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用PB-ROE策略

寻找高ROE低估值公司

基金经理投资框架的核心是PB-ROE策略自下而上选股，在这个PB-ROE选股体系里：

第一步，先看ROE，因为港股市场（海外投资者主导）的核心要素是盈利，估值修复的前提一定是基本面的修复，估值变化背后一定是盈利驱动；可以通过领先于市场的盈利预测，寻找预期差。

第二步，寻找估值被错误定价的公司，根据当前估值水平与回归线/市场中枢的距离，来衡量低估的程度，找到被低估程度比较大的公司。

第三步，通过重点研究ROE的来源，判断公司是否有比较高的壁垒，未来稳态的可持续盈利是否能保持高水平。

筛选出的通常有25%或以上ROE水平，并且从估值角度没有被错误定价的公司，基金经理倾向于Buy and Hold（买入并持有）。

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对于新旧经济有两套配置思路

港股市场里，同时具备高ROE、高壁垒和低估值条件的公司主要集中在新经济板块，如互联网、科技等细分行业。基金经理的投研资源也基本集中在这块，通过自下而上选股，专注对ROE的研究，挖掘优秀公司，获得alpha收益

此外，港股旧经济板块也有一些高ROE、低估值的行业，如金融、周期。对于旧经济行业，基金经理则更多自上而下进行配置，不把（投研）资源过多应用在这些行业上，希望有beta收益即可，不强求alpha收益。

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对未来港股市场的看法

市场的方向依然由盈利来决定。从去年三季度后，盈利出现了拐点，开始加速向上，因此四季度港股出现了快速上涨的行情；春节后的下跌，有一点比较重要的，就是市场对于港股盈利预测的下调。

原因在于：

第一，中国在全球产业链里的角色，是中游制造业。随着春节前后大宗商品暴涨，而在疫情恢复后全球经济依然脆弱的情况下，下游消费者支付能力弱，因此上游原材料商品价格的上涨，无法传导到下游消费者，对中游制造的利润造成较大的挤压。

第二，港股互联网公司碰到了互联网反垄断，在这个背景下，市场下调了这些公司未来一年的盈利能力预期，因此在春节后发生了快速的下跌。

短线看除互联网反垄断和大宗商品价格这两个矛盾的焦点外，第三点市场需要关注的是美联储货币政策的转向；第四点是中美关系；最后一点就是疫情，要关注疫苗是否有效，这是个巨大的风险点。

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调研总结

程彧从事海外市场研究多年，经验丰富，对香港市场有着深刻的理解；同时汇丰晋信基金的A股团队和外资股东的香港研究团队对基金经理还给予非常多的研究支持，从基金2019年8月成立以来业绩表现看，2020年回报38.68%、近一年回报57.92%（数据来源：Wind；统计截至2021.6.1），整体来说，这只“港股基金”值得关注。

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