债市回顾

上周，央行继续在公开市场实现零投放零回笼。自2021年3月8日以来，央行公开市场操作每日只是“象征性”小额操作，彰显中性货币政策意图。流动性方面，上周银行间资金面均衡偏松，隔夜和七天加权回购利率均维持窄幅波动。

上周，附息国债两期和农发行两期债招标结果尚可，2Y附息国债和1Y农发债中标利率低于预期，其余品种符合预期，且倍数均下滑。二级方面，5月PPI创新高并未对债市造成明显冲击，银行间市场现券收益率窄幅波动。信用债方面，部分网红品种波动剧烈。

基本面与政策 

物价：国家统计局公布数据显示，2021年5月份，全国CPI同比上涨1.3%。其中，城市上涨1.4%，农村上涨1.1%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.6%；消费品价格上涨1.6%，服务价格上涨0.9%。而受翘尾因素大幅提升影响，国际大宗商品价格继续上涨，上游涨价向中下游传导影响。5月份PPI同比涨幅扩大2.2个百分点至9.0%，创下近13年来新高。值得注意的是，“CPI-PPI剪刀差”已达7.7个百分点，创历史新高。

外贸：据海关统计，5月份，我国进出口总值3.14万亿元，同比增长26.9%。其中，出口1.72万亿元，同比增长18.1%；进口1.42万亿元，同比增长39.5%；贸易顺差2960亿元，同比减少32.1%。截至5月份，我国单月进出口总值保持了连续12个月增长的态势，支撑了全球经济复苏。从贸易主体看，民营企业进出口增长、比重均有提升。前5个月，民营进出口7.02万亿元，增长38.1%，占我外贸总值的47.6%，比去年同期提升3.4个百分点。

货币政策：中国人民银行发布《中国区域金融运行报告（2021）》中指出稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把服务实体经济放在更加突出的位置，珍惜正常的货币政策空间，处理好恢复经济和防范风险的关系。

 策略展望 

最新通胀数据显示，受国际大宗商品涨价传导影响，国内PPI同比增速屡创新高，而CPI则延续温和增长态势。我们倾向认为，本轮通胀抬升的根源，在于全球疫情下半场演变为“防疫常态化”、“货币政策正常化”。在国内尚未真正出现社会总需求过度旺盛、宏观经济全面过热的前提下，预计物价由大宗商品向PPI再向CPI的传导程度有限。加之国务院、央行等各部委已较早未雨绸缪，多次强调并抓紧落实“应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响”，通胀预期管理的效果也将好于过往。

若通胀预期趋于稳定，且银行体系资金面无大波折，预计六月债市表现亦将相对平稳，长债收益率更可能呈现窄幅震荡格局。建议均衡配置，平稳跨季。

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