上周的黄金市场呈现出一个小型的过山车行情。金价先是在周二创下了近5个月新高1916美元，但受到ADP就业数据大超预期的影响，周四金价大幅回落超过40美元。然而周五在非农就业数据不及预期的带动下，金价又重新出现快速回升。从市场的整体运行情况看，就业数据的扰动似乎成为了驱动金价的主导因素。

市场运行的主线仍在taper预期

事实上除了就业数据外，上周另一则值得关注的消息是美联储宣布了SMCCF（二级市场公司信贷工具）的退出计划。

SMCCF是美联储在2020年3月推出的一揽子救助工具之一，主要为改善信用债市场的流动性状况，并不属于QE计划的一部分。表面上看，SMCCF工具项下的购买实际已在去年底终止，其136亿美元的规模对市场的影响也相当有限。但其背后的真实含义在于，美联储可能已经进入了向市场释放沟通taper信号的阶段。结合近期部分美联储官员的表态，taper预期再度成为市场解读经济数据的重点。因此就业数据的好坏直接反映为taper预期的高低，这也是就业报告引发金价应激反应背后真正的诱因。

美联储的态度才是最关键的因素

不可否认，现阶段市场对好数据的解读可能偏向于taper进度的加快，从而对黄金构成一定的打压。然而最终决定市场预期走向的关键仍然在于美联储，尤其是美联储主席鲍威尔对于货币政策以及taper计划的表态。

根据美联储在去年Jackson Hole会议上提出的基于平均通胀目标的货币政策框架，新框架将强调更广泛意义上的充分就业，并对短期通胀的超调有着更强的容忍度。也就是说，美联储对于政策的调整大概率将滞后于市场。从过去几个月美联储的表态来看，鲍威尔对谈及taper计划相当谨慎，同时也反复强调当前通胀只是暂时现象。正是美联储的这套预期管理，扭转了市场一季度对于taper 的担心，并推动金价从一季度的深跌中拉回。

从眼下美国的就业市场来看，在就业复苏强劲的同时，也面临诸多的结构性问题。因此在美联储得到更多的信息之前，对于taper的沟通很可能将保持在一个试探的状态。而真正传递taper信号的时间点，可能还要等到8月份的Jackson Hole会议。对于黄金而言，美联储政策的空窗意味着未来两个月仍然存在上行窗口。从这个角度来看，经济数据的向好目前可能还不会对金价构成持续打压。反倒是通胀一旦继续超预期上行，将会进一步凸显出美联储政策的滞后境地，这也将成为金价短期内维持升势的最大动力。

中银上海金ETF联接C

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