来源微信公众号：企观资本
据深交所消息，瑞纳智能设备股份有限公司（以下简称“瑞纳智能”）已于日前通过创业板IPO上会审核。
瑞纳智能成立于2008年，主要从事供热节能产品的研发与生产、供热节能方案的设计与实施，是一家智慧供热整体解决方案提供商，具体产品包括供热节能产品、供热节能方案及供热节能服务。
瑞纳智能的营业收入在2018年-2020年3年间收入翻倍增长，其中智能模块化换热机组新产品在2019年创下了1.2亿元的收入，占当年总收入的34.48%，而2020年该产品收入近乎腰斩，占当年总收入比例下滑至17.79%。
瑞纳智能从2017年开始从“单一的超声波热量表销售”转型到“产品+方案+服务”一站式产业链创新服务模式，战略调整导致超声波热量表的销量在核心创收区域山西省遭遇连年下滑，超声波热量表的营业收入甚至不足同行威海市天罡依表股份有限公司（以下简称“天罡股份”）的1/3，战略性调整收效甚微。
新产品收入坐“过山车”，老产品销量不足竞争对手1/3
据招股说明书显示：2018年-2020年3年间瑞纳智能的营业收入为：2.07亿元、3.48亿元、4.16亿元；营业毛利为：1.09亿元、1.91亿元、2.35亿元；净利润为：0.43亿元、0.97亿元、1.3亿元；净利润率为：20.72%、27.87%、31.29%。如此亮眼的业绩，瑞纳智能在招股说明书中表明主要归功于近年来公司从“单一的超声波热量表销售”转型为“产品+方案+服务”一站式产业链创新服务模式的战略性升级。
通过收入构成情况可以看出收入的增长主要来源于供热节能产品销售的增长。供热节能产品销售从2018年的0.95亿元增长至2019年的2.29亿元，增长1.34亿元，瑞纳智能在招股说明书中表明增长主要是由智能模块化换热机组等主要产品销量大幅提高所致，从2017年到2019年，每年销售的智能模块化换热机组销售量为9套、35套、344套；销售收入为0.03亿元、0.14亿元、1.2亿元，其中2019年的344套中有258套由潍坊滨投热力有限公司一家采购，销量占比达到75%，该合同涉及金额超1亿元。
瑞纳智能表示公司的智能模块化换热机组业务不存在对个别订单重大依赖的情况，但根据2020年最新数据显示智能模块化换热机组的销售量仅为198套，收入0.74亿元，销量下滑幅度达42.44%，该产品收入近乎腰斩。
该项业务2020年收入虽下滑，但不影响2020年整体营收依旧增长0.68亿元，这次主要归功于超声波热量表与智能水力平衡装置两个品类的增长。但是通过招股说明书得知，作为瑞纳智能超声波热量表重点销售区域的山西省市场，销量2019、2020年2年均下滑，瑞纳智能解释是由于战略性调整所致，对单一的超声波热量表销售业务的关注度出现下滑。
资料来源：招股书
但是查询招股说明书披露的各品类的毛利率发现，2017年-2019年，超声波热量表产品的毛利率均超过60%，而智能模块化换热机组产品的毛利率在2019年为55.72%，低于超声波热量表的毛利率。公司的战略性调整似乎拉低了公司的整体毛利率。另外超声波热量表产品的销售与同行汇中股份、天罡股份比起来，瑞纳智能的销售收入为汇中股份的1/2左右，为天罡股份的1/3左右，瑞纳智能在超声波热量表产品的销量上并不占优。超声波热量表的销量下滑是战略性调整的影响，还是市场竞争所致，似乎并不明朗。
资料来源：招股书
销量下滑却新增一倍产能，“先进技术”仍未能形成收入
根据招股说明书显示，瑞纳智能本次IPO募集资金3.99亿元，其中2.45亿元用于智能供热设备生产基地建设项目，该项目完工后将形成600套智能模块化换热机组和2万套智能水力平衡装置产品的生产能力。而目前瑞纳智能有年产300套智能模块化换热机组的产能，从2018年到2020年这3年间该产能的利用率为41.5%、151%、87%，波动明显。2020年的产能利用率下滑很大一部分原因是智能模块化换热机组的销量从2019年的344套下滑至198套。在销量下滑，产能过剩的情况下却依旧新增一倍的产能，合理性存疑。
另外瑞纳智能在招股说明书中多次强调自己是一家“智慧供热整体解决方案提供商”，同行汇中股份与天罡股份属于超声波热量表等流量表计的专业生产厂商，偏向于硬件；而工大科雅主要是提供智慧供热应用软件平台的烯酮集成服务提供商，偏向于软件。而只有自身属于软硬件均打通的厂商，多项核心技术在行业内具有先进性，特别是公司的智能模块化换热机组产品在市场上找不到竞争对手的销售数据。
资料来源：招股书
瑞纳智能还曾多次强调公司采用AI算法模型应用于不同产品解决方案，并且在多项核心技术等方面处于同业领先地位，此举遭到深交所质疑且发出多轮问询，瑞纳智能在招股说明书上会稿中坦言目前“人工智能”在公司尚处于试运行阶段，未形成业务收入。
瑞纳智能技术的先进性是否言过其实，还有待产品在市场上的表现来验证。
