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用友网络—深度：聚焦云服务主业，迎接百亿云收入

时间：2021-05-27 08:26:52 | 来源：财经自媒体

核心观点

未来十年，云计算将进入普惠发展期。一是在全球数字化背景下，云计算成为提升企业运营效率、实现降本增效、赋能企业业务创新和发展的必然选择，企业上云进程将加速推进。二是随着5G时代开启，数据、流量及终端应用将迎来爆发式增长，云计算技术将在教育、金融、政务、交通、物流等领域实现多元布局和发展。三是受新冠疫情影响，远程办公、在线教育等在线经济的需求大幅增加，用户数量和市场规模快速增长，上云用云的用户习惯也逐步建立。2020年我国SaaS市场增速超出全球增速一倍以上，达到40.39%。

政策再度加码助推企业上云，针对行业痛点发布清晰高效的数字化改造政策。2021年2月2日，财政部、工信部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，国家拟投入100亿资金支持“小巨人”企业实现数字化转型。首先，中央财政明确了补贴方案和补贴金额，解决了企业对扶持政策认知不足、不愿意投入资金的问题。其次，通过扶持“小巨人”企业上云发展，促进其发挥示范作用，带动全国数字化转型进程。最后，树立灯塔式标杆、挖掘云计算转型效果、进行专业化推广，有效解决了企业上云降本增效效果不明确的问题，打消企业转型顾虑。

国产替代叠加云化转型，用友有望弯道超车打开长期成长空间。海外行业龙头营收及净利润增速呈现下降趋势，用友增速维持高位，研发投入占比领先行业水平。目前用友的产品在功能上基本达到与SAP、Oracle一致的水平，已完成银行、能源、航空、军工、医药等国家关键领域的近四十家大型企业的国产化案例，在技术创新及国产化政策催化下，国产替代将加速落地。此外，当前我国企业上云渗透率远低于美国及欧洲等成熟市场水平，行业长期增长空间巨大，用友作为通用型SaaS龙头有望显著受益。

聚焦云服务主业，四大产品体系完善用友云生态。用友重磅推出3.0-II阶段的战略级产品YonBIP用友商业创新平台，将成为未来十年的主力产品；YonSuite纯公有云服务提供完全云原生、真正微服务，将企业的成本和投入降到最低；YonBuilder打造云原生数字基础设施，提供无/低代码的可视化开发能力；用友精智工业互联网平台连接企业各生产要素、连接设备采集数据、提供服务，为工业企业提供全流程数字化管理。用友正在从企业级ERP向社会级BIP转变，持续完善用友云服务体系，打造用友云生态。

投资建议：

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

预计2021-2023年公司营收分别为105.51、134.99、168.71亿元，归母净利润分别为11.87、14.68、19.18亿元。参考海外云计算公司的估值方法，采用分部估值法对用友进行估值。分部估值给予公司2021年目标市值1481亿元，对应目标价45.3元。

风险提示：

提示一：云服务转型升级进展不及预期。

提示二：信息化投入不及预期。

提示三：云计算市场竞争加剧风险。

聚焦云计算，社会级云服务龙头起航

1.1.三十二年用友，打造全球领先的社会级云服务商

用友创立于1988年，是全球领先的企业与公共组织云服务和软件提供商。用友长期专注并持续领航企业服务市场33年，在营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同服务等领域为客户提供数字化、智能化、高弹性、安全可信、生态化、平台化、全球化、社会化的企业云服务产品与解决方案。

公司产品经历了传统ERP、云化升级、纯云原生的更新迭代，产品逐步实现云转型，致力于打造纯云原生标杆厂商。传统ERP面向大中小型企业分别提供NC、U8、T+系列软件产品，主要采用线下部署模式。云ERP是基于传统ERP产品进行底层技术云化改造，为大中小企业分别提供NC Cloud、U8 Cloud、T+Cloud系列产品，支持公有云订阅模式和私有云部署。当前公司大力发展纯云原生战略，YonBIP、YonSuite采用新一代云原生、微服务技术架构，为纯正SaaS产品，YonBIP采用公有云订阅模式，部分大客户提供私有云服务，YonSuite提供完全公有云部署。

目前，用友在全球拥有230多个分支机构和7500多家生态伙伴，提供150多种领先产品和云服务，发布超过11000个云市场应用，服务超过627万家企业及公共组织。

1.2.公司股权结构稳定

公司的实际控制人是公司创始人之一、董事长、公司总裁王文京先生，王文京先生通过持有北京用友科技100%股权、上海用友科技咨询67.52%股权、北京用友企业管理研究所79.64%股权，间接持有公司38.75%的股权，公司股权结构稳定。

1.3.公司发展历程进入3.0-II时代

用友进入3.0-II时代，打造云服务生态。用友成立于1988年，从财务软件起航，推动了中国企业的会计电算化进程；1991年用友成为中国最大的财务软件公司；1998年用友发布企业管理软件U8和NC的早期版本，进入ERP领域；2002年用友成为中国最大的ERP及管理软件公司；2016年用友进入3.0时期，开启了云计算时代；2017年用友推出U8 Cloud，2018年发布NC Cloud；2020年用友发布YonBIP商业创新平台，正式迈入用友3.0-II时代，升维和加速云服务业务发展，构建和运营全球领先的企业云服务平台。未来三年，用友定位于全球领先的云服务平台和产品提供商，目标是汇聚千万客户、十万伙伴、亿级社员（社群个人），达到千亿营收，实现云服务收入规模大幅提升。

1.4.创始人亲自掌舵公司业务，把握云转型机遇

1月4日公司发布总裁变更公告，聘任董事长王文京先生兼任公司总裁。创始人亲自掌舵公司业务，有望在企业上云和国产化替代的行业机遇下，加速落地云服务战略，把握云业务转型的关键节点，加大云服务投入，构建完整云产业生态，打造本土领先的社会级云服务商。

王文京先生毕业于江西财经大学，1988年创办用友公司，先后被评为“中国优秀民办科技实业家”、“中国优秀民营企业家”、“中国软件企业十大领军人物”、“改革开放40年百名杰出民营企业家”、70年70企70人“中国杰出贡献企业家”、“2020中国最具影响力企业领袖”，当选北京市政协常委，第九届、十届、十一届全国人大代表。

王文京董事长的经营理念为：

1. 持续创新，立足长远：坚信自主创新才是出路，把握每一次技术浪潮和商业变革，用最新的技术结合最新的商业应用模型，给客户提供高价值的产品和服务。“科技企业像骑在水牛背上一样，在一浪一浪的科技变革中，要驾驭得稳，同时还要不断前进。”

2. 坚持和专注：认准方向，把握机会，坚持下去，“要想在任何一个行业出头，必须有沉浸其中十年以上的决心，人一生其实只能做一件事。”

1.5.股权激励彰显信心，用友云业务迈入全新发展阶段

2020年5月20日，用友发布2020年股权激励计划，本次股权激励授予对象人数达到公司总人数的近10%。股票期权行权条件为2022年营收147达到亿元，三年年均复合增速为20%，远高于2019年10%和2020年0.2%，云服务营收98亿元，三年复合增速为71%；2022年云计算收入占比为66.89%。限制性股票解锁条件为2021年软件和云业务收入之和为85.98亿元，若考虑今年软件业务收缩20%，则今年云服务收入将达到53.63亿元，同比增长57%。

公司提出百亿云收入的业绩考核目标，表明了公司将在云服务领域持续发力、加快云产品开发和创新、打造国产云生态的决心和信心。

1.6.定增募资53亿元，助力打造YonBIP用友商业创新平台

2020年7月1日用友发布非公开发行预案，拟募集资金64.3亿元，其中45.97亿元用于建设用友商业创新平台YonBIP项目，6.28亿元用于建设用友南昌产业园三期研发中心项目，12.05亿元用于补充流动资金和归还银行借款。2020年12月30日，用友发布非公开发行预案（二次修订稿），整体募资金额由64亿元减少至53亿元，其中定增46亿元用于YonBIP建设项目保持不变。

用友本次定增募资主要用于建设YonBIP用友商业创新平台项目，作为3.0-II时代的战略级产品，用友正在从企业级ERP向社会级BIP转变，持续完善用友云服务体系，打造用友云生态。

国产替代叠加云化转型，用友打开长期成长空间

2.1.企业管理软件实现企业现代化管理

ERP推动企业步入信息化时代。ERP是20世纪90年代以来逐渐成熟起来的一套现代企业管理思想，其基本思想是采用计算机对企业所有资源进行整合集成管理，包括整个企业的采购、库存、生产、销售、财务等全部企业行为，以使企业的各种资源都按计划合理调配，以达到减少浪费，提高企业运行效率的目的。ERP就是将企业的三大流——物流、资金流、信息流进行全面一体化管理的管理信息系统。

国内财务软件厂商纷纷向ERP转型。国内ERP起源于财务核算信息化，其基础是标准化的财务软件。在80年代末90年代初封闭的市场环境下，由于财务软件产品标准化程度较高，用友、金蝶、浪潮等本土厂商竞争的焦点主要在于渠道。其后在市场需求驱动下，各厂商由财务软件提供商逐步转型至ERP及管理软件厂商。

2.1.1.目前我国ERP行业已步入成熟期

我国ERP厂商经历了三个发展阶段：90年代初-1998年为第一阶段导入期，1999年-2006年为第二阶段成长期，2007年-2012年进入了第三阶段成熟期，ERP行业高度成熟，行业增速放缓。

2.1.2.国内ERP软件行业增速稳定，亟待新的转型机遇

我国ERP软件行业寻求转型方向。2012年以来，我国ERP软件行业增速持续下滑，2015年增速触底，随后逐步企稳回升，但整体来看，国内ERP市场增速维持在11%-14%之间，传统ERP行业面临发展瓶颈，亟待新的转型机遇。

2.1.3.用友市场份额优势明显，国产自主可控加码

十年间用友迅速崛起，市场占有率实现反超。2008年我国ERP市场占有率排名前三的厂商分别为SAP、DCMS、Oracle，合计市占率达到48%，用友的市场份额仅为10%。十年期间，用友深耕ERP领域，迅速扩张市场，2018年用友以31%的市场占有率成为国内传统ERP市场的龙头企业，并在HRM、CRM、EAM等多类软件上保持市场领先地位。

用友为国内ERP行业龙头，高端市场国产化空间广阔。目前我国高端ERP市场主要由SAP、Oracle等海外巨头占据超过50%的市场份额，用友在高端市场的占比仅为14%，在国产化替代的浪潮下，高端ERP市场替代前景广阔，存量市场巨大。

国外ERP巨头抢先进入中国市场，牢牢把握着大型企业市场份额。SAP、Oracle等国外软件巨头成立于十九世纪七十年代，比本土ERP厂商成立早二十年左右，并在九十年代进入中国市场，因此在ERP产品广度与深度以及解决方案的全面性和有效性上具有先发优势，领先于本土企业。我国众多大型企事业单位如中国电信、中国银行、中石油等选择应用SAP为其量身开发的产品，华为、中兴、TCL等企业则选择Oracle公司产品成熟、功能完备的ERP软件。

国内ERP厂商加速赶超，国产化替代进程开启。经过国内ERP厂商多年的技术进步和产品迭代，目前用友、金蝶在功能上基本能达到与SAP、Oracle一致的水平，产品线齐全，全面覆盖大中小企业，产品功能完善，涵盖财务、采购、供应链等环节。目前，用友已经完成了银行、能源、航空、军工、医药等国家关键领域的近四十家大型企业的国产化案例，包括工商银行、国家开发银行、鞍钢集团、大唐集团、三峡集团、中国国航、南方航空、航天科工防御技术研究试验中心、中国一重、中国医药等。

2.2.技术和需求推动，云计算赋能互联网新发展

数据和终端爆发增长，云计算需求逐渐显现。随着互联网应用的爆发式增长，数据量急剧增加，这使得机器复杂度和计算复杂度随之增加，而传统互联网模式将大大提高服务提供商的成本，同时造成硬件及软件资源的浪费。科技的发展使得整合资源、进行云端统一管理成为现实，云计算应运而生。

全球互联网产业经历高速增长后，个人服务业务（To C）已达流量上限，近年来增速逐渐放缓并走向平稳，发展遭遇瓶颈，亟待转型，行业需要新的增长点和发展方向。

2.2.1.云计算时代开启，互联网转型新机遇

云计算是一种基于互联网的计算方式，通过这种方式，共享的软硬件资源和信息将统一到网络中进行管理和调度，从而形成一个像“云”一样无限扩展的网络应用服务，通过网络以按需、易扩展的方式获得所需的硬件、平台和软件资源的访问。

我国云计算市场发展进程整体落后于欧美国家五年左右。目前全球进入企业服务（To B）互联网时代，国外行业巨头转型快，迅速占领市场，发展步入成熟期。国内云计算产业起步于2010年，整体落后于欧美国家五年左右，目前仍处于发展初期阶段，2015年进入高速增长期，行业规模快速扩张。

2.2.2.全球云服务业务持续扩张，我国云业务高速增长

全球云计算市场保持稳定增长态势。2019年全球公有云市场规模达到1883亿美元，增速为20.86%，IaaS、PaaS、SaaS市场规模分别为439亿美元、349亿美元、1095亿美元。预计到2021年市场规模将达到2618亿美元。

我国云计算市场高速扩张，增速远超全球水平。2019年我国云计算整体市场规模达1334亿元，增速为38.6%。其中我国公有云市场规模达到689.3亿元，同比增长57.59%，预计将保持快速增长态势，到2021年市场规模有望达到1340.4亿元；私有云市场规模达645.2亿元，增速为22.8%，预计未来将维持20%以上的增速稳定增长，到2021年市场规模将达到967.8亿元。

2.2.3.与海外成熟市场相比，我国SaaS市场发展潜力巨大

我国SaaS市场具有巨大发展潜力和增长空间。从结构上来看，我国公有云市场以IaaS为主，2019年IaaS市场规模为452.6亿元，占比达到65.66%，SaaS市场规模为194.8亿元，占比仅为28.26%；对比全球云计算市场结构，2019年全球IaaS市场占比为23.31%，而SaaS市场占比达到58.15%。整体来看，我国云计算市场与海外成熟的云计算市场结构存在较大差异，国内SaaS市场有巨大增长空间。

我国SaaS市场规模加速扩张，增速远高于全球市场增速。2020年全球SaaS市场增速为16.74%，而我国SaaS市场增长率将达到40.39%。

数字化国产化全球化三大趋势推动云计算高速发展。2021年，我国云计算行业将迎来三大机遇，数字化（智能化）、国产化（自主创新、安全可信）、全球化（全球化经营、本土厂商海外竞争力提升），三浪叠加的市场空间可达到万亿规模，云计算产业将进入高速增长期。

2.2.4.云ERP代替传统ERP成为产业发展趋势和企业主流选择

与传统ERP软件相比，云ERP在采购成本、实施部署、系统扩容等方面具备明显优势，传统ERP软件云化是产业发展的必然趋势，也是企业的主流选择。

我国云ERP市场规模迅速扩张，未来将维持高速增长。根据智研咨询数据，预计2021年我国整体ERP市场规模超过35亿美元，传统ERP与云ERP市场规模持平。未来四年我国传统ERP软件增长维持在7%以内，云ERP将保持40%以上的增速高增长，增长率达到传统ERP行业增速的10倍以上。

2.3.政策红利助推云服务发展

2.3.1.国家发展战略助推工业互联网和云计算加速发展

2015年以来，我国云计算政策持续落地，国务院《关于积极推进“互联网+”行动计划的指导意见》、工信部《信息化和工业化融合发展规划（2016-2020年）》等政策强调将互联网的创新成果应用于经济社会各领域，构建产业融合发展的基础设施体系，实现技术进步、效率提升；2017年发布云计算发展三年行动计划，到2019年云服务产业规模达到4300亿元；2018年发布工业互联网发展行动计划，到2020年，遴选10个左右跨行业跨领域平台，推动30万家以上工业企业上云，培育超过30万个工业APP；推动企业上云实施指南计划，到2020年，上云比例和应用深度显著提升；全国新增上云企业100万家；2020年发布《“工业互联网+安全生产”行动计划》，到2023年底，工业互联网与安全生产协同推进发展格局基本形成，工业企业本质安全水平明显增强。我国国家发展战略助推工业互联网和云计算加速，叠加中国庞大的人口和企业规模，未来云服务需求巨大。同时，云计算可应用于工业、教育、医疗、金融、服务业等领域，发展前景广阔。

2.3.2.地方共推万企“上云上平台”

2.3.3.当前我国上云存在诸多痛点，企业上云意愿低

目前我国企业在进行数字化转型和上云上平台的过程中存在诸多痛点。首先，制造企业上云意愿低。企业对于上云用云的优势和能够为企业解决的问题认识不足，对政策理解不透彻、实施结果不清楚等原因使得扶持政策的实施受到较大的阻碍。

第二，企业上云的投入产出不清晰，降本增效的见效周期长，企业不愿意花费大量资金投入。数字化升级的第一步是设备数字化改造和数据联网，需要较大的前期投入，相关政策补贴无法及时到位、短期内难以为企业带来回报等因素使得企业数字化转型意愿降低。

第三，可借鉴的标杆案例少，转型效果不清晰，企业改造动能不足。我国数字化网络化智能化改造仍处于起步阶段，目前工业互联网标杆案例以大型企业为主，且数字化升级的实施路径和效果呈现不足，对于中小型企业借鉴意义有限，很多企业不愿意率先尝试。

第四，企业担心上云的安全性问题。企业上云意味着海量数据存储在云服务提供商的数据中心，其中包含大量的敏感数据和企业内部经营数据，一些安全疏漏可能引发系统性、大范围的安全威胁，同时企业还担心数据被云服务商偷窥或利用。

2.3.4.我国针对上云痛点发布了更高效的数字化改造政策

国家拟投入100亿资金支持“小巨人”企业实现数字化转型，业务系统上云用云。2021年2月2日，财政部、工业和信息化部联合印发《关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知》，通知指出：2021-2025年，中央财政累计安排100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展，推进工业“四基”领域或制造强国战略明确的十大重点产业领域“补短板”，与产业链上下游协作配套，促进数字化网络化智能化改造，业务系统上云用云，通过工业设计促进提品质和创品牌。

本轮国家级数字化改造政策可有效解决我国目前存在的转型困难的痛点，推动企业上云用云，实现高质量发展。首先，中央财政明确了补贴方案和补贴金额，解决了企业对扶持政策认知不足、不愿意投入资金的问题。其次，方案重点支持1000余家国家级专精特新“小巨人”企业，促进这些企业发挥示范作用，聚集资金、人才和技术等资源，从而带动一万家左右中小企业实现数字化转型。分阶段培育上云企业，探索工业互联网发展路径，以市场化的方式树立灯塔式标杆、挖掘场景及效果，进行专业化推广，可以有效解决上云实施路径不清晰、降本增效效果不明确的问题，打消企业上云顾虑。

2.4.云计算行业将进入普惠发展期

未来十年，云计算将进入普惠发展期。

一是在全球数字化背景下，云计算成为提升企业运营效率、实现降本增效、赋能企业业务创新和发展的必然选择，企业上云进程将加速推进。根据中国信通院的云计算发展调查报告，云计算为企业带来的降本增效效果显著。95%以上的企业认为上云能够降低企业的IT成本，其中12%的企业认为云计算使得成本降低50%以上，23%的企业成本降低30%-50%。受益于云计算，42.6%的企业IT运行效率提升，25.8%的企业IT运维工作量减少，24.2%的企业安全性提高，20.8%的企业认为可用性提高，11.7%的企业业务创新能力提升。

二是随着5G时代开启，数据、流量及终端应用将迎来爆发式增长。2018年，全球数据量达到33ZB，同比增长26.92%；到2020年全球数据量将达到50.5ZB，同比增长22.93%。2018年全球大数据市场收入规模达到420亿美元，同比增长20%；2020年收入规模将达到560亿美元，同比增长14.29%。在终端和流量加速拓宽的背景下，云计算技术将发挥重要作用，在教育、金融、政务、交通、物流等领域实现多元布局和发展。

三是由于新冠疫情在全球蔓延，对远程办公、在线教育等在线经济的需求大幅增加，用户数量和市场规模快速增长。2018年我国远程办公市场规模为117.3亿元，同比增长95.57%，2019年市场规模将达到229.4亿元。根据iiMedia Research数据，2020年春节期间我国远程办公人数超过3亿人，远程办公企业规模超过1800万家。2019年我国在线教育用户规模持续扩张，2019年用户规模达到2.81亿人，使用率为29.5%，预计2020H1用户规模将达到4.52亿人，使用率高达42.3%。疫情催化下，我国在线经济基本完成了市场教育，远程办公等云应用成为国民常态化应用。后疫情时代，我国云计算市场仍将维持高景气度。

四大ERP厂商对比：积极拥抱云化转型，本土厂商弯道超车

3.1.SAP：五十年风云，行业标杆引领发展航向

3.1.1.紧跟时代创新变革，奠定行业王者地位

SAP（NYSE：SAP.N）由5名前IBM员工于1972年在德国成立，公司创立理念是创建一个能够集成所有业务流程的标准企业软件。1975年，SAP建立了自动化财务会计以及交易处理程序R/1(RF)、发票验证和库存应用程序管理（RM），这套能够实现“实时处理”的企业管理软件获得了市场高度认可；1981年，公司上线了第二代软件R/2，其系统开发基于跨国公司客户需求，系统设计之初就考虑了多语言、多币种以及不同国家的会计准则，这也是ERP软件的雏形；1988年，伴随着R/2获得巨大的销售成功，SAP的股票在法兰克福以及斯图加特股票市场上市交易。

1992年，基于Unix小型计算机的软件SAP R/3成功发布，在经济全球化和小型计算机的浪潮下，SAP成为拥有世界各地的子公司和发展中心的全球化公司，重大技术变革和功能创新奠定了SAP R/3在ERP领域的领先地位。

1999年，在互联网技术浪潮推动下，SAP迈进了互联网和新经济领域，推出了全新的MySAP.com策略，用最新的网络技术将电子商务解决方案与现有ERP应用程序连接起来，涵盖了供应链管理、客户关系管理和企业门户等五大支柱产品；随后十年间，SAP将业务拓展到了三个市场：移动技术、数据库和云计算，并迅速成为这些领域的重要参与者。

2011年，全球进入大数据时代，基于内存计算技术的高性能实时数据计算平台SAP HANA正式面向全球用户推出，用户可直接对大量实时业务数据进行查询和分析；2015年，SAP推出新一代ERP平台SAP S/4HANA，S/4 HANA既实现了ERP功能又实现了SAP HANA的敏捷性、快速性和实时性，是全球领先的实时计算应用软件平台。

2010年起，SAP正式布局云计算，先后推出了面向中小企业的SAP Business ByDesign、面向大型企业的S/4 HANA Cloud，推动企业数字化转型。同时，SAP通过一系列兼并收购和技术整合实现云转型战略，SAP完善了人力资源云业务HCM（SAP SuccessFactors）、供应链云（SAP Ariba）、CRM云（SAP Hybris）、财务云（SAP Concur），从而打造了全球最大的商业网络，获得了1250万的云计算用户，在超过25个行业实现无缝商务交易。

3.1.2.SAP营收及净利稳中微跌，研发投入持续攀升

自2013年来，SAP营收增速多数稳定在4%-6%左右，净利润增速呈现下滑趋势，公司发展进入成熟期。2020年，SAP营收规模达到2182亿元，同比下降0.8%；归母净利润为410亿元，同比大幅增长54.9%，主要是由于公司经营费用率显著下降9个百分点，带动销售净利率大幅提升逾7%。

SAP研发费用率稳步提升，2020年研发投入达到356亿元，同比增长16.3%，公司研发实力将持续提升。

3.1.3.SAP产品线齐全，客户均为全球领先企业

SAP产品架构主要分为ERP产品线、云服务产品线、平台产品线，提供面向大型企业的私有云S/4 HAHA、公有云服务S/4 HANA Cloud、面向中型企业的云ERP SAP Business ByDesign、面向小型企业的SAP Business One等。

目前，SAP在全球拥有10万多名员工，遍布全球140多个国家，并拥有覆盖全球21,000家企业的合作伙伴网络。SAP遍布全球180个国家，服务超过43万名客户，拥有2亿以上云用户。SAP拥有超过100个覆盖所有业务功能的解决方案，产品覆盖92%的福布斯全球企业2,000强，98%最有价值的100个品牌，97%最环保的公司，77%的全球交易收入均涉及 SAP系统，SAP 客户约80%为中小企业。

3.1.4.云业务加速扩张，云占比显著提升

2010年，SAP开启云转型战略，2013年公司云计算业务占比仅为4.14%，2017年云服务占比提升至16.07%，2020年云业务营收占比进一步提高到近30%，云战略成果显现。

3.2.Oracle：数据库世界级龙头，进击全球软件巨头

3.2.1.关系数据库领军企业，进军ERP拓宽业务

1977年，Larry Ellison与同事共同创立软件开发实验室SDL（Software Development Labs），彼时IBM发表关系数据库的论文，Ellison以此造出新数据库；1979年，公司发布了第一版商用关系数据库；1982年，公司正式更名为Oracle。

1984-1986年，Oracle先后进军全球多国，年收入呈现爆发式增长；1987年，Oracle收入再度翻倍，成为世界第四大软件公司；1990年，Oracle进入管理软件领域，推出了完整的ERP管理系统。

1992年，旗舰产品Oracle 7面世，加入分布式事务处理功能、增强的管理功能，使该公司业务重新步上轨道；1999年，Oracle推出完全基于互联网架构的新一代数据库平台，迅速成为全球最大的数据库厂商；2000年，推出基于互联网架构的企业管理软件E-Business Suite，抢占应用产品市场，并获得GE、和黄、美铝、思科、戴尔等全球众多大型客户。

2003年起，Oracle开始大规模兼并收购PeopleSoft、Siebel、BEA、NetSuite，整合全球各领域专业应用和技术软件，完善ERP产品布局。

2013年，甲骨文超越IBM，成为继 Microsoft 后全球第二大软件公司；2017年，美国《财富》500强榜单中Oracle排名第81位；2018年底，世界品牌实验室编制的《2018世界品牌500强》揭晓，Oracle排名第31。

3.2.2.Oracle营收及净利增速放缓，研发投入维持稳定

2014年以来，Oracle营收及净利润增速有所放缓。2020年，公司总营业收入达到2549亿元，同比下滑1.1%；归母净利润为661亿元，同比降低8.6%。公司研发投入维持稳定，研发费用率多年维持在15%左右的水平。

3.2.3.全产业链布局，奠定软件及数据库行业领先地位

Oracle实现云基础设施、数据库中间件、云计算及企业应用软件的完整产业链布局，提供一体化服务，具有高可用性和安全性的特点。在ERP领域，Oracle面向大型企业提供OneWorld、面向中型企业提供NetSuite、面向小型企业提供NetSuite ERP云小企业版。Oracle NetSuite是原生云ERP，涵盖了ERP、财务管理、CRM和电子商务，是以客户业务流程为核心的服务，全球客户逾16000家，实现超过90%的客户续约率，超过70%的客户拓展率，实现12周快速上线。

Oracle拥有50个行业最佳产品，客户遍及全球140多个国家，目前已为超过40万位客户提供服务，全球合作伙伴超过2.5万个，Oracle在线社区的开发者数突破1500万，目前全球员工总数超过13万名。从客户构成来看，全球500强企业有70%在使用Oracle技术，《财富》100强中有98家公司都采用Oracle技术，全球10大银行均采用Oralce应用系统，全球20家顶级通信公司都在使用Oracle应用产品，中国前100大IT公司都有Oracle技术的应用。

3.2.4.Oracle云服务营收占比稳步提升

2014年，Oracle在云战略初期的云服务营收占比仅为4.12%，2017年云业务收入占比达到12.12%。2018年起，Oracle调整财务报表统计口径，将云服务业务与软件授权业务合并收入，2018年云服务及软件授权营收占比达到65.91%，2021H1，云及授权业务占比达到73.35%，新口径下的云业务及软件授权收入占比维持稳步提升态势。

3.3.金蝶：本土领先ERP厂商，云业务占比高速提升

3.3.1.中小企业云服务打开本土ERP厂商成长空间

1991年，徐少春先生创办深圳爱普电脑技术有限公司，其独立开发的爱普电脑会计系统V1.0通过了深圳市财政局评审，推动了深圳市会计电算化进程，取得了外资企业财务管理软件研发的重要突破；1993年，徐少春先生创办金蝶公司；1994年，金蝶推出V3.0版财务软件；1995年，金蝶推出财务软件For Windows1.0版，开始了会计工作平台的大转移，帮助1200万财务人员成功甩掉了算盘；1996年，金蝶发布中国第一个基于Windows平台的财务软件—金蝶财务软件V2.51 For Windows，被中国软件评测中心确定为中国首家优秀级Windows版财务软件。

1997年，全球化和信息化浪潮开启，金蝶引领ERP产业转型；1999年，金蝶发布全国首款基于互联网平台的三层结构的ERP金蝶K/3；2001年，金蝶在香港联交所创业板挂牌上市，成为国内第一个在海外上市、登陆国际资本市场的独立软件厂商；2003年，新一代企业应用软件EAS for J2EE V3.0正式发版；2005年，金蝶正式于联交所主板成功上市；2007年，金蝶旗下在线记账及商务管理平台youshang.com（金蝶精斗云前身）正式上线，率先试水SaaS云服务市场。

2011年，金蝶积极推进云管理，进入企业云服务时代；2012年金蝶K/3 Cloud发布，融入协同、产业链整合、社交化等特点，为企业提供全方位管理服务；2014年，金蝶成立ERP云服务事业部；2015年,金蝶发布“账无忧”代账服务平台，帮助小微企业获取专业代账服务；2016年，金蝶发布精斗云，为小微企业提供移动办公、在线记账、代理记账和数据金融的一站式云服务。

3.3.2.疫情影响营收及净利润增速，研发费用高速增长

受新冠疫情影响，2020年金蝶营收和净利润大幅下降，呈现负增长，主要是由于公司业务扩张受限，且合同订单尚未回款。2020年，公司实现营业收入34.3亿元，同比增长0.67%；归母净利润亏损3.35亿元，同比下降190.04%。公司研发投入持续高速增长，2020年公司研发费用达到9.84亿元，研发占比跃升至29%，研发投入高增将推动金蝶技术创新和产品迭代。

3.3.3.产品线逐渐完善，深耕中小企业云市场

云转型以来，金蝶云产品线逐渐完善，主要产品为云ERP、SaaS产品、PaaS平台等。在云ERP领域，金蝶面向大型企业提供EAS Cloud、面向中小微企业提供KIS云、面向人力资源企业提供s-HR Cloud。在SaaS产品领域，金蝶面向大型企业提供苍穹、面向中型企业提供星空、面向小型企业提供星辰、面向微型企业提供精斗云、面向企业电商提供管易云。

根据IDC SaaSPath（2020）调查评分，金蝶跻身得分最高的SaaS ERP应用市场供应商行列，并成为唯一荣获IDC 2020年度SaaS客户满意度大奖的中国SaaS厂商。

金蝶服务覆盖全国300多个核心城市和地区，集团客户遍及亚太地区，总客户数量超过100万家。迄今为止，金蝶已连续十几年蝉联中小企业市场占有率第一。金蝶星空云的合作伙伴有华为、腾讯、阿里巴巴、三星、可口可乐、LG等行业巨头；智能协同云“云之家”合作伙伴有中国兵装、中冶南方、顺丰集团、匹克集团等；金蝶云苍穹平台生态伙伴总数已达160家。

3.3.4.中小企业云服务快速扩张，云业务占比大幅提升

金蝶的客户以中小型企业为主，由于中小企业业务复杂度较低、定制化需求较少、付费能力有限，因此多选择公有云及订阅模式产品。2014年，金蝶云服务收入占比为6.86%，2020年云业务营收占比迅速攀升至56.98%，较2019年大幅提升17.48个百分点。

3.4.用友：软件行业领军龙头，全面开拓云化战略

3.4.1.疫情扰动下营收及净利下降，未来将持续高增长

疫情影响公司短期业绩表现，云服务维持高速增长。受2013-2016年企业管理软件市场的整体行业增速下滑影响，用友营收触底；2016年起公司通过持续推进战略转型，加大云服务投入，营业收入进入高速增长阶段。2019年用友营收达85.1亿元，同比增长10.46%，增速有所放缓；归母净利润达到11.83亿元，同比大增93.26%。2020年，受疫情影响，公司部分业务实施交付滞后，叠加公司连续发布多款全新云产品，产品认证需一定周期，2020年公司总营收为85.25亿元，同比增长0.2%；受投资收益等非经常性收益同比减少影响，实现归母净利润9.89亿元，同比下滑16.4%；公司加强精益管理，实现扣非归母净利润9.04亿元，同比增长33.5%。

展望2021年，公司云服务业务增速有望达到80%，订阅型云服务增速达到100%以上。此外，2021年用友将在客户满意度、生态伙伴满意度、产品竞争力、市场占有率、组织能力等多个维度持续提升，推进用友云发展战略。

3.4.2.研发投入高于行业平均，技术创新提升公司实力

持续加大研发投入，激励计划吸引人才。近几年用友持续加大云产品研发投入，研发费用率常年维持在20%左右。2020年，公司研发投入稳步增长，研发投入金额为16.73亿元，同比增长1.8%；研发投入营收占比为19.6%，较上年增加0.3个百分点。2021Q1，公司研发投入金额上年同期增长32.2%，研发投入占比同比提升5.7%。用友研发费用增速在同行业中处于较高水平，远高于SAP、Oracle。持续高研发投入将有助于用友实现产品创新，维持行业领先水平。

2020年，公司进一步加大了研发关键人才引进，研发人员数量为5,289人，占比达到29.3%。同时，公司对优秀员工提供发展快车道，业绩考核重点关注云业务，积极推进实施了新一期股权激励计划，调动骨干员工积极性，有效增强人才吸引力。

2021年，用友将继续加大研发投入，研发成本全部聚焦云服务，提升产品竞争力，并逐步实施研发“千人计划”；重点投资YonBIP，进一步打造成全球领先的平台；加快YonSuite产品迭代，快速形成中端云服务市场的优势，保持技术和应用创新的领先和优势，并在重点领域保持产品的创新发展。

3.4.3.云战略加速布局，云业务稳步推进

2015年，用友云转型初期，云服务收入占比为1.96%，公司传统软件仍为核心业务，占比高达96.22%；2019年，用友云服务占比提升至23.29%。2020年，公司云服务业务实现收入34.22亿元，同比大增73.7%；完成云预收款10.91亿元，较年初增长83.9%，云业务继续保持高速增长态势。云业务收入占比达到40%，较去年同期大幅上升17个百分点，公司云业务发展实现战略加速。截至2020年底，公司云服务业务累计付费客户数为60.16万家，较上年同比增长17.5%。

2021Q1，公司云服务业务实现营收5.16亿元，同比高增136%；实现云合同负债12.29亿元，较年初增长13.3%；云业务收入占总收入比重达到42.5%，较去年同期占比提升了22个百分点。

3.5.技术进步叠加政策利好，本土厂商将加速国产替代

从四大ERP厂商增速对比来看，海外龙头营收增速呈现下降趋势，国内企业增速维持高位，在技术持续创新及国家政策催化的背景下，国产替代将加速落地。同时，从收入规模对比来看，海外巨头营收已突破数千亿元，而国内厂商收入规模为数十亿元，国内外云服务厂商发展差距仍然较大。

用友作为本土ERP龙头，积累了大量的国企及大型企业服务经验，多年深耕行业将助推用友云业务进一步加速扩张，市场占有率将持续提升。2020年，在高端市场方面，用友实现千万级别以上的客户增速超过100%；1000万以上合同数量增长超过80%，金额增速超过100%；2000万以上合同数量增长超过20%；NC Cloud合同金额增长超过200%。用友云业务在核心擅长领域具有显著优势，2020年，用友财务云同比增长99.8%，实现营收4048万元，营销云同比增长39.1%，实现1000万元净增长。在国产替代方面，目前用友已实现在人力、财务等领域替代SAP，在技术架构、产品易用性上与Oracle达到相近水平，已实现较多Oracle客户替代案例，国产替代进程有望持续加速。

倾力打造产品架构，持续完善云端生态

4.1.云服务：四大产品体系完善用友云生态

4.1.1.YonBIP用友商业创新平台：用友3.0-II阶段战略级产品

2020年8月，用友正式发布战略级新品YonBIP用友商业创新平台。YonBIP定位为数智商业应用基础设施和企业服务产业共创平台，具有数字化、智能化、高弹性、安全可信、社会化、全球化、平台化、生态化八大特性。

YonBIP采用新一代云原生、微服务架构。YonBIP基于以移动互联网、大数据、云计算、人工智能、物联网及5G、区块链为代表的新一代数智化技术，采用云原生、微服务、元数据驱动、中台化、数用分离等全新的架构，构建技术平台、数据中台、智能中台、应用平台、低代码开发平台及连接平台的iuap，提供营销、采购、制造、供应链、金融、财务、人力、协同等核心领域云服务和金融、能源、建筑、汽车、烟草、财政等行业云服务，并开展与生态伙伴合作，服务更多的细分领域和行业客户，全面支撑企业、产业链与价值网的数字化、智能化协同。

YonBIP集成连接平台APIlink可以在公有云、混合云、私有云环境下连接任何应用、数据、设备，实现低成本、快速、便捷的应用连接和集成；同时可以轻松连接企业产、供、销等环节应用，连接产业链上的企业应用、连接社会化应用。

YonBIP四大核心架构：

1. 业务中台：企业数字化转型的坚实底座和加速器。提供企业、用户、多企业账号、企业间关系、用户与企业间关系的社会化建模模型，帮助核心企业构建生态产业链，落地产业互联网；提供通用数字化建模能力；基于元数据驱动，提供丰富的能力支撑服务，帮助企业通过无代码配置，适应企业个性化业务的需求；提供AI应用平台和VPA/RPA机器人智能服务，用智能技术为企业提质增效；

2. 技术平台：提供云原生技术在企业服务领域的最佳实践。基于云原生技术，集容器云、DevOps、服务治理、诊断与运维工具为一体的综合技术支撑平台。深入践行DevOps理念，更新容器编排系统，全方位监控业务应用，深入优化影响系统稳定性的问题，满足企业快速交付、应用微服务化、运维自动化等需求；

3. 数据中台：拥有数据采集、数据建模、数据应用三大功能。数据采集能力是基于主流数据源的连接和采集、批流一体数据采集与融合，实现企业数据运维的自动化、数据运营的资产化；数据建模能力是基于跨场景多维引擎的可视化数据建模平台，轻松构建企业级安全、可靠、高效的数据治理体系；数据应用能力是智能分析、智能工场、流程机器人无缝打通AI训练、可视化辅助决策、智能流程自动化，实现“人人皆可用智能”；

4. 智能中台：基于智能工场和智能机器人两大核心能力，打造面向企业内外部开发者、ISV、生态伙伴等新人工智能新职业的创新载体。依托低门槛、向导式、高效率的AI中台，支撑企业全价值链、全场景的泛在智能和群体智能应用。

YonBIP作为用友3.0-II时期的重要战略，是用友打造的产业平台，助力于打通产业链之间的连接，实现用友更高的云战略规划，YonBIP是未来十年用友云生态的主力产品。YonBIP服务于超大型客户，在数字化和国产化的浪潮下，实现多领域多行业落地部署。2020年，用友成功签约了中国核工业集团、海关总署、中国中冶、中广核电力、中国建筑、中国船舶、太阳纸业等一批超千万合同额的集团企业样板客户；同时，公司加强在汽车、金融、烟草、电信和广电等垂直行业业务布局，加快推进行业云服务发展，成功签约了上汽集团、宝马（中国）汽车贸易有限公司、银保监会、证金公司、中国进出口银行、中国烟草总公司、联通集团财务有限公司、中国国际电视总公司等多家行业标杆客户。2021年用友将进一步夯实YonBIP平台，实现业务中台化，服务高端客户市场。

4.1.2.YonSuite纯公有云服务：完全云原生、真正微服务

YonSuite面向中小型企业提供纯公有云服务。2019年底用友推出了基于云原生架构的纯公有云服务YonSuite，YonSuite打破封闭的流程管控，用灵活、弹性的技术能力和纵向深入的业务服务能力，以数据驱动、社会化协同，基于交易在线、经营在线、管理在线、协同在线和生态在线，全面支持开放与生态连接。

YonSuite可以轻松实现随时变、随需变、低成本变革。用友YonSuite云端服务的特性，让企业无须任何硬件投入，按需付费，永远使用最新版本。丰富的微服务集群，具有高扩展性和高弹性，按照场景、行业、功能进行分类，还可以低/零代码的开发方式，构建不同场景的个性化应用，将成本和投入降到最低，随时变、随需变、低成本变革。

2020年9月用友发布YouSuite v202009全新版本，新增采购服务、设备后服务、应用构建服务、智能分析服务等全新亮点功能。

1. 新版YonSuite提供一站式采购服务，支持直接物料、间接物料、工程服务三大交易场景。包含供应商管理、寻源管理-询比价、采购协同、超市化采购、采购可视与分析应用等各类服务，打通社会化交易与制造、企业供应链、财务流程，连接供应商、企业电商，真正帮助企业便捷地获取全球资源。

2.YonSuite为设备销售后的服务管理提供专业解决方案：包括安装交付、运行监视、设备运维过程中的所有与设备相关的管理；为设备业主、设备制造商、设备服务商等设备相关方提供一体化服务平台；全屏数字化管控工作台，支持移动APP、微信小程序等多端全移动应用，数字化驱动，多方互联。

3.应用构建服务可根据企业业务发展需要，实现快速搭建个性化业务应用。以云原生、多租户、模型驱动为基础技术，将企业分散独立的构建模型通过可视化、业务组件装配方式有机的融为一体，为开发者、实施、业务一线人员提供低代码甚至无代码的应用构建能力。

4. YonSuite云原生智能数据分析服务，提供自助式分析和报表能力，支持数据模型、自由报表、数据挖掘、预测预警、报表订阅等开箱即用的智能分析构建，帮助企业深入发掘数据潜能、敏捷洞察运营状态、提供精准决策支持。智能分析可以与业务系统便捷集成应用，支持包括移动端、WEB端在内的多端快速适配。

YonSuite获得市场认可。作为2020中国云计算最佳云原生SaaS服务产品，采用完全云原生、真正微服务的用友YonSuite秉承云原生、一体化、全球化、社会化和智能化五大核心价值，在“云原生、微服务”、“容器化、轻量级”、“高效率、低代码”等方面优势突出。

YonSuite客户加速积累，收入实现高速增长。YonSuite服务于中型企业，定位于研究、软件服务、商务服务客户及其上游供应商和下游渠道商，提供协同化生态应用，致力于打通核心企业上下游，具备在高端市场规模交付的能力。2020年YonSuite业务快速增长，新增客户突破500家，已积累3000多家客户，实现1500万以上收入，覆盖服务业、流通业、制造业包括中国水利水电第五工程局、四川供销云科技有限责任公司、武汉市公共交通集团等一批重要国企、央企客户及其海内外分支机构。同时，YonSuite签约杭州云医购等一批典型客户，公有云业务快速增长。2021年有望实现爆发式增长。

4.1.3.YonBuilder低代码开发平台：新一代云原生数字基础设施

YonBuilder低代码开发平台提供无/低代码的可视化开发能力，高效率低成本地助力企业上云。YonBuilder基于云原生技术，面向包括原厂开发、ISV开发、本地化开发、企业自建、个人开发者在内的全生态，提供无代码和低代码的可视化开发能力，并结合开发资产复用，实现快速、简单的应用构建，具有云原生、微服务、高弹性、高可用、高安全、高可靠的特点。YonBuilder解决了传统代码开发模式成本高昂，开发的速度赶不上用户需求速度，且灵活性、敏捷性差等问题，通过在可视化配置界面进行简单的拖拽，实现产品多终端跨平台无缝切换，有效降低技术门槛，大大提高产品交付效率，帮助企业节省大量人力及时间成本，让企业低成本、便捷地实现商业创新，实现应用构建的社会化、大众化。

基于对不同类型开发者和场景的分析，YonBuilder推出标准服务和专业服务两个版本产品。在标准服务中，提供低门槛的无代码声明式配置、在线低代码函数式开发两种模式，由应用构建平台提供多租户、安全可靠的公共引擎支撑和运维，用户无需关心代码和部署运维，从而可以让无代码开发经验的实施人员、业务员均可快速上手。在专业服务中，除了完全涵盖标准版的建模过程和设计器的能力之外，为用户提供自建应用引擎的创建、脚手架下载，本地开发调试、CICD、发布上线、生态应用上市的全生命周期管理。

4.1.4.用友精智：用友商业创新平台面向工业领域的全面应用

工业互联网助力制造业转型。工业互联网是新一代信息网络技术与现代工业技术深度融合的产物，是制造业数字化、网络化、智能化的重要载体，也是全球新一轮产业竞争的制高点。工业互联网通过构建连接企业、机器、物料、人、信息系统的基础网络，实现工业数据的全面感知、动态传输、实时分析，形成科学决策与智能控制，提高制造资源配置效率。

用友精智工业互联网平台是面向工业企业的社会化智能云平台，为工业企业数智化转型提供全方位一体化服务，提供从数字化管理、个性化定制、网络化协同、智能化生产到服务化延伸的全场景产品，具有制造中台、工业大脑、AIoT智能物联网平台和标识解析等四大核心能力。

1. 云原生制造中台：沉淀数据，融合IT、OT、AI及企业核心业务模型，集成3D可视化等新技术，面向工厂级、集团级、社会级提供不同SaaS应用；

2. AIoT智能物联网平台：是用友在物联网领域发布的基础能力平台，可实现设备的智能化感知，用数据驱动智能工业。分为三层，设备层接入80%主流设备的主流协议；接入层通过可视化组态、智能算法提供数据发布、运行监控、规则引擎和告警服务；应用层全面支撑用友各领域服务，并提供给各细分行业及专业领域支持；

3.精智工业大脑：通过运用AI挖掘数据价值，将企业核心业务模型与工业机理模型、机器学习算法相融合，构建出基于企业场景的工业智能服务，在智能配料、优化排程、多产品经济效益测算、套切配分优化方面，帮助企业极大缩减生产成本，提高经济效益；

4. 精智工业互联网标识解析：为企业提供通用追溯服务，既面向大国重器提供装备可靠性服务，又面向消费品实现食品安全追溯，化工品放流窜追溯的全供应链追溯服务。

用友精智客户数超过60万家，政府端战略合作加速落地。目前精智已服务了21个行业的60万家工业企业，连接869万台工业设备，已与湖南、重庆等26省市达成工业互联网战略合作，推动各地工业企业上云和数智化转型，为制造企业提供技术底座及运营支持。用友云IoT被评为2019年全球工业互联网优秀解决方案、获得2019-2020年中国工业云市场占有率第一、2019-2020年连续入选工信部“跨行业跨领域工业互联网平台”清单。

4.1.5.云ERP：面向大中小企业提供一体化云平台

用友通过对传统ERP软件进行云化升级，打造一体化云ERP系列产品。用友面向大型企业提供NC Cloud数字化平台，面向成长型企业提供U8 Cloud云ERP，面向小微企业提供T+ Cloud人财货客一体化管理平台。

NC Cloud大型企业数字化平台：深度应用新一代数字技术，打造开放、互联、融合、智能的一体化云平台，聚焦数字化管理、数字化经营、数字化商业等三大企业数字化转型战略方向，提供涵盖数字营销、智能制造、财务共享、人力共享与协同，智慧采购、数字中台等18大解决方案，帮助大型企业全面落地数字化。NC Cloud已完成底层技术改造，基于iuap技术架构实现云原生架构升级，为纯正云原生产品。NC Cloud是针对大型企业长流程、一体化应用的服务群，是面向大型企业内部运营和管理最成熟的解决方案，支持公有云、混合云的灵活部署，目前累计上线1000多家客户。

U8 Cloud新一代云ERP：主要聚焦成长型、创新型企业，提供企业级云ERP整体解决方案，全面支持多组织业务协同、营销创新、智能财务、人力服务，构建产业链制造平台，融合用友云服务，实现企业互联网资源连接、共享、协同。2020年，用友U8 Cloud项目数增长13%，实现收入1.4亿，达到稳定增长，未来将持续把握市场热点。

T+Cloud人财货客一体化管理平台：T+Cloud是畅捷通ERP产品T+的云端升级版，通过PC或手机端随时随地管理财务、进销存、批量订货、生产管理、多门店经营等企业常见需求，轻松打通企业管理“人财货客”全链条。T+Cloud采用先进的SaaS模式，云租赁服务器，无需安装服务器，即可通过PC、平板电脑、智能手机等终端设备接入互联网进行使用，并获得人财货客多方位的应用服务，增效、降本、安全、移动。

4.1.6.控股子公司畅捷通：小微企业云服务加速扩张

研发投入持续高增拖累了畅捷通整体业绩。畅捷通专注于小微企业的财务管理服务，在小微企业云服务转型的业务变革下，2015年起畅捷通连续两年出现亏损，2017年畅捷通开始盈利。2019-2020公司营收分别为4.63亿元、5.11亿元，同比分别增长8.03%、9.70%，归母净利润分别为0.92亿元、0.33亿元，同比分别下降-13.48%、-63.87%。公司净利润持续下降主要是由于畅捷通近年来聚焦云业务转型、不断加大研发投入、研发成本高企，拖累了整体业绩表现。

研发创新将加速完善畅捷通产品体系，提升市场竞争力。2019年捷畅通研发成本达1.39亿元，同比增长29%，占当期营收的比例为30%左右；2020年，捷畅通研发成本达到1.62亿元，同比增长16.55%，占当期营收的比例进一步提升至31.7%，远远高于行业平均水平。研发投入持续高增将推动畅捷通加速技术研发创新、产品开发迭代、客户拓展及续约等，进一步完善产品架构，建立多元化渠道体系，加大各级城市布局，与合作伙伴融合，实现产品集成和高速增长，提高市场占有率，增加客户粘性。

产品处于行业领先，客户数量高速增长。从畅捷通产品竞争力和市场占有率来看，2020年畅捷通云产品在产品稳定性、客户满意度、创新力等方面均居市场第一；通过多年来加大研发投入和产品创新，小微企业SaaS推广实现高速增长，2020年畅捷通保持在小微企业云服务市场占有率第一，处于行业领先地位。截至2020年底，捷畅通软件业务累计企业用户数超过171万家；云服务新增付费企业用户数6万，同比增长35%，累计付费企业用户数达到21.7万；公司云业务实现收入2.39亿元，同比增长64%，云服务收入占比进一步提升至47%。

4.2.软件服务：全方位布局，多领域覆盖

公司的软件产品业务全方位布局，面向大、中、小型企业，分别以 NC 系列、U8 系列和 T 系列产品为基础外延至多行业和应用领域，在政务、制造、医疗、建筑、汽车、教育、餐饮、烟草、能源、广电、审计、智慧等行业深耕细作，持续推进行业的转型升级。

4.3.用友云生态建设初见成果，未来加速构建生态

用友云生态加速吸引合作伙伴，市场认可度持续提升。用友构建云服务生态、发布YonBIP商业创新平台的发展战略得到了生态伙伴的高度认同，目前共发展了战略与技术合作伙伴128家，OEM及第三方伙伴53家，专业服务76家，软件商业合作伙伴805家，云服务商业合作伙伴497家，云市场入驻伙伴超过8700家，累计实现收入超过9亿元。

2021年用友将以YonBIP为核心，全面发展云业务，继续拓展各类新型合作伙伴，打造构建用友生态圈。

4.3.1.老客户持续升级创新，新客户加速推广上云

经过多年创新发展，用友云产品线齐全，全面覆盖大中小企业客户，通过持续开拓客户、加速覆盖市场，实现了客户数量和产品订单量稳步增长。

公司现有客户以老客户为主，新客户在持续开发中。公司老客户和新客户比例为8：2，老客户收入主要为服务收入、升级收入、产品换代收入。从市场推广策略来看，公司面对老客户加大力度，采用优惠升级策略进行升级和迁移，实现产品迭代和发展；新客户首推公有云，以订阅模式优先，通过结合市场和政策热点，吸引传统企业和创新性企业上云。

疫情扰动短期盈利，云业务高增促成长

5.1.疫情影响下，经营性净现金流和利润率有所下降

资产结构改善，经营质量提升。2020年，公司的资产负债结构得到进一步优化，公司负债总额下降8.4亿元，资产负债率为49.6%，同比减少3.1个百分点。2015年以来，公司经营活动净现金流呈现上升趋势，公司经营质量持续增强，2020年公司经营活动净现金流为16.13亿元，同比增长5.2%，2021Q1经营性净现金流进一步同比增长13.52%。2020年，公司销售毛利率和净利率有所下降，分别为61.05%、12.33%，主要是由于为公司收入下降的同时各项成本支出增加。

5.2.三大费用率得到有效控制，盈利能力逐渐提升

费用率控制得当，盈利能力明显提升。2017年至今，公司三大费用率逐年下降，费用管控能力提升。2016年公司销售期间费用率为66.89%，2020年期间费用率显著下降至47.68%，未来公司盈利能力有望继续提升。

5.3.流动资产结构持续改善，回款能力和存货管理能力强

公司应收账款占流动资产的比重处于合理水平，2020 年应收账款占比为11.88%，且近五年呈持续下降趋势，公司流动资产结构不断改善。2014-2020年公司应收账款周转天数分别为118.09天、121.15天、110.13天、88.08天、67.41天、55.51天、48.06天，公司回款能力显著提升。

5.4.云业务高速扩张，软件业务受疫情影响收缩，金融业务严控增长

云业务高速增长，收入占比大幅提升。2020 年，公司云服务业务实现收入34.22亿元，同比增长73.7%，继续保持高速增长，云业务收入占比大幅提升至40%，同比上升17个百分点。大中型企业云服务业务实现收入27.26亿元，同比增长67.9%。1000万以上云业务订单数量和金额分别同比增长117%和121%，大型企业上云呈明显加速态势。小微企业云服务业务实现收入2.41亿元，同比增长65.2%；政府与其他公共组织云服务业务实现收入4.56亿元，同比增长127.2%。

2020年，公司软件业务实现收入40.44亿元，同比下降22.2%，受新冠肺炎疫情的阶段性影响，出现较大幅度下滑；互联网投融资信息服务业务在坚持科技金融、稳健发展的监管政策要求下，控制了展业力度，实现收入2.6亿元，同比下降59.5%；支付服务业务实现收入7.45亿元，同比增长14.5%。

2021Q1，用友大中型企业云服务业务实现收入3.99亿元，同比增长129.6%，小微企业云服务业务实现收入0.88亿元，同比增长177.5%；政府与其他公共组织云服务实现收入0.28亿元，同比增长120.6%。