来源：国泰君安证券研究

高歌猛进的周期并非全部，季报披露期A股估值切换，中盘蓝筹以及成长风格估值性价比正在显现。同时市场交易数据如期回暖，情绪稳中有升。1）季报披露期A股估值切换，主要指数与板块估值均明显回落，本期万得全A与上证指数市盈率（TTM）历史分位（2010年以来）分别回落至59.7%/49.8%。从大小风格来看，伴随中盘蓝筹Q1盈利的高弹性，中盘性价比进一步凸显，本期中盘指数市盈率（TTM）历史分位回落至18.3%，中证500视角下更进一步回落至10.5%低位，而大盘指数历史分位仍在85.7%的高位。从行业风格来看，成长历史分位下降30.1%至29.4%性价比亦大幅凸显。2）本期各主要指数交易数据如期回暖，成交金额广泛修复，两融方面融资买入额占全A成交额本期上行明显，市场情绪稳中有升。风险溢价方面，ERP上行斜率陡峭，目前正快速接近十年均值水平。

估值：估值切换，中盘蓝筹性价比凸显

1）板块：一季报披露期，伴随盈利高增各板块估值切换，从PE历史分位变化来看，万得全A估值下行17.1%领跌；中证500历史分位数下行10.3%至10.5%的低位，性价比凸显。

2）风格：各风格PE历史分位均下行，其中成长大幅下行30.1%至29.4%低位，消费下行幅度较小仅7.0%。大小风格，中盘、小盘历史分位均已低于20%，大盘仅下行6.4%至85.7%，仍处历史高位。

3）行业：传统申万口径下，电气设备、交运、化工领跌，仅综合、农林牧渔行业上行。国君口径下行业整体下调幅度较小，交运、计算机、医药表现更优；但通信、银行、农林牧渔表现不及传统口径。

4）海外：近两周海外各主要指数普跌，韩国综合指数、标普500下行幅度相对较大。富时100、日经225较稳定。

风险溢价：ERP保持上行趋势，信用利差平稳

1）本期全A ERP加速上行，截至2021年5月7日已上行0.48%至3.51%，目前全A ERP已逐渐接近十年均值线。

2）信用利差：本期数据暂未披露，从上期数据来看产业债/城投债信用利差继续保持平稳。

情绪：交易数据如期回暖，市场情绪稳中有升

1）交易活跃度继续回暖，融资买入占比提升明显。各主要指数交易数据如期回暖，成交金额广泛修复。从涨跌停来看，近两周市场整体涨跌停面表现一般，涨停家数环比小幅下行。但从涨跌停的市值分布来看，大市值涨跌停情况同步好转。两融方面，融资融券余额保持稳定，融资买入额占全A成交额本期上行明显。

2）3月新增开户数近5年新高，股市关注度保持平稳。3月新增开户数为411.16万户，较2月环比增长51.22%。百度指数和微博微指数环比上期分别下行12.8%、15.3%，微信指数环比上行1.4%。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《周期辉煌身后的影》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《周期辉煌身后的影》

发布时间：2021年5月10日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

陈显顺(国君策略)  证书编号S0880519080006

洪   烨(国君策略)  证书编号S0880120080027

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