当再通胀遇上碳达峰

来源：伍戈经济笔记

核心观点：

1.当前我国通胀还在相对低位，但产能利用率、库存等表明国内供需已处紧平衡。随着碳达峰、碳中和进程的加快推进，近期部分行业及企业提出提前实现相关计划。这是否会引发短期压降产量的行为，从而助长价格抬升？

2.根据碳达峰的要求倒推估算，今年钢铁、水泥等工业品产量增速理应有所放缓，但其受抑制程度可能不及2016-2017年的供给侧改革时期。值得注意的是，近年来部分工业企业减少碳排放已在路上，未来产量压降未必剧烈。

3.与供给侧改革时期不同的是，今年地产、基建投资需求不强，近期房地产新开工面积甚至呈现负增长的格局。需求的相对弱势客观上有助于对冲碳达峰所要求的供给收缩压力，使得钢铁、水泥等工业品价格或难言明显抬升。

4.展望未来，海外输入性因素才是影响近期国内通胀程度的关键。各行业碳达峰规划有望陆续落地，虽有提前实现意愿，但总体仍属远景目标。实现碳达峰的同时若要兼顾经济增速，那么加快低碳技术创新和制度变革尤其重要。

正文：

目前我国通胀还在相对低位，但产能利用率、库存等表明国内供需已处紧平衡。尽管各行业顶层设计尚未落地,推进碳达峰的行动似已在紧锣密鼓展开。近期钢铁、水泥等行业及相关企业提出提前5-7年实现碳达峰，比国家层面提出的碳达峰目标时间早很多。这是否会引发短期压降产量的行为，从而助长价格抬升？

图1.提前实现碳达峰？

来源：公开新闻、各公司公告

一、“碳达峰”影响短期价格？

碳达峰目标约束之下，工业生产行为势必受到一定影响。以钢铁为例，工信部近期要求压降钢铁产量，唐山限产也明显升级。河钢集团和宝武钢铁分别计划于2022和2023年实现碳达峰，减产压力可见一斑。

不过，过去几年间钢铁减排已在路上，每单位钢铁所需碳排放量较十年前已下降20%以上。估算发现，即便钢铁业2025年提前达到碳达峰，倒推出来的今年钢铁产量收缩也未必剧烈。

与2016-2017年供给侧改革时不同，今年地产、基建投资需求不强，近期房地产新开工面积甚至呈现负增长格局（排除基数扰动）。需求的相对弱势客观上有助于对冲碳达峰所要求的供给收缩压力，钢铁等工业品价格或难明显抬升。

图2.碳达峰初期，钢铁供需双弱？

来源：WIND，笔者测算

水泥行业近期也表示将在2023年提前实现碳达峰。与钢铁业可通过提升冶炼技术降低碳排放不同，虽然过去10年技术在不断革新，但生产每吨水泥熟料所产生的碳排放量年均下降不到1个百分点。水泥行业短期内控制碳排放的主要途径依然是控制产量。

根据碳达峰要求推算，今年水泥产量增速或应明显放缓，但其受抑制程度可能不及2016-2017年供给侧改革时期。且与当时需求较强不同的是，今年地产基建投资动能料将缓降，限产因素引发的水泥价格上涨或也相对有限。

图3.碳达峰初期，水泥供需双弱？

来源：WIND，笔者测算

二、“碳达峰”影响长期增长？

展望未来，海外输入性因素或是影响本轮国内通胀程度的关键。各行业碳达峰规划将陆续浮现，虽有提前实现意愿，但整体仍属远景目标。与2015年相比，我国碳排放强度（每单位GDP增长所需的二氧化碳排放量）已下降18.2%。估算表明，假设维持该下降速率不变，要实现2030年碳达峰依然存在压力。未来若要兼顾一定的经济增速，加快低碳技术创新和制度变革显得尤其重要。

图4.碳达峰：技术进步？经济减速？

来源：WIND，笔者测算

三、基本结论

一是根据碳达峰的要求倒推估算，今年钢铁、水泥等工业品产量增速理应有所放缓，但其受抑制程度可能不及2016-2017年的供给侧改革时期。值得注意的是，近年来部分工业企业减少碳排放已在路上，未来产量压降未必剧烈。

二是与供给侧改革时期尤为不同的是，今年地产、基建投资需求不强，近期房地产新开工面积甚至呈现负增长的格局。需求的相对弱势客观上有助于对冲碳达峰所要求的供给收缩压力，钢铁、水泥等工业品价格或难言明显抬升。

三是海外输入性因素才是影响近期国内通胀程度的关键。各行业碳达峰规划有望陆续落地，虽有提前实现意愿，但总体仍属远景目标。长期看，实现碳达峰的同时若要兼顾经济增速，那么加快低碳技术创新和制度变革尤其重要。

【作者】

伍戈：经济学博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。中国经济学最高奖“孙冶方经济科学奖”获得者，曾获浦山政策研究奖。“远见杯”中国经济、全球市场预测双冠军。

文若愚、徐剑：长江证券研究员。

高童、徐浩鹏、丁相元、李美雍、曹佳星、李梦圆：长江证券实习研究员。