本文来自微信公众号“兴证全球基金”

近日，兴证全球基金基金经理季文华，参与由上海市基金同业公会与第一财经携手推出的《公司与行业》之“基金时间”栏目。季文华与主持人结合市场当下环境，就基民们近来关心的投资问题进行交流，共叙价值之道。

季文华

9年基金从业经验 医学+经管双料硕士

现任兴全社会责任混合型证券投资基金、兴全合丰三年持有期混合型证券投资基金基金经理；总共管理规模超160亿元（截至2020年四季报）。

核心观点

1． 股票市场、基金投资具有风险，短期波动不可测，建议投资者用长钱、闲钱进行该种类的投资，做好风险控制。

2． 基金投资应当基于中长期的理念持有，淡化短期波动，有助于提升投资体验。

3． 尽量选择在好行业、好赛道、好价格的好公司。好赛道上的好公司，是有时间价值的，对估值会更宽容一点。我个人而言，评价的第一维度是赛道，第二维度是公司。

4． 中国人口规模巨大，有数量众多的中产阶级，加之人口红利，在中国做消费具有先天优势。未来，看好消费升级与新消费两大方向。由俭入奢易，由奢入俭难，一旦消费升级，很难逆转，偏高端的消费品保持较快的增速。年轻一代新的消费方式的巨大转变，有助于形成优秀的公司。

5． 成长股赛道非常重要，因为一个好的赛道，未来如果能有数倍的空间，在这里面作为一个选手，哪怕它没有那么出色，也有机会享受到一个行业的红利。长期看好新能源汽车、医药、医疗服务领域。

6． 当下经济基本面向好，流动性与2020年相比略收紧，但不会十分紧张。过去两年的牛市令一些基本面很好的公司估值偏高，个人认为2021年大概率是宽幅震荡行情，相较于2019年、2020年的回报，希望投资人适当降低收益预期。

7． 后续建议关注大宗商品的价格变化，如果上游原材料涨价，可能会传导到下游导致CPI上涨，继而货币政策有一些变化。

全文整理

问：春节前后市场波动比较大，刚买基金就遇上调整怎么办？

季文华：近期市场波动的确比较大，有些投资者刚好是高位买进去了，可能短期会有一定的亏损。我觉得或许可以分两点来看待这个问题：

第一点，股票市场、基金投资都是有风险的，它具有波动且短期波动是不可测的，会有一些所谓的黑天鹅。所以我们在投资股票、基金时还是要基于一些闲钱，用不急用钱进行投资，控制好风险。

第二点是中长期来看，基金投资还是要基于一个中长期的理念去持有它，淡化它短期的一些波动。长期来看，无论是美股还是A股，指数的回报是比较高的，它们其实是非常好的一类资产。如果我们在此基础上能找一些好的基金品种，其实有机会给大家带来的较好的投资体验。

因此，对于投资者来说暂时买在了高位有些亏损，短期有一些情绪和想法是正常的，但我们还是要基于中长期的维度去做投资。

问：以合适的价格买到好资产是大部分投资者的座右铭，但如果好资产的价格不便宜了应该如何选择？

季文华：买一个好行业、好公司、好价格，实际上是不大容易的。一般来说，市场还是非常有效的。如果说行业赛道很好，空间很大，管理层特别优秀，过去的业绩非常好，然后价格还非常便宜，这样的标的实在是少之又少。

一般情况下，总归会有一至两个令人不太满意的地方，比如这个公司很好，估值也挺便宜，但是这个行业没有增长；或者说这个行业挺好的，估值也挺便宜，但这个公司可能不那么理想。所以很难说在市场上找到一个完美的公司。当然如果说出现了，我们就要去重仓买入。所以在这个基础上，我们可以看到，一个好的行业，有一个好的公司，这个时候价格如果没有那么好，那么在这个时点上也可以去买，但可能我买的比例不会那么高，因为我觉得买好赛道上的好公司，它是有时间价值的。所以对于我而言，没有把估值放在那么高的维度去看，可能是放在第三维度。第一维度和第二维度可能还是这个赛道和这个公司。

问：未来哪些消费品有机会穿越周期持续绽放？

季文华：首先我想说的第一点是，在中国做消费，是非常幸福的。我们看到这两年业绩特别好的很多基金经理，都是重仓消费，这个可能也与人口红利相关。

消费是一个非常广的概念，在这里如何去掘金呢？我个人非常看好两个方向，第一个大方向是所谓的消费升级，随着大家生活水平的提高，由俭入奢易，由奢入俭难，一旦消费升级了上去，很难去逆转。比如说很多年轻朋友去买奢侈品包包，买免税品，可能他们的消费的体验更好；再比如说社交中，喝的酒越来越好。实际这就是消费升级，像我们这里说的偏高端的免税品，一些名酒，或者说一些好一点的汽车，等等，它们其实一直是保持快速的增长的。这个是我想讲的消费升级这个方向，是一个非常好的赛道。我们可以预期未来会有一个持续的增长。

第二个是会有一些新的消费方式或新的消费方向。现在的年轻人和过去80后、70后有很大不一样。举例来说，过去周末去逛逛街、看个电影是很好的体验，那现在我们看到很多年轻人都喜欢在线上去购物，看视频网站，生活方式发生巨大的变化。因为我们有巨大的人口基数，这些新的消费方式、新的消费方向，也是值得去关注或者去研究的一些领域，而且我相信这里面已经也诞生了很多很牛的公司，可能有一些没有在A股上市，但我们也看到这些公司也成长为巨头。

问：成长股的哪些领域比较关注？

季文华：我个人比较愿意投成长股，当这个公司还比较小的时候你买入，然后看着它一年年持续不断成长，有时看它就像自己小孩一样一年年慢慢长大。

在成长这个方向，赛道非常重要，因为一个好的赛道，未来如果能有数倍的空间，在这个里面作为一个选手，哪怕它没有那么出色，也有机会享受到一个行业的红利。当然如果在这个基础上，有一些公司它能够有 或者说它的竞争力更强，又能够提市场份额的话，那可能给它带来的回报就更多。所以我们其实希望在一些好的赛道上找成长股。

中国的整个新能源汽车这个产业，应该来说是非常有优势的，我们未来向全世界出口新能源汽车，不仅仅说是中端，而是我们产业链都非常有竞争力。所以我对这个行业还是比较看好。

我是看医药出身的。整个医药赛道，不管是发展中国家还是发达国家，它是能够持续跑赢CPI的，背后的原因很简单，大家对于健康生命的追求是没有止境的。所以这是非常好的一个赛道。中国有非常廉价的科学家的红利，可能在成本优势上做得非常极致，在效率上也是非常的极致，所以我们非常有竞争力。临床外包服务这个行业，我们发展得非常好。在医药行业里比如说创新药的行业，通过自己的研发、积累，慢慢有许多的创新药出来。原来我们说到医药行业很多药可能都是仿制药，缺乏创新，但现在我们再回过头来看，已经有许多企业能够做创新。而且我们不仅是在国内能创新，而且很多企业做的创新药能够与海外的巨头合作，去海外做临床或销售。所以我觉得我们整个制药能力的水平也是一个极大的提升。

再比如像医疗服务的赛道，也是可以长期看好。药品、器械会有间歇性的降价，但是医疗服务它的价格可能持续不断地能够有提升。国内有巨大的人口红利，医疗需求非常充分，我觉得在这个里面也会有持续不断的牛股走出来。所以我觉得医药是个非常大的赛道，是我们中长期值得挖掘和投资的一个非常好的赛道。

问：今年市场的主要风险点在哪里？

季文华：我个人认为2021年是熊市的概率较小。首先在疫情中，中国应该说是最先复苏的，海外也在慢慢复苏之中。那么还会有人担心流动性，流动性我觉得可能与2020年相比，今年的流动性可能会略有收紧，但是也很难说收得特别紧，包括海外像美国等，它们实际还在做一些刺激。所以在这个时候我觉得整个的流动性的环境还是相对比较宽松的。所以我判断我们今年的整个行情，可能会是一个宽幅震荡的一个行情。

第二点，投资人还是需要降低一些预期，不能以过去两年的收益率为预期要求自己或基金管理人。巴菲特过去多年复合收益率为20%左右，所以过去两年我们基金的（复合收益率）中位数基本都在50%或者更高。所以从这个角度来看，不太可能未来还会有这么高的收益率，这个我觉得是不太现实的。

第三点，我觉得真正需要关注的一个风险点，有可能会发生的是大宗商品的上涨。这是整个要素价格，包括石油、铜，上游如果上涨的话，整个中游会被传导，中游会提价，然后传导到CPI，可能使得整个市场有通胀的风险。这个时候央行对整个货币政策，可能又会有所收紧。这样的话，使得我们整个市场，可能会出现比较大的波动。我觉得这个可能是整个权益市场也特别关注的一点，就是大宗的价格会不会失控。因为现在来看它具备失控的可能性。为什么？刚刚讲到了，海外还在大规模搞刺激，最终大宗它具备这个上涨的基础，因为流动性非常宽裕之后，大宗的（价格）上涨是成立的。这也是我认为2021年最大的一个风险点之一，因为它会导致货币政策的变化。