来源：FOF

在近期A股市场调整背景下，部分私募基金中基金（FOF）产品净值出现逆市增长。这类FOF通过分散投资，降低组合波动，越来越受到投资者关注。

多位私募FOF管理人士认为，今年市场波动率会上升，在组合管理上，商品具有较高配置价值，同时可关注债券品种配置机会，虽然股市估值偏高，但也可关注周期、低估值和中小市值公司。

私募FOF产品，年内平均收益率2.31%

私募排排网数据显示，截至2月底，今年来有业绩记录的979只私募FOF产品平均收益率为2.31%，其中，797只基金实现正收益，占比81.41%。

明晟东诚团队认为，后疫情时代投资的不确定性进一步增加，投资者通过单一策略的投资方式难以获得长期稳定的收益。近期A股波动较大，但也有不少优秀的管理人表现较为稳健，CTA和套利策略还有不错的表现，主动式FOF能够通过分散投资于不同资产类型和不同策略的管理人，降低组合波动。

上海珠池资产CEO路志刚表示，“在市场剧烈震荡的两周里，混合策略FOF的净值基本都是增长的，上周我们CTA母基金还创了净值新高。管理得当的混合策略FOF比股票类单一资产组合的波动率要低，主要原因是有更多的管理工具和方法。”

据了解，外资私募罗素投资在去年底已发行首只多资产FOF产品，罗素投资总经理谭颖称，对于多资产的FOF策略，当2月份股票市场大幅震荡时，可以通过债券或商品的敞口获得一定对冲；即使在股票敞口中，不同风格的配置也能较好的对冲风险，例如过去1个月，低估值价值风格管理人的表现就明显优于高估值成长风格的管理人。这些都反映出FOF产品的设计理念，即通过科学的配置与风险分散，获取更为平稳的长期收益。

淳臻投资总经理刘辉说，今年以来，淳臻管理全部产品均取得正收益，在近期的市场大跌中净值依然增长，体现了FOF产品抵御市场系统性风险的能力。“这是多资产多策略和主动管理的优势。一般在股票市场调整时，不同类别资产和策略不会同时发生回撤，多资产多策略本身就蕴含对冲机制，因为有这种对冲机制存在，加上主动管理，能有效地对冲市场的系统性风险。”

关注商品、中小盘股票机会

关于宏观环境，明晟东诚团队分析，2021年货币与财政政策将稳定持续，宏观总杠杆率将趋稳，经济周期仍处于复苏后的繁荣期。虽有边际走弱趋势，但权益资产仍有较好配置价值，要密切观察政策调整的程度。

“今年经济增速大概率将超过6%的下限目标，全年资金面不会过紧，更多要观察海外经济复苏态势、大宗商品价格波动以及美联储货币政策变化的影响。因此，从全年角度看，受益于全球经济复苏周期下的企业基本面改善与宏观不确定性扰动，将是对市场产生正负影响的两方力量，但由于对两者可能在全年维度上交错出现，因此市场将呈现一定波动性。”明晟东诚团队表示。

谭颖认为，经济还将进一步复苏，通胀预期可能进一步发酵，中国政府将逐步退出前期疫情阶段提供的财政和货币刺激，实现政策正常化。在这种宏观背景下，商品更加受益，机会多于股市和债市。大类资产价格走势也在进一步强化这种宏观预期，形成正反馈，可能进一步推高商品价格，而令股市和债市承压。

从策略角度出发，路志刚表示，今年波动率会阶段性上升直至市场寻找到新的逻辑主线，确定性增长的溢价会得到提升，而长期远景的估值权重会下行。资产配置角度来看，整体在非标转标背景下，权益类资产仍是很有吸引力的资产。但因为现在的资本市场深度比以前大幅度提高，所以，权益资产配置的效果受具体策略选择影响会比较大，需要专业管理人来执行。

明晟东诚团队表示，近期应更关注企业一季报的盈利展望，把握行业内在结构性变化与企业主体的基本面经营情况，寻找后疫情时代、全球经济复苏的背景下，下行风险有限但向上弹性较大的投资机会。过往两年，大盘龙头公司在业绩与估值方面都呈现较强优势，而很多中小市值公司则估值不断走弱。但在经济复苏背景下，中小市值公司经营弹性值得关注，且估值有一定优势，因此，今年选股能力将大于行业赛道选择的作用。同时，随着美债收益率不断上行，假如大宗商品价格在二季度进一步攀升，则国内债券收益率仍有上行可能性。从股债性价比角度分析，应该积极关注债券品种配置机会。同时，商品策略将有一定机会，比如可以对高频CTA策略进行差异化配置。此外，二季度是全年市场解禁的高峰期，波动率仍有交易性机会，相关期权波动率套利策略的配置价值凸显。

谭颖认为，继续维持对股市相对谨慎观点，尽管宏观经济基本面良好，但刺激政策退出将导致偏紧的流动性，对于整体估值已经偏高的股票资产不利。股票内部一些周期板块、低估值、中小盘板块将受益于经济复苏下流动性偏紧的环境，可以进行更有针对性配置。对于债券资产，虽然通胀预期上行给债券带来负面影响，但债券收益率进一步上行后债券的配置价值更高，投资人可以择机增加债券久期敞口。对于大宗商品，维持乐观看法，具有较高的配置价值，不过，会持续关注全球经济复苏节奏及通胀预期走势，在经济活动放缓或通胀预期走弱时，对商品敞口进行减仓。

华软新动力董事长徐以升认为，今年的资产市场有较高的波动性，在高波动环境，多资产组合的表现可能优于单资产类型的表现。“在进取类型的投资者收益风险偏好方面，我们倾向于将多类型的股票类资产以及商品CTA等策略类型组合起来，通过不同收益来源的分散，以及资产与策略类型的低相关来降低波动和回撤。”

刘辉认为，股票市场波动会比较大，股票多头策略基金取得正收益会比较困难。“但我们不会将重点放在预测市场走势上，而是要先做好风险预算，FOF组合中的资产和策略风险点在哪里，在此基础上进行资产和策略的合理配置，动态跟踪和调整，在承担最小风险基础上获取最大收益。”