来源：中融基金

近期市场调整幅度较大，尤其是对于机构集体重仓的股票，核心的原因来自于通胀预期和美债收益率的向上变化，叠加了目前A股整体的结构性估值的分化，造成了估值的充分调整，这在某种程度上缓解了估值压力，但同时也对今年的基金收益率造成了较大的回撤。

对于今年，机构对降低收益预期已经形成了一致预期，因为在近二十年的股票市场，我们没有看到过连续三年的估值扩张，过去两年全A的利润增长预计不足10%，而估值的整体扩张超过50%，很多前景稳定、空间较大的行业和个股在调整前都是在历史的估值极值状态，过去这类资产的估值体系过度依赖DCF模型，这在全球资产定价的风向标——美债收益率向上剧烈波动的时候，估值的波动在所难免，只是这次的幅度和时间都显著超出了市场预期。 

展望未来，我们对今年的权益市场仍然不悲观，在经济复苏，全球经济向上共振的状态下，权益市场较难持续下行，我们认为上市公司今年整体的盈利增长预计在15%-20%左右，估值大概率会收缩，但幅度取决于通胀的水平和利率的变化情况。在年初指数已经全面下跌的情况下，不需要太过悲观，通过调整组合的风险收益比，自下而上选择盈利增长能够缓解估值压力的公司，今年权益市场仍然可以有所作为。    

在年初观察到美债收益率向上波动的时候，我们也及时做了应对，但整体上这次回撤还是显著超过了此前预测的时间和幅度的范围，对于今年市场，我们会继续做好企业盈利增长的预测和跟踪，因为这可能是今年能够获取收益的关键，持续关注风险收益比的合理性，看好受益于经济复苏的可选消费，工业上游原材料行业，以及受益于利率上行的金融行业。

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