来源：同花顺金融研究中心

华安证券3月12日发布对分众传媒的研报，摘要如下：

公司事件

校外培训乱象在两会中引发代表委员热议。根据投中教育报道，2021年3月9日开始，北京各区陆续下发《关于继续做好我区中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构停止线下培训和集体活动的通知》。该《通知》要求中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构，继续停止线下培训和集体活动，具体复课时间另行通知。上述现象引发市场对于教育行业后续在梯媒广告市场投放情况的担忧。2020年3月11日，公司股价下跌7.16%。

事件点评。

我们认为无需过于担心教育政策对于公司的影响，主要从教育行业客户占比以及教育行业整改方向两个方面来分析：

客户结构方面：预计2020年公司在线教育类客户营收占比不足一成，并非贡献公司营收增长的主要动力。对公司来说教育行业客户主要是在线教育公司在投放，我们预计公司2020年在线教育贡献营收占比低于10%，虽然其投放增速较快，我们原预计2021年投放同比增加100%，但也不是公司业绩增长的唯一动力，目前在线教育行业投放仍然正常，我们将持续跟踪在线教育投放情况。行业性来看，参考CTR数据，从2020年10月到2020年12月，在电梯LCD与电梯海报广告投放刊例花费TOP10品牌中，在线教育相关品牌数量均在一个及以下，且排名较靠后。而且，在2020年电梯LCD广告刊例花费TOP10行业中，家具用品、金融和饮料行业的广告刊例花费增速位列前三，同比增速分别为266.8%、238.4%、210.7%；在2020年电梯海报广告刊例花费TOP10行业中，IT产品及服务、衣着和饮料行业的同比增速较高，分别为124.5%、111.7%、75.2%。

教育培训行业热议问题主要集中于行业规范化内容，短期来看有望加速中小机构出清，而2020年在线教育融资主要集中在头部机构，预计在行业爆发阶段后续线上广告投放趋势确定性较强。我们梳理了教育部长陈宝生在2021在全国教育工作会议的讲话内容，以及两会上代表委员关于教育问题的讨论情况。对于线下教育培训机构而言，主要聚焦于培训机构的办学条件、教师资质、培训内容等行业规范化内容；对于线上教育培训机构，主要是将加大对虚假广告等不合规内容的监管力度。同时，在2020年少数头部在线教育平台获得了市场上绝大部分融资，根据网经社

电子商务

研究中心发布的《2020年度中国在线教育投融资数据报告》称，2020年在线教育融资TOP10融资总额达462亿元，占总融资额85.67%。其中，仅猿辅导、作业帮两家平台的融资额就高达380.1亿元，占总融资额的70.48%。我们认为，市场对在线教育的需求是刚性的，只是现在行业爆发期国家加强了监管，目的是未来在行业规范上、服务质量上以及广告宣传内容上不出问题。在线教育广告主的投放需求主要还是取决于行业发展阶段和行业格局，这个趋势没变，那么投放的确定性不会变。

投资建议

我们认为短期存在在线教育投放增速下降的可能性，但长期来看是无影响的，我们预计公司2020-2022年实现归母净利润40.39/56.75/72.02亿元，对应EPS为0.28/0.39/0.49元，PE为35.87X/25.53X/20.12X，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济环境恢复不及预期；监管政策风险；在线教育公司广告投放情况不及预期；传统消费品类公司新品推出及新经济类消费品牌推出不及预期；影院恢复不及预期；疫情反复；行业竞争加剧。