聚焦IPO | 前脚分红，后脚募资， 中金辐照扩大产能存消化难题

来源：红刊财经

原创 红刊社

不久之前，主营业务为辐照灭菌服务的中金辐照股份有限公司（以下简称“中金辐照”）在创业板发布了注册稿，离正式上市已不遥远。本次中金辐照冲刺创业板拟公开发行不超过6600.05万股，计划募资4.8亿元，其中钴源采购项目是本次募资的重点。

若中金辐照的计划顺利完成，公司产能将进一步扩大，然而按照中金辐照的营收增长速度，是否能够顺利消化这些产能，仍是值得思考的问题。此外，报告期内中金辐照和控股股东中国黄金集团来往密切，发生了多起资金拆借事件，公司是否能够确保其独立性值得怀疑。而此次申报前夕，中金辐照连续几年大手笔分红，也格外引人注目。

营收大减速

据招股书显示，中金辐照主要从事辐照技术服务，包括医疗保健产品、食品（包括宠物食品）、药品、包装材料等产品的辐照灭菌等。本次上市，中金辐照计划募资4.8亿元，分别用于钴源采购项目、电子加速器灭菌中心建设项目以及补充流动资金。从项目上来看，其中钴源采购项目花费最大，拟计划投入总额为3.54亿元。

对于该项目，中金辐照表示，公司现有主要辐照装置的产能利用率已趋饱和，部分装置保有的钴源活度已不能完全满足客户持续上升的服务需求，从而制约了潜在客户的开发和市场份额的提升。因此，通过采购钴源扩充产能，对公司保持现有市场地位，扩大业务规模，实现战略目标具有重大意义。

据招股书显示，截至2019年末，中金辐照钴源活度总额已达2337万居里，每年钴源自然衰变的消耗量约为288万居里，在不考虑未来扩充产能的前提下，2020年至2023年需要投入的新增钴源量已达到1152万居里，占本募投项目新增钴源总量比例达60%。那么照此计算，倘若中金辐照的计划全部完成，2023年其钴源活度总额将达到3105万居里，相较于2019年末增加了32.86%。

然而这些新增的钴源活度是否能够顺利消化呢？中金辐照预计，未来几年其市场需求和订单数量仍将保持稳步上升的态势。但是从招股书披露的数据来看，报告期（2017年至2020年上半年）内，公司营业收入分别为2.14亿元、2.44亿元、2.53亿元和1.12亿元，2018年和2019年分别增长了13.76%、3.93%，正逐渐放缓。如若中金辐照的未来市场销售不能按照预期增长，这些花费巨资扩建的产能很可能会被自然衰变消耗掉，这将增加中金辐照的经营成本。

此外，由于行业性质，中金辐照还存在钴源供应商过于集中的风险，目前仅有诺迪安和中核同兴两家。2017年至2019年，中金辐照对上述两家公司采购金额分别为5820.72万元、4327.66万元和7349.81万元，占其采购总额的87.23%、82.5%和89.4%。截至招股说明书签署日，中金辐照与诺迪安长期供货协议的续期谈判尚未完成，若未来钴源采购价格大幅上涨，或供应商供应能力有所变化，也有可能对公司的经营产生不利影响。

频繁拆借“独立”难

中金辐照的控股股东为中国黄金集团，截至招股说明书签署日，中国黄金集团持有其1.43亿股，占股本总额的比例为72.27%。尽管中金辐照在招股书中表示，其财务、人员和业务等均具有独立性，但近年来中金辐照和控股股东、兄弟公司来往频繁亦是不争的事实。

据招股书显示，2016年至2018年中金辐照和二级子公司合计从中国黄金集团财务有限公司借款15次，合计金额达2.76亿元。与此同时，2017年和2018年，中金辐照又分别在中国黄金集团财务有限公司存款2809.22万元、6562.3万元。既然中金辐照还有闲钱进行存储，那为何还要借款呢？中金辐照并没有在招股书中阐释理由。

2013年至2017年中金辐照还从深圳市华大实业有限公司拆入资金合计2790万元，华大实业由中国黄金集团100%控股。直到2019 年下半年，中金辐照申报之前不久，才迅速清理了上述资金拆借问题。但之前的种种交易折射出中金辐照和中国黄金集团在资金方面有着千丝万缕的关系，难免令人担忧中金辐照在上市之后能否保持独立性。

另外，中金辐照报告期内所进行的大手笔分红，也惹人注意。据招股书显示，2017年至2019年，公司分别派发现金红利3960.03万元、4950.03万元和5940.04万元，累计1.49亿元。要知道，同期中金辐照的净利润才1.51亿元，如此分红下来，几乎每年的净利润都被其股东分得干干净净。

按理说，如果公司发展成熟，大股东通过分红享受经营果实无可厚非，但如果公司本身就处于发展阶段，正是需要资金之时，大股东大肆分红，向公司“抽血”似乎并不合适。而中金辐照一方面积极上市融资拟募资扩产和补充现金流，另一方面则十分阔气地分红，这样的操作也有些令人不解。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）