来源：国寿安保之窗

2021年春节后，A股市场迎来了疫情见底后最强烈的一轮调整，伴随其中的是市场风格继去年三季度初以来又一次明显的均衡过程。以白马股为主的沪深300指数从高位下跌超过14%，创业板指数更是下跌超过22%，而代表中盘股的中证500指数同期的下跌幅度只有8.8%。

从行业上看，今年以来食品饮料行业跌幅13.69%，电力设备与新能源跌幅10.25%，医药跌幅10.06%，而同低估值高股息的顺周期行业诸如钢铁涨幅17.15%，石油石化涨幅9.74%，银行涨幅7.53%。从市值和行业角度看，A股的风格转换是十分明显的，相比较去年三季度初，本次的切换力度也是更大的。

我们认为造成这种情况既有内在因素也有外在因素。

从内在因素看，近2年特别是疫情以来，A股的“核心资产”类和“赛道类”公司累计了大量涨幅，估值处于历史极值高位，这种高估值本身就提高了系统的脆弱性。

从外在因素看，支撑“核心资产”类和“赛道类”公司高估值的DCF模型是建立在永续经营和无风险利率持续下行的基础上，而随着全球主要国家疫苗快速接种，全球经济增速预期提高，从而带来美债收益率出现了快速上行，这就对于高估值资产产生了天然的压力。

春节后，A股市场的部分参与者从快速上行的大宗商品价格中意识到经济复苏的速度有可能好于预期，顺周期板块相比较与估值过高的“核心资产”类和“赛道类”公司有更好的性价比，从而出现了明显的调仓行为。

截至3月9日，沪深300指数已经调整到5000点以下，我们认为市场经过调整已经进入了长期配置区间， 原因有三方面。

首先，近期两会上政府工作报告设定了我国今年6%的经济增速，在20年中国经济一枝独秀的背景下，6%的经济增速并不低，这表明了中国经济的韧劲很强，上市公司的业绩将会中高速增长。

第二，A股的估值虽然存在局部过热，但是总体看估值还没有到达历史极值，特别是中小盘和顺周期行业依然存在明显的估值洼地。

最后，虽然“核心资产”类和“赛道类”公司估值较高，但是此类公司的商业模式和核心竞争力并没有因为估值回归而破坏，拉长周期看，这些公司在未来想当一段时间内还是我国盈利能力最强的公司，随着业绩消化高估值，这些公司将迎来不错的配置期。

基于以上的判断，管理人认为低估值高股息策略将在2021年具有攻守兼备的特性。我们将严格按照高股息的选股标准筛选股票，从符合标准的股票中重点配置风险收益比最佳的个股。

现阶段，我们看好的是银行及化工行业。在经济和利率上行的阶段，银行业无论从资产质量和净息差的角度都将得到改善，在这个背景下银保监会郭树清主席表示加大对银行不良处置，虽然对银行当期利润可能有所压制，但是对于上市银行业系统性提高估值是有利的，现阶段银行行业估值为0.7倍PB，还有估值修复的空间。对于化工行业，我们认为在油价稳步上升的假设下，化工行业相关产品价格上行还没有结束，而行业内部细分龙头公司今年的业绩将会非常亮眼，且估值较低，经过一季报及中报验证，化工细分龙头公司的价值将再次被市场认可。

数据来源：Wind

截止日期：2021年3月9日

作者

国寿安保高股息混合型证券投资基金基金经理 黎晓晖

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