来源：物业K线

“要做中国领先的资产运营管理服务商”。一年前的业绩发布会，许永军对招商积余（001914.SZ）的期许言犹在耳。

时局瞬息万变，3月6日，他褪去了招商积余董事长的身份，选择了与任职1年零3个月的招商积余告别，公司表示其辞职后不再担任公司任何职务。

重量级的人事变动，给招商积余的股价带来了直接反应。宣告辞任后的第一个交易日，3月8日，招商积余股价跌去5.25%，收报16.3元/股。

而一早股东未予减持以及兄弟公司接盘创毅控股（3992.HK）的连续利好消息也未能挽回股价走低局势。

这已经是招商积余今年以来发生的第二次高层人事变动。1月25日，招商积余前总经理石正林辞去公司董事、总经理以及董事会战略委员会委员职务，辞职后同样不再担任招商积余任何职务。

不到2个月，连续两起高层人事变更，以及夭折的收并购计划，给招商积余的股价蒙上了更多不确定因素。

并购告吹紧随高管动荡

前脚刚宣布终止收购创毅控股，后脚董事长换人便随之而来。

不同于石正林的离开，许永军的辞任或仅仅是对招商蛇口的轻资产运营平台——招商积余的告别，依旧担任招商蛇口董事长一职。

与接任总经理一职的陈海照不同的是，此次接任董事长一职的聂黎明并未经过公开招聘，而是直接由内部选举而定。

而当“换帅”的余热还未散，今天一早赶在开盘前，招商积余在7：59分连发两条“利好”公告，或许试图想缓冲高层震荡对股价带来的冲击。

一是并购创毅控股53.51%股权有了新进展，尽管招商积余因“时机不成熟”放弃，不过当时促成这笔并购的兄弟公司——中外运航运（控股）有限公司（“SSH”），决定花3.89亿港元进行收购。

“若招商积余认为收购创毅控股的条件成熟时，招商局集团将积极协调SSH及其子公司以合法合规的方式、按照市场公允价格将所持创毅控股股权转让给招商积余。”创毅控股仍握在自己人手中，相当于被招商积余“提前索票”。

二是持有招商积余5%以上股权的中航国际深圳，在减持计划期间内未减持公司股份。

一早两大利好消息的“正”加持，仍未能减缓“董事长换人”给股价所带来的的“负”。今日一开盘便持续下走，收盘报16.3元/股，更是创下近半年以来的最低价。

而从许永军手中接过“掌印”的聂黎明，继任董事长一职，其实并没有让人觉得意外，似乎还有点情理之中。

他在招商蛇口与许永军共事多年，且担任副总经理一职，招商积余作为接管招商蛇口物业的轻资产运营平台，其对招商积余的业务情况也颇为了解。

现年50岁的聂黎明是地产行业的一名老将，他曾任深圳经济特区房地产（集团）股份有限公司办公室主任、光明项目部经理、副总经理；招商局地产区域公司的总经理；招商局蛇口运营管理中心总经理、华北区域常务副总经理、华北区域总经理、深圳区域总经理。

此次，聂黎明担任招商积余董事长，更多的或是从公司大局出发考虑。招商蛇口作为招商积余直接持股的最大股东，彼此的发展紧密相连，且聂黎明在招商蛇口也有持股，约36万股，现股价为12.58元，市值大约453万元。

相比于招商蛇口重资产业务的高薪酬，招商积余的薪酬水平整体较低。据公开数据显示，2019年招商积余人均薪酬为5.61万元，管理层中彼时薪酬最高的石正林也只取得183万元。而在当年，聂黎明在招商蛇口领取的薪酬为546万元，两者相差360万元。

股东减持套现6亿之多

从许永军手中接过掌印的聂黎明，也意味着要担负起招商积余整体运营的重任。眼下，摆在聂黎明面前的迫解之题就不少。

2020年以来，招商积余曾遭遇股东多次减持套现。距离最近一次股东减持计划披露已过3个月，3月6日，据招商积余披露，中航国际深圳在减持计划期间内还未减持公司股份。

但持股5%以上股东股份减持计划还在继续，暂时的宁静依旧有很多未知。

去年4月份，西安飞机工业三次分别以每股25.48元、25.86元、26.91元的减持均价，分别减持20.39万股、317.69万股、42.32万股，合计套现9873.83万元。

此外，自4月29日至11月13日，中航国际深圳累计减持1743万股，约占公司总股本的1.64%，套现约5.44亿元。

从去年7月份开始，招商积余股价便从高位一路震荡走低，从37元/股降至16.3元/股，市值蒸发219亿元。

而股东的减持或一定程度是对招商积余价值的反馈。2020年半年报显示，招商积余实现营业收入38.68亿元，净利润为1.55亿元，净利润率为4%，低于2020年上半年上市物企业平均14.72%的净利率水平。

最新三季度财报显示，截至2020年9月末，其净利率约为4.95%，虽然较中报有所改善，仍处于低位。

利率低是招商积余的一道待解难题。2017-2020年四期中报中毛利率分别为20.65%、22.7%、20.5%、13.8%。2020年中报的毛利率已降至四年来新低，较上年同期下滑6.7个百分点，较2018年中报最高时点已下滑近8个百分点。

招商积余的资金情况也并不乐观，据三季报显示，截至9月30日，招商积余货币现金为13.58亿元，短期借款6.6亿元，一年内到期的非流动负债15.71亿元，资金缺口8.73亿元。

此外，招商积余还面临着14.75亿元的债券兑换。3月1日，招商积余将支付2020年3月1日-2021年2月28日“16积余债”的利息及本金。本期债券剩余托管数量为1416万张，债券规模为14.16亿元。按照4.2%的票面利率计算，合计兑付本息约为14.75亿元（含税）。