来源：巴蜀养基场

相约三月魅力女神节

上一篇文章《基金投资中最重要的事》中，我留了一个问题，“什么是普通投资者合理的仓位管理”，今天这篇文章算是对上篇文章问题的一个回应。也是上次文章的姊妹篇。

在2月26号，我应国寿安保基金公司和民生银行的邀请，联合做了一场面对理财经理和投资者的直播分享，最后在互动环节，有客户提到，现在究竟是该加仓还是减仓，还是持基不动？

我当时做了如下的回答：

不同的投资者，根据前期已经投资的仓位不同，现在的建议应该是完全不一样的。

但是，什么才是合理的投资仓位呢？

先来看两种常规的建议方式：

方式一

根据你的心理状态来，现在的仓位是否让你已经感到了极大的不适！

这也是我在直播分享中提及的一种方法，这种方法到底好不好呢？

这其实是一种比较感性和模糊的方法，是在认识和了解你自己的过程中与自我对话的一环，它有一定的适用性，主要适用于投资经验较少的，主要按照专业人士的建议进行购买，遇到市场的调整无所适从的情况。

因为专业人士无法面面俱到，可能给到你的投资建议只是一个普适性的，而究竟适不适合你只要你自己能真切感受到。

当然，这种方法也有着极大的局限性。因为这是一种根据市场表现后验的方法，并且一定程度上会让自己陷入被动。

比如，在市场下跌20%的时候，我还觉得可以承受，但是如果市场继续下跌，下跌到30%的时候，我又觉得茶饭不思了，这个时候如果根据这个方法，是不是我该止损了呢？这个时候止损是正确的吗？还是说依然要继续持有，甚至加仓呢？它很容易让我们陷入矛盾和怀疑当中。

方式二

根据这笔资金是否是长期不用的闲钱（指三年以上的钱）来定！

这种方式暗含的意思是，只要是长期不用的闲钱，不用管市场短期的涨跌，都是可以买入到权益产品里面的，已经买到里面的资金同样的道理也是可以坚定持有的。

理论上来说这样的建议也没有错，只是我们还是要问自己两个问题：

问题一：如果遇到市场极端情况，我买进去的资金最多可能会跌多少呢？这种只要是长期不用的钱就时刻100%满仓的方式，我们真的可以承受的了吗？

我们以美国的数据来看的话，标普500指数在1956年-2020年的64年间，跌幅超过20%的只有1974年的-26.6%、2002年的-23.4%和2008年的-38.49%三次（当然期间也有多次完成了年内的V型反弹，没有纳入计算）。

而A股上证指数从1990年成立至2020年30年里，已经发生过4次，深证综指从1996年成立至2020年24年的时间里也已经发生过4次，其中年最大跌幅更是达到了60%以上。也就是说，在美股市场几十年一遇的大股灾，我们这里每过5年左右就差不多能碰上一次。

问题二：巴菲特说，投资中保护好自己的本金是很重要的，如果我们真的让自己满仓下跌，亏损严重，最终对我们中长期获取收益究竟会造成什么影响呢？

要知道下跌50%，需要翻倍才能回本；如果下跌70%，则需要翻3.33倍，才能回本。这还只是回本，还没有到谈收益的时候！

但反过来，即便在上述这样的市场里，以深证综指为例，如果2003年起每次熊市最低点你都能把浮亏控制在20%以内（即你决定加仓或购买之后，市场平均依然往下跌了20%），那么哪怕到了牛市不幸距离最高点踏空40%，早早清仓了，最终结果是什么呢？是取得大约11倍的收益率。（数据来源：《复利信徒—一个职业投资人的思考札记》 p19）

上面说的就是控制自己的跌幅的重要性， 我们的长期收益率的取得主要由三大因素的共同影响，分别是本金*年化收益率*时间，控制跌幅可以影响本金和年化收益率两个指标，所以非常重要。

所以，什么才是我认为，普通投资者合理的仓位管理呢？

我用一项基本原则和两个基本点来概括。

一项基本原则

不管在任何极端情况下，都不能让自己可投资本金下跌20%及以上，只要在20%及以内，都属于我们所说的保护好了本金的安全（注意，投资中所谓的本金安全一定不是时刻都是保本的，如果按照这种方式做投资，只会让收益与我们渐行渐远）。如何做到呢？一个就是根据历史。

两个基本点则是：

Q:

一定要在自己心平气和的时候问自己这两个问题：

1、 你想要的年化收益率是多少？ /实现某一目标所需要的年化收益率是多少？

2、你能承受的最大亏损幅度是多少？

这两个问题一问，背后的问题就出现了。往往我们想要的年化收益率会非常高，而能够承担的最大亏损幅度又非常低。这样，就出现了认知的偏差。

现实的资产的实际情况是什么样的呢？

1、 偏股型基金过往16年的历史年化收益率在17.04%；（数据来源：中国基金业协会 20210303），普通债券类基金的历史年化收益率在8.2%（2005年-2016年）；

2、 偏股型基金的平均回撤幅度在-20%——-50%左右，而普通债券型基金的平均回撤幅度也在-0.08——-3.12%左右；

此时就需要完成新的匹配。如果我是接受最大20%的回撤的可能，那么投资偏股基金的仓位最多应该是不超过40%【根据当年的市场情况给自己±10%-15%的战术调整仓位（25%-55%）】，这样的组合能够获得的中长期的收益预期大概也在12%以上。

Q＆A：

1、 长期不用的钱，最多也只投55%的资金到偏股型基金里面吗？

答：对于普通投资者而言，我的建议是这样的，一般情况甚至是不超过40%的资金到偏股型基金里，哪怕所有的资金都是长期不用的钱，剩下的资金可以先投向债券类基金当中，如果股票市场出现大幅下跌，有了战术配置的机会，届时除了可以做常规的动态再平衡之外还可以再追加额外最多15%的资金到偏股型基金中。

因为有个小秘密，需要告诉你，在资本市场投资中，一味的提升股票投资的仓位有时只会加大我们投资账户的波动，不仅不能显著提升我们整体的投资收益，有时甚至还会降低我们的收益率。

2、 如果前期已经犯了仓位过高的错误，现在该怎么办？

只要我们还在这个市场当中，未来让我们犯错的机会还会有很多很多。所以，我们只能尽可能的设置负面清单，发现错误立即处理，如果你前期的仓位已经过高，建议尽快赎回部分仓位到合适的仓位区间，特别是明显高估的一些板块及相对应的基金产品。

3、 如果目前的仓位还不是很高，也有一些闲钱（3年之内不用的钱）可以追加，现在可以加仓吗？

可以，但是你一定要想清楚，自己加仓的目的是在市场给予了机会后，让自己的投资仓位更合理，是站在一个长期投资的角度去进行的加仓，而不是为了去抄底，博反弹，赚一波就走。

如果是站在长期投资的角度，加仓需要快慢有致，首先不要着急，要慢慢加仓，其次则是根据市场下跌的幅度和深度，下跌幅度越大，加仓幅度也需越快。

具体而言，可以将自己可继续加仓权益资产分成了50份，在前期市场每下跌1%，我就加1份，市场下跌2%我就加2份。按照这样的节奏，是不是市场下跌50%，也就是从最初的3500点左右下跌到1750点，我可用于加仓的仓位才能全部加完呢？如果是这样的话，这样的加仓策略会不会显得太过保守了呢。

其实并不是，原因有二：

1） 市场并非会直线下跌。市场都是会反复的，在下跌的过程中可能会震荡，甚至会上涨，涨了之后又下跌，我是在每次市场下跌的时候都会加仓。如此，如果市场真的给机会震荡下行，可能在2000多点，我的大部分仓位也可几近加完；

2） 要启用“正三角”式的加仓方式。什么意思？如果把现在时点的市场继续深跌看做是中长期的投资机会的话，那我们就需要在市场下跌到3200点的时候，可能市场每下跌1%时，不再只投资1份，而是要投资2份，市场下跌到3000点的时候，每下跌1%时，投资3份，即市场跌的越深，加仓速度越快。在市场相对低点投资金额越多，市场相对高点投资金额越少，这种投资方式就是“正三角”式的加仓方式。

4、如果偏股型基金的的年化预期收益只有17%左右，为什么在2019年、2020年两年就有40%，50%的实际收益表现呢？

收益的呈现永远不是线性的，它是波动非常大的，这种非线性在时间和空间上最终的呈现就是收益的表现极度不均匀，比如20%的时间获取80%的收益，4%的股票带来全部的市场增长（过往200年美国股市的情况）。

所以，可能恰恰2019年，2020年两年是那20%可以获取80%的收益的时间，我们无法知道2021年还是不是这个时间，不过唯一可以确定的是，最终随着时间的推移，偏股型基金的年化收益率会呈现均值回归，所以恰恰有了这些认知，才会让我们对于接下来的投资更加谨慎。

写在最后的话：

我们踏入这个市场，我知道很多时候是因为对收益的向往，但往往我们缺乏对风险的认知和想象。这才是我们会在市场风吹草动或是没有想到的下跌之时，惊慌失措，惶恐不安，导致我们追涨杀跌，频繁交易的原因。所以知其然知其所以然，进入市场的一开始，就做点什么，给自己留些余地，一开始做些资产配置（仓位管理）吧，产品配置的更加均衡一些吧，做些定投吧，这样在下跌时你就能不怕跌，跌不怕，怕不跌了。

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