魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

逢高减磅

核心观点：

参考2010年以来的历史经验，美债利率急速上行带来的发达和新兴市场股市回调仍未结束，而国内紧信用预期也还暂未price in在A股价格中，A股逢高减仓的判断不变。结构上，从大盘向中小市值风格再平衡的过程至少能持续1~2个季度，顺周期有色/化工/银行仍在趋势之上，利率敏感的保险也持续看好，白酒可考虑择机买。

宏观展望：

宏观方面，海外美欧2月制造业PMI大幅好转，就业改善，复苏和通胀预期带动美债利率继续上行。参考2010年以来的历史经验，美债利率急速上行带来的发达和新兴市场股市回调仍未结束。国内逆周期政策温和退出，与2020年货币和信贷政策占据主导地位而言，2021年财政政策相对重要性更突出。整体而言，前两个月出口维持较高景气，价格的弹性会逐渐大于量的弹性。结构上关注海外地产后周期、半导体和电子产品、机动车及零部件和机械出口。

产业方面，两会产业政策更偏向实施细节与可行性。在实现碳中和的路径中，预计火电2030年后逐步退出历史舞台，光伏风电接力增量需求。煤、油、气先后达峰，过程中价格承压。钢铁、建材、电解铝等碳排放重点行业供给侧改革再现。清洁能源占比不断提升，新能源车渗透率提升。产业景气方面，周期、消费、新能源电子等多个产业链景气向上，仅水泥、猪肉等少数品种进入跌价通道。

资产方面，美债收益率上行继续压制全球高估值资产，权益市场维持较高波动。A股高估值抱团股从快跌到震荡，结构再平衡持续，顺周期板块和中小市值风格相对占优。

A股 

美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场，而国内紧信用预期还暂未price in在A股价格中， A股逢高减仓的判断不变。结构上，从大盘向中小市值风格再平衡的过程至少能持续1~2个季度，顺周期有色/化工/银行仍在趋势之上，利率敏感的保险也持续看好，白酒择机买入。

港股 

港股方面，短期减仓估值易受美债利率上行冲击的新经济板块，向低估值的保险/银行/部分顺周期龙头折价龙头调仓，港股中期21H1盈利牛未完。

债券 

债券方面，政府工作报告和郭树清讲话明确货币政策正常化持续推进，受股市调整和经济环比动能放缓影响，短期或出现一定交易性机会；紧信用后果逐渐凸显，信用整体保持谨慎观点；权益市场波动加大，转债在市场趋势中后段性价比较低。

原油 

原油方面，全球复苏加速下原油需求旺盛，OPEC+维持4月不增产令供应进一步趋紧，助推油价短期继续上行。但从中期来看，疫情后的暴涨以及未来产量的不确定性可能带来原油的高位震荡。

黄金 

黄金方面目前美国盈亏平衡通胀中已计入较多通胀预期，进一步上升空间有限，长债利率上行幅度甚于通胀预期，实际利率快速反弹，将对金价产生较大冲击。

声明：

本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。 

本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金宏观策略部。 

本报告版权归博时基金管理有限公司所有。 

投资有风险，请谨慎选择。 

基金有风险，投资需谨慎

风险提示：

本文中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道(http://www.bosera.com/fund/index.ht- ml)查询，博时基金相关业务资质介绍网址为: http://www.bosera.com/column/index.do?clas-sid=00020002000200010007。

一、证券投资基金(以下简称“基金”)是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的-种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

三、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。-般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。四、投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》 等基金法律文件，了解基金的风险收益情况，及时关注本公司向您出具的适当性匹配意见，各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。请根据您的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素谨慎决策，不应采信违规销售行为或宣传材料，独立承担投资风险，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。

五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金收益存在波动风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。

六、投资人应当通过基金管理人或具有基金销售资格的其他机构购买和赎回基金，《基金合同》 、《招募 说明书》、基金销售机构名单及本基金的相关公告可登陆基金管理人官方网站http://www.bosera.com/index.ht-ml查看。