【安信研究】挖掘“碳中和”主题下超预期投资机会——策略&行业联合会议纪要

来源：陈果A股策略

正文

昨日，安信策略联合环保、有色、煤炭、化工、电新、汽车六大行业召开了“碳中和”主题投资机会电话会议，会议纪要如下：

【安信策略|夏凡捷】

“碳中和”与“碳达峰”的四大投资方向

一、三大投资逻辑

1.目标&政策相继落地

2020年12月，总书记在联合国气候雄心大会上宣布：到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。12月18日的中央经济工作会议上，“做好碳达峰、碳中和工作”被列为2021年的重点任务，其重要性提升至国家政策层面。两会临近，“碳中和”主题也迎来密集催化。目前已有超过20个省市在地方两会中对低碳发展进行部署，北京、上海、广东、浙江、内蒙、山西等经济、能源大省纷纷开始制定碳中和时间表、路线图，国家电网成为了正式发布“碳达峰、碳中和”行动方案的首家央企。后续两会预期、十四五相关规划以及全国各地和各企业的政策部署和实施都将不断推动“碳中和”主题的演绎。

2.全球减排进程加速

从全球的角度来看，全球碳减排进程正同步提速。一个重要标志是拜登就职第一周便下令重返《巴黎协定》，并出台了多项支持新能源汽车发展的政策。发展新能源为拜登执政的主要抓手，在后续即将推出的基建计划中，绿色能源是核心之一。预计从现在到11月的联合国气候变化大会期间，全球的催化因素将不断出现。

3.市场资金风格切换

当前资金偏好有利于碳中和主题。春节以后核心资产调整幅度较大，资金在寻找新的投资方向。碳中和主题中的行业如环保、煤炭等此前估值较低，目前提供了业绩超预期的新逻辑，在近期的市场环境中有望表现强势。

二、“碳中和”的推动因素

近年来气候异常情况非常普遍，要实现《巴黎协定》将升温控制在2℃乃至努力控制在1.5℃的目标，需要全球共同的努力。

中国的碳排放在全球占将近三成，是第一大排放国，需要承担大国的责任。西方国家在2000-2010年间普遍实现了碳达峰，碳排放不断下降，是因为近年来随着中国参与国际贸易的程度加深，碳排放由消费国转移到生产国，中国承接了大量本属于发达国家的碳排放，在“碳中和”的全球要求下，也会承受最大的压力。

过去中国的低环境成本加强了出口品的竞争优势，在“碳中和”的政策要求下，面对发达国家的“低碳优势”，如何从高耗能、高污染向高质量的发展模式转变，实现中国的能源革命，并在低碳时代保持住中国经济的竞争力，是一个巨大的挑战。

三、“碳中和”如何实现

完成“碳中和”这一非常具有挑战性的目标，中国的实现方式预计是行政推动和市场化引导“双管齐下”。行政推动是指对新能源相关给予政策或经济支持，同时对高能耗、高排放行业的产能进行控制，形成类“供给侧改革”的效果。市场化引导则需要建设全国性的碳市场、进行碳定价、最终实现碳交易或者征碳税，实现要素市场改革，以市场化的方式进行碳减排。

四、“碳中和”的投资方向：

短期预期差：

节能环保需求：环境监测、新能源环卫装备、节能系统、绿色建材等

碳中和目标推动下类供改：煤及煤化工、钢铁、水电铝、水泥等板块龙头

长期空间大：

清洁能源：光伏、风电、储能、生物质能、新能源车、智能电网等

新能源上游原材料：铜、硅、新能源金属（锂、镍、钴、稀土）等

■风险提示：相关政策力度不及预期，国际合作困难，技术进步缓慢。

【安信环保|邵琳琳】

“碳中和”步入正轨，相关标的业绩有望兑现

碳中和在环保领域的投资机会主要分为三类，一是持续推荐的固废中的环卫，即新能源环卫领域。新能源环卫目前在各个省市，包括地级市中持续推广，市场渗透率较低，后续预计将逐渐提升。纯电动环卫车目前渗透率为3%左右，未来几年预计会持续放量。整体价格层面，新能源环卫车价格相比传统的环卫车价格略高，但已进入价格赛段的通道。政策上，大量政策已经出台，加大推动新能源环卫车未来机遇性的替代。因此在今后几年的维度中，随着降价、各地政策性的推进，新能源环卫车对传统环卫车的替代会是整体性的趋势。

上市公司订单方面呈现出非常好的表现，重点公司有三家，第一是ST宏盛（预计4月份年报后摘帽），宇通重工借壳公司，市占率在去年12月单月较高。宇通重工背靠宇通集团，主要业务为设备销售，下游客户整体接受度较高，公司整体弹性较强，未来有希望成为新能源环卫车的头部公司。第二家是盈峰环境，盈峰背靠中联，中联在设备上和与各地地方政府的关系上实力强劲，有比较强的渠道优势与高认可度的产品。盈峰与宇通的差异在设备和运维，盈峰在运维上面的发力较好，目前因为设备端的占比较高，利润较少，但长期来看，在运营层面上后续的发力会很强。第三家就是龙马环卫，龙马环卫利润贡献相对比较均衡，在运营层面相对更早，从未来的发展上面来看，在两方面上都会持续发力。龙马之前靠设备起家，设备的竞争力和渠道很多，和多地建立了良好的政府关系，且股价前期调整较多，估值处于低位。很多订单在今年1-2月份已经释放，后续公司应该会在这两方面持续发力。

第二个细分领域是环境监测领域。整体碳排放领域中，中国之前的方式是核算制；美国采用在线监测制，而欧洲则是核算式和在线监测制并行。雪迪龙、先河环保已和电力企业、非电的电台等企业试点性合作，通过在线监测的设备监测自己整体碳排放的数量，更多集中在排污口等领域。现在在通过一段时间的监测和核算式之间做比较，去看整体准确度的状况。国家层面也有出台一些征求意见稿，对碳排放计算方式进行引导。这一个领域的机遇取决于未来在线监测的推广，目前来看，雪迪龙和先河环保都有现成的设备，但对于下游需求来讲，企业端还没有很强的直接采购意愿，更多是在前期对接的过程中。一旦在线监测能持续推进，企业需要更新新的监控设备，整体需求量将会很高。雪迪龙的一大优势是之前的企业端储备较多，进行脱硫脱硝的在线监测时，在电力、非电上都有比较多的客户资源；而先河环保在政府关系层面更强。两个公司都积极在碳监测领域上做出新的突破，热度较高。

第三个领域是大固废领域。我们选择的标的是瀚蓝环境，瀚蓝环境有比较多的下调，是由于国补政策退坡，市场对于新增项目的未来国补存在一定担忧。但垃圾发电公司整体上会受益于碳中和的大背景，就公司基本面来讲仍然是以运营为主，且未来有望通过参与碳交易受益，受到的关注度较高。

■风险提示：项目推进不及预期，市场化程度不及预期，政策落地进度不及预期，竞争加剧。

【安信有色|齐丁】

“碳中和”拉动上游内需，重点关注功能性+结构性材料

碳中和对有色行业的需求有较强拉动，主要从两个方面进行展开。一方面是新清洁能源替代，如光伏、风电、新能源车等新能源产业的快速发展对于有色金属的需求加剧，第二方面是进一步节能减排所带来的材料替代需求。同时，碳中和背景下，整体能源结构改变，能耗较大的品种，如铝产能供给的压制也值得大家关注。从应用角度来说，一类是功能性的材料，像铜、镍、锂、钴、稀；另一类是结构性的材料，比如铝在光伏支架，汽车轻量化上的应用。

第一是铜，铜是性价比最高的导体材料，在电网、光伏发电系统、风电发电系统、储能、新能源车电机以及充电桩领域均有较大规模的应用，能源系统电力化转型的过程将大幅带动上游铜等原材料的需求。

根据我们测算，相对于2020年，2021-2025年清洁能源领域对铜的新增需求将从166万吨增长至270万吨；到2030年清洁能源对铜的需求增量将达410万吨。而考虑到2021~2023年铜矿供应CAGR为2.85%，精炼铜供应CAGR为2.47%，都低于需求侧CAGR 4.23%，铜矿供应进入低速增长时代，清洁能源革命背景下，新的铜需求空间将被打开，全球精铜供需缺口将逐步扩大，铜价有望获得强劲的上涨动能。建议大家关注紫金矿业、西部矿业、中国黄金国际、云南铜业、江西铜业、铜陵有色、金诚信等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、道氏技术等。

第二是铝，一方面，碳中和的目标使国内火电铝产能进一步压制，驱动电解铝产业能源转型；另一方面，碳中和激发铝材大量新兴需求，使供需持续抽紧。从供给压制来看，2月25日发改委发布能源考核结果，由于火电大省内蒙古总体能耗不达标，蒙东地区的电解铝厂初步计划将以检修性质减产，整个蒙东地区影响年产能或在10万吨左右水平。从最近的内蒙古确保完成十四五能耗目标的保障措施征求意见稿来看，未来内蒙古也不再审批新进入内蒙古的电解铝产能。对于目前待投产的产能，因为碳排放整体的布局可能会有所延后，碳中和威力在铝行业已经开始逐步显现，对于西南地区等具备水电优势的区域的电解铝公司将显著收益。我们认为，在供给侧改革和碳中和的大背景下，电解铝行业利润有望逐步走高，并不断延续。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、神火股份，以及铝加工一体化、新能源车汽车板龙头南山铝业。

第三是镍钴锂，主要是电池需求，包括汽车、电子领域的电池，储能电池等领域，核心的需求来自于新能源车动力电池的需求放量。根据我们测算，未来五年动力电池需求CAGR为38%，其中锂、钴、镍的CAGR分别为36%、26%和41%，需求冲击十分大，从锂供需平衡来说，2020-2021年全球锂供需平衡将从2019年过剩26%转向过剩5%和短缺1%，2021年将成为全球锂供需反转之年，2022-2025年锂供需按照中性假设基本维持紧平衡。建议关注资源自给率高的锂相关标的，如天齐锂业、赣锋锂业、ST融捷、雅化集团、盛新锂能、永兴材料等。对于镍钴来说，由于供需抽紧驱动硫酸镍价格攀升，进而带动镍价中枢系统性上行，钴镍正极材料一体化以及拥有镍矿及冶炼产能的标的将迎来重估机遇，建议大家重点关注华友钴业、格林美、盛屯矿业、洛阳钼业，中国中冶。

第四是稀土，本质是碳中和的需求，稀土永磁电机带来低碳环保，比传统电机平均节能20%-30%，所以对于稀土的需求是大势所趋。从目前稀土基本面来看，稀土已经迎来历史性供需的拐点，我们看好稀土行业长期向好。稀土上游建议大家重点关注轻稀土龙头盛和资源、北方稀土，中重稀土龙头五矿稀土和广晟有色，下游稀土磁材建议大家关注新能源车订单占比高且积极扩产，库存管理水平高的稀土磁材龙头标的，推荐关注正海磁材、中科三环、金力永磁，安泰科技等。

■风险提示：全球风电光伏装机量不及预期，新能源汽车销量不及预期，供应端增速超预期，全球逆周期政策低于预期。

【安信煤炭|周泰】

“碳中和”煤炭产业结构优化，关注焦炭与煤化工

第一类是偏加工环节的煤化工和焦炭。焦炭从去年开始去产能，部分地区允许产能置换，许多企业由于当地没有可用煤的指标，选择置换的目的地为内蒙古。昨天内蒙古出台了严禁新增规划焦化产能的政策，在这个背景下，唯一可能新增产能的地点现在也没有新增的可能性了，焦炭的短缺会成为中长期的趋势。新增产能非常少且去产能还在进一步进行，尤其对于东部省份双控的目标很严格，焦炭又属于盈利不稳定，能耗较高的产业，未来被进一步去除的概率较高。对于焦炭行业是系统性利好，中长期盈利预计保持较高水平。焦炭板块，建议关注山西焦化，陕西黑猫，以目前的焦炭价格年化，公司整体估值较低，在3-4倍PE。3月中下旬随着旺季到来焦炭价格会进一步上涨，年化利润可能会更高，目前买入焦炭或者是在整体临近旺季买焦炭的风险较低。

第二是煤化工，内蒙古新政策下新兴煤化工被叫停，利好目前存量的上市公司。本月金股中煤加煤化工的标的为中煤能源，此公司有1.2亿吨煤炭的产量，其中2000多万吨是焦煤，大约1亿吨是动力煤，但由于它是长期销售，动力煤价格相对较低，盈利相对较差，但在今年煤价整体中枢上移的背景下，煤炭主业的盈利会进一步提升。其煤质烯烃累计产能在250万吨左右，从1月1号到现在烯烃的价格上涨了2000元一吨，上涨部分都为利润，它本身煤的价格自供，成本稳定，年化利润非常高。这种情况下，预计该公司今年利润在100亿左右，现在的估值水平A股为5倍多，港股为3倍左右，是非常低估值的标的。第二个标的是兖州煤业，兖州煤业也是动力煤加煤化工的标的，动力煤的量在1亿吨左右，现货比例较高，受益于现在煤价的上涨。同时公司生产的醋酸甲醇等价格比去年都有大幅提升，煤化工整体业务去年是盈亏平衡或微亏，在现在的价格下预计年化利润非常高。醋酸的价格目前为6000元一吨，公司的成本据我们测算在2000元，一吨有3000元的毛利，100多万吨是非常高的盈利。预计公司今年的利润在百亿左右，它在A股有4倍多的PE，港股只有2倍多。在这个时点，中煤能源和兖州煤业最为受益，新兴煤化工在内蒙陕西大规模的建设被叫停，所以他们的盈利预计未来可持续，行业龙头未来的估值会得到修复。

除此以外是传统的煤炭，许多人预计的碳中和在10年或60年传统煤炭的需求会下降未必发生。10年间需求肯定增长，各地在控制目标下增幅较慢，但绝对量必会增加，同时煤炭的产能持平，需求达峰的前景还要到2030年。这10年间供给完全不增长，需求缓慢增长，价格中枢会逐步上移。对传统动力煤的龙头如陕西煤业非常利好，预计估值会得到修复。

■风险提示：宏观经济预期扭转不及预期，库存去化进程慢于预期，煤炭价格大幅下跌，焦化行业环保政策变化。

【安信化工|张汪强】

“碳中和”化工企业持续受益，关注“新能源，新燃料，新材料“三大方向

化工受益分为三个主要系列，新能源，新燃料和新材料，新能源推荐的金股为合盛硅业。合盛硅业主要产品为工业硅，为多晶硅供货，碳中和背景多晶硅的需求受下游的带动会有比较好的增长。本身工业硅是高能耗的产品，在整个有色金属冶炼里面是能耗，吨电耗最高的子品种，单吨电耗大概是13000度左右，从供给受限和从长期需求的增长来看，预计工业硅行业未来长期景气回升，合盛硅业作为整个工业硅行业的龙头会逐步受益。另外，合盛硅业扩产的重点主要在云南地区，是工业硅行业中唯一与云南省政府签了战略合作协议的公司，保证了枯水和丰水期的优惠电价，水电资源在未来相当长的时间里也会成为公司有力的竞争优势，从长期来看有不错的投资价值。

第二个主线在于新燃料。燃料领域汽、柴油有相当大的能源排放，电动化之前，生物柴油行业将作为减排的主力。我们去年6月底发布的行业深度报告中，科学测算按现在柴油领域，添加10%的生物柴油燃烧，每吨的燃烧料能减少50%的二氧化碳排放，折吨能减少2.83吨。长期来看生物柴油需求会迅速增长。现在全球生物柴油有3000万吨的需求规模，其中最重要的需求地区在欧盟，有1800万吨左右的需求规模。中国在整个碳中和政策的推动下有希望把强制执行的生物柴油政策推行起来，是对整个碳中和非常重要的补充。

供给方主力是国际上拿菜籽油或棕榈油做的生物柴油，中国较特殊，是地沟油回收来做的生物柴油。从产量来讲，3000万吨需求里面，中国地沟油生物柴油供给占比1-2%，国内龙头是卓越新能，占据中国出口量的60%。地沟油做的生物柴油相比菜籽油，棕榈油、大豆油做的生物柴油，有 2倍减排的基数。比如，正常来讲一吨能减少2.83吨的二氧化碳排放，地沟油做生物柴油可以减排到5.66吨的水平，因为地沟油做的生物柴油更环保，相比棕榈油，菜籽油，整个农作物的种植过程也要涉及二氧化碳排放，整个产品生命周期没有涉及任何二氧化碳排放。所以中国地沟油做的生物柴油具有相当强的全球的竞争力，在海外有1.4-1.5倍的单价。因此看好卓越新能长期的发展，燃料这一块是我们化工能贡献的减排量。

第三方面在材料，材料从化石能源出发，从生产到填埋、降解、焚烧，都涉及到大量的二氧化碳排放。生物基的材料从长期来看能够比较有效的减少二氧化碳排放，在今年1月4号发的生物基行业深度报告里面也提到了这点。相比于传统石油基做的材料而言，生物基单吨的减排量都比较惊人，生物技术相比传统使用法，每吨产品能减少5吨的二氧化碳排放。A股最近两年有较多的生物基材料的公司上市，后续也会形成一个板块，在未来长期的发展中，政策上或产品单价售价上展现比较强的竞争力。我们比较看好生物基材料，未来会是全球二氧化碳减排的一个主要提供方。

最后总结，化工行业从三个行业出发，一是工业硅，它是比较少有的无论是需求还是供给都受益于碳中和的板块，第二个是生物柴油，推荐卓越新能。第三个是生物基行业，涉及的个股标的见深度报告。

■风险提示：需求不及预期，政策执行力度不及预期。

【安信电新|邓永康】

“碳中和”首推新能源，关注供需两侧受益产业链

碳中和最后的实现路径无外乎是增量和减量的问题。一个方面在于供给侧怎么去实现，另外一个方面在消费侧怎么去实现，以及怎样把供给侧和消费侧打通。

在供给侧，整个中国的非化石能源在消费结构的占比2020年为15%左右，习主席在巴黎峰会上提出把目标前移，之前目标是25年18%，30年20%，现在判断25年就要做到20%，30年要做到25%，昨天国家电网公司公布碳中和的行动方案，从能源消费端明确了数字。有另外一组数据供大家参考，中国整个能源消费结构里电力即二次能源占比20%不到，国家电网公司希望25年和30年把电力在能源结构的占比提升到30%和35%，是两个比较宏大的目标。这仅仅是电力部分，而现在70%的电力是来自于煤炭，19%左右的电力来自于水电，风电、光伏等可再生的清洁能源形式，占比非常低，光伏4%左右，风电4%左右，加起来大概在9%。电力在能源结构中的占比要从当前的20%提升到30%甚至35%，而当前新能源占比只有8-9%，未来提升比例较大。从这个角度上来说，光伏、风电这些新能源发展空间非常大，我们之前有一系列关于碳中和的报告，对中国的光伏风电发展的前景做过分析。

过去5年中国整个光伏装机大概在200个GW，未来5年整个光伏装机至少超过500个GW，否则无法完成20%的目标，所以风电光伏整个板块非常值得重视。光伏我们看好两个方面，一个方面是垂直一体化龙头，主要推荐隆基股份、晶澳科技与晶科能源。另一方面主要推荐受益于国产替代的，业绩有望持续高增长的逆变器和跟踪支架，共同特点是渗透率偏低，可以保持快速提升份额的趋势。我们重点推荐跟踪支架的中信博，逆变器领域的阳光电源、锦浪科技、固德威。

风电相对于光伏来说全球竞争力稍弱，但中国风电装机未来可观。一方面有海上风电装机，另一方面陆上很多区域已经走向平价阶段，风电有很大发展前景。主机厂在海外市场拓展方面偏慢，但在零部件环节中国风电企业进展速度很快，风电依然值得重视，且相对来说估值偏低。风电重点推荐日月股份、吉鑫科技、明阳智能、天顺风能、中材科技。

消费侧最主要的部分是电动车，电动车我们在多场电话会议以及一系列报告中做过详细阐述，今年中国电动车超过200万辆，全球超过470万辆，增速非常可观，大概60-70%。展望到2025年，电动车增速每年都会保持40%左右的增长，增长主要来自于产品力驱动，这几年在整个产线的努力下，整个板块进入产品力驱动时代，不论是中国还是海外都已逐渐在脱离补贴依赖。2月份中国在欧洲主要市场的销售数据非常可观。电动车未来的渗透率一定会从现在4-5%上升到25%，甚至30%，值得重点关注。

电动车需要把握几条主线，一是各个行业的龙头标的值得重点关注，推荐宁德时代、恩捷股份、璞泰来、科达利、三花智控。另外今年出现供给端和需求端周期错配问题，一些环节供应偏紧张，某一些环节出现涨价，来自于上游锂资源往下传导的过程。传导过程里逻辑最顺是六氟和电解液这个环节，主要标的是新宙邦，多氟多也建议大家适度关注。之前推荐的铜箔以及磷酸铁锂正极，逻辑依然成立，但铜箔因为铜价预期较高，期货铜价已经到12000美金，市场担心铜箔的加工费传导会变慢慢，3月初没有看到加工费出现如期上涨，值得关注。磷酸铁锂正极上游上涨较快，在做成本的传导，本身这些行业需求增速明显，不论是特斯拉还是宝马、奔驰都在做磷酸铁锂的车型，从这个角度上长线逻辑偏正确。短期来说逻辑最顺的主要在六氟和电解液这个环节，这是我们关于消费端的看法。

实际上电力传输也是非常重要的点，像中国这样资源禀赋分布极为不平衡的国家，电力传输是非常关键的，大部分电力资源分布在西部地区包括西北，东北以及西南，电力运送要靠电网去解决问题。对海外一些国家和地区来说，电网也依然是解决他们碳减排或者碳中和一个重要的关键因素。昨天国家电网公司出台了未来几年关于整个构建清洁能源消纳通道的规划，从这个规划的角度讲，国网会进一步加大基础设施建设，基础设施建设里面最主要是特高压线路，现在有27架回路，未来可能每年增加2条回路，目前明确是7条特高压直流线路，一些交流线路可能陆续落地。电网的消纳不仅仅靠输送通道，一部分靠电网的调度和调控，因此也有很多机会。08年到现在，用电的经济性，包括对资源负荷利用有一些调度和调控的手段，过去主要考虑骨干网价，对于配网价考虑偏少。后期基于数字化升级的能源互联网的建设拓展的速度会较快。

整个电网设备有两个方向，第一个是特高压领域，特高压领域最主要的标的是平高电气、国电南瑞、特变电工、中国西电。另外一个方面是跟数字电网、能源互联网高度相关，偏控制类和二次设备的企业，建议重点关注国电南瑞、国网信通（国网旗下数字电网，智能化的相关企业），南网能源（南方电网旗下综合能源服务的企业)，涪陵电力（国网旗下做综合能源服务的企业），民营企业如威胜信息、金智科技、宏力达，低压电器的正泰电器、良信电器值得重点关注。

简要回顾，整个碳中和既体现在供给端也体现在消费端，供给端主要是光伏和风电，消费端最主要是电动车，把供给端和消费端连接起来靠电网实现，电网既要解决输送通道的问题，又要解决怎么样经济合理地更好地用能的问题。

■风险提示：相关政策和投资落地不及预期等。

【安信汽车|徐慧雄】

“碳中和”利好新能源车，重点关注混合动力车

去年2020年10月份，中国汽车工程学会发布《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，提出了面向2035年我国汽车产业发展的六大目标，其中有两大目标：第一个我国汽车产业碳排放在2028年左右先于国家碳减排承诺提前达到峰值，到2035年的时候碳排放的总量相比峰值下降20%以上。第二，在2035年新能源汽车成为主流产品，汽车产业基本上实现电动化转型，即实现乘用车的电驱动化。

对于汽车来说降低碳排放或者说降低能耗主要在于两个方面，一个是降低燃油车的销售比例，即《路线图2.0》提出的2035年我们国家新能源车销量占比达到50%的目标，另外是降低传统车的油耗，根据《路线图2.0》的目标，未来15年传统能源车平均每年油耗下降3-3.5%，对于普通燃油车是非常高的标准，仅仅只依靠发动机、发动机跟变速箱匹配的改善，或对燃油车减重一系列的优化是非常难实现的。

我们认为实现这个目标主要靠混动化，如在《路线图2.0》提出，到2035年，我国整个乘用车消费结构当中50%是节能汽车，主要就是混合动力汽车。混合动力汽车跟燃油车的核心区别在于：燃油车在高速行驶时油耗最低，但低速行驶由于发动机没有运转在高效区，油耗相对比较高，混合动力的特点就是让发动机持续的运转在高经济区，避开它的低经济区，从而实现降低油耗的目的。

混合动力优点在于：一是油耗非常低，目前行业做的最好的混合动力汽车，油耗平均比普通燃油车的油耗低30%-50%；二是它基本是电驱动，整个驾驶体验很好，平顺没有顿挫。三是成本较低：相比燃油车，混动车在发动机、变速箱等方面有所减配，总体成本不高。除此以外，混动车也使用三电，我们国家本身就有相应的产业链基础。

这个时点推混合动力主要有二个原因：其一，通过混动化降油耗很显著；其二，最近1-2年国内部分企业在混动领域有较大突破，如比亚迪、长城汽车等。

混动化的发展趋势有望改变整个传统燃油车行业的竞争格局，自主品牌通过混动化有望抢占传统合资燃油车的市场。标的上我们重点推荐：比亚迪和长城汽车，这两家企业今年都会有重要的混动车型上市，混动车型的销售对比亚迪和长城来说潜在弹性都非常大。

■风险提示：新产品进展不及预期，政策推进力度不及预期。